蘇黎世價值投資者、水藍資本創辦人蓋伊·史拜爾，長期以來以其受華倫·巴菲特啟發的「咖啡罐」投資風格聞名——買入高品質企業並持有多年，極少進行交易。但他最新提交的2025年第四季13F文件顯示了一個微妙的轉變：儘管投資組合仍高度集中，史拜爾減持了數檔最大持股，包括波克夏·海瑟威、美國運通和萬事達卡。
投資組合解析：對持久特許經營權的集中押注
以下是史拜爾2025年第四季投資組合的配置情況：
| 公司 | 股票代碼 | 配置比例 | 近期動向 |
|---|---|---|---|
| 波克夏·海瑟威（B股） | BRK.B | 33.25% | 減持約30% |
| 美國運通 | AXP | 16.30% | 減持約69% |
| 萬事達卡 | MA | 15.48% | 減持約39% |
| 波克夏·海瑟威（A股） | BRK.A | 15.35% | 無變動報告 |
| 穆迪公司 | MCO | 9.35% | 維持不變 |
| 法拉利公司 | RACE | 6.48% | 維持不變 |
| 每日期刊公司 | DJCO | 3.80% | 維持不變 |
投資組合總值： 1.475億美元
持股數量： 7檔
換手率： 低（未新增任何持股）
策略性減持：適時獲利了結
史拜爾減持最大持股的決定——特別是波克夏·海瑟威和美國運通——標誌著一個值得注意的轉變。多年來，這些股票一直是其投資組合的支柱，反映了他對巴菲特商業智慧和資本配置紀律的欽佩。
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波克夏·海瑟威（BRK.B）： 史拜爾減持約30%持股，儘管這仍是他最大的持股。
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美國運通（AXP）： 最戲劇性的減持，減少近70%，暗示估值考量或重新平衡的意圖。
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萬事達卡（MA）： 減持約39%，可能反映在強勁表現後的獲利了結。
這些舉動並不表示失去信心，而是戰術性調整。隨著市場接近歷史高點且利率仍處於高位，史拜爾可能正在鎖定獲利，同時維持對其最喜愛特許經營權的曝險。
巴菲特精神猶存：波克夏仍是核心支柱
儘管減持BRK.B，史拜爾的波克夏總持股（BRK.A + BRK.B）仍佔其投資組合近49%。這清楚顯示他對後巴菲特時代的信心，現在由葛瑞格·阿貝爾領導。
史拜爾長期讚揚波克夏的分散式結構、堅實的資產負債表，以及在不引起波動的情況下複利資本的能力。即使巴菲特卸任執行長，史拜爾似乎仍安心將波克夏作為核心持股。
美國運通與萬事達卡：減持而非放棄
史拜爾對AXP和MA的減持可能令人驚訝，但這兩檔股票仍位居前三大持股。這些企業擁有寬廣的護城河、強大的品牌價值和全球影響力——這些都是史拜爾持續尋求的特質。
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美國運通： 儘管減持，史拜爾仍持有相當規模的股份。該公司的高端客戶群和封閉式循環模式持續產生強勁回報。
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萬事達卡： 作為全球數位支付領導者，萬事達卡受益於無現金交易和電子商務的長期趨勢。
減持可能反映估值紀律，而非投資論點的改變。
穆迪：對評級巨頭的默默信心
史拜爾對穆迪（MCO）9.35%的配置是典型的價值投資者舉動。該公司在信用評級領域享有近乎雙頭壟斷的地位，擁有高利潤率和經常性收入。它也是巴菲特長期喜愛的股票。
穆迪很少成為頭條新聞，但它是一台複利機器。史拜爾的穩定持股暗示著默默的信心。
法拉利：具品牌力量的奢華押注
法拉利（RACE）佔投資組合6.48%——一個相對較小但具啟示性的持股。史拜爾曾談及奢華企業中品牌和定價的力量，而法拉利符合這一標準。
憑藉有限的產量、高利潤率和忠誠的客戶群，法拉利提供了稀缺性和盈利能力的獨特結合。它也是對抗通膨的避險工具，因為頂級奢華買家對價格較不敏感。
每日期刊：蒙格的傳承持股
史拜爾對每日期刊公司（DJCO）3.8%的持股更具象徵意義而非策略性。這家公司曾由查理·蒙格擔任董事長，擁有一個小型法律出版業務和一個可交易證券組合。
雖然不是成長引擎，但DJCO反映了史拜爾對蒙格思維的尊重，以及他願意持有獨特、低調資產的意願。
未新增持股：耐心勝過行動
史拜爾2025年第四季13F文件最引人注目的一點是缺少了什麼：未新增任何持股。在一個痴迷於行動的市場中，史拜爾持續擁抱不作為的美德。
這與他的「咖啡罐」哲學一致——買入偉大的企業，將其收好，讓複利發揮作用。在一個充滿季度績效壓力的世界中，這種風格越來越罕見。
網絡效應擴散：為何史拜爾的舉動重要
史拜爾的投資組合不僅是個人聲明——它對更廣泛的價值投資者網絡發出了信號。他的舉動受到以下群體關注：
- 巴菲特門徒，尋求後波克夏時代的領導方向
- 全球資產配置者，尋求集中、低換手率的策略
- 散戶投資者，希望效仿經過驗證的長期框架
- 財經媒體，追蹤大師投資組合以進行趨勢分析
在一個由AI敘事、迷因股和短期投機主導的市場中，史拜爾2025年第四季的13F文件提醒我們，耐心、紀律和清晰度仍有其地位。
結論：以沉默訴說千言萬語的投資組合
蓋伊·史拜爾在第四季未新增任何華麗的新持股。他沒有追逐AI熱潮。他沒有轉向能源或加密貨幣。相反，他減持了幾檔贏家股，重申了他的核心信念，並讓他的投資組合自己說話。
對於尋求在不確定性中導航路線圖的投資者，史拜爾最新的13F提供了一個明確的訊息：持有偉大的企業。保持專注。在適當時機減持。讓時間完成其餘的工作。