월스트리트가 연방준비제도(Fed)의 2025년 마지막 금리 결정에 집중하고 있지만, 워싱턴에서는 잠재적으로 더 큰 파장을 일으킬 수 있는 또 다른 폭풍이 감지되고 있습니다. 미국 대법원이 트럼프 행정부의 국제긴급경제권한법(IEEPA)을 활용한 관세 부과의 합법성에 대한 판결을 준비 중입니다. 이 결정은 재정 정책을 재편하고, 30조 달러 규모의 국채 시장을 불안정하게 만들며, 2026년을 향한 투자자 심리를 재정의할 수 있습니다.
1400억 달러 규모의 재정 블랙홀
이번 판결의 핵심은 행정부가 긴급 권한을 초과했는지 여부입니다. 옥스퍼드 이코노믹스의 버나드 야로스에 따르면, IEEPA는 2024~2025 회계연도 관세 수입 증가분의 4분의 3을 지탱하고 있습니다. 만약 대법원이 트럼프 행정부에 불리한 판결을 내린다면, 정부는 수입업자들에게 1400억 달러를 환불해야 할 수도 있습니다.
채권 트레이더들은 이미 불안해하고 있습니다. 10년물 국채 수익률은 4.185%로 9월 이후 최고 수준까지 상승했습니다. DWS의 조지 카트람본은 불리한 판결이 재정 적자를 메우기 위해 국채 발행을 늘리면서 수익률 급등을 촉발할 수 있다고 경고했습니다. 적자가 큰 환경에서 공급 과잉 우려는 채권 가격을 하락시킬 수 있습니다.
기업들의 반격: 코스트코가 선봉에 서다
이 법적 분쟁은 워싱턴에만 국한되지 않습니다. 미국 기업들도 전쟁에 합류하고 있습니다. 이달 초 코스트코는 정부에 불리한 판결이 나올 경우 관세 환불을 요구하는 소송을 제기했습니다. 애널리스트들은 월마트와 타겟이 뒤를 이을 것으로 예상하며, 이는 재정 계획을 압도할 수 있는 청구 물결을 만들 수 있습니다.
그러나 환불이 순조롭게 진행되지는 않을 수 있습니다. TD 시큐리티즈의 전략가 게나디 골드버그는 상환금이 직접 현금이 아닌 향후 수입 공제를 통해 처리될 수 있다고 지적하며, 이는 국채의 즉각적인 압박은 완화하지만 시장이 싫어하는 불확실성을 주입할 것이라고 말했습니다.
예측 시장: 트럼프에 불리한 확률
투자자들은 트럼프 행정부의 패배에 대비하고 있습니다. 예측 플랫폼 폴리마켓에서 대법원이 관세를 유지할 확률은 25%에 불과합니다. 보야 투자 관리의 바바라 라인하르트는 이러한 비관론과 환불의 잠재적 영향이 결합되어 장기 수익률의 변동성을 높일 수 있다고 경고했습니다. 상승하는 자금 조달 비용은 주택 시장으로 파급되어 Fed 금리 인하로부터의 완화를 기대하는 가계를 실망시킬 수 있습니다.
트럼프의 "플랜 B"
대법원이 IEEPA 관세를 무효화하더라도, 관찰자들은 행정부에 대안이 있다고 말합니다. 백악관은 1962년 무역 확장법 제232조(국가 안보)나 1974년 무역법 제301조(불공정 무역 관행)를 근거로 관세를 재포장할 수 있습니다. 골드버그는 수입 유지를 위한 이러한 결의가 역설적으로 채권 시장을 안심시킬 수 있다고 주장합니다. 적어도 재정 유입이 완전히 사라지지는 않을 것이기 때문입니다.
2026년 투자자 전망
판결의 시기와 결과는 2026년 상반기의 분위기를 결정할 것입니다. 내년 초까지 지연되거나 대체 관세 메커니즘이 신속하게 도입된다면, 다른 긍정적 요인들—트럼프의 감세, 하락하는 유가, Fed의 완화 기대—에 의해 공황이 완화될 수 있습니다. 라인하르트는 이러한 요인들이 채권 시장의 혼란 속에서도 여전히 주식을 지지할 수 있다고 믿습니다.
그럼에도 위험은 분명합니다. 트럼프 행정부에 불리한 판결은 국채 수익률을 4.3% 이상으로 끌어올려, 고평가된 기술주에 압력을 가하고 금융 여건을 긴축시킬 수 있습니다. 그러나 장기적으로는 워싱턴이 재정 규율에 직면하도록 강제할 수 있으며, 일부 투자자들은 이 조치가 이미 오래전에 필요했다고 보고 있습니다.
더 큰 그림
이 사건은 법, 정치, 시장의 교차점을 부각시킵니다. 트레이더들에게 Fed의 12월 금리 인하는 이미 시장에 반영되었습니다. 진정한 드라마는 대법원이 재정적 계산을 강제할지 여부에 있습니다.
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단기 위험: 관세 환불로 인한 준비금 고갈, 국채 발행 급증, 수익률 급등.
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중기 불확실성: 기업들의 환불 추구, 국채부의 상환 복잡성 관리.
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장기 가능성: 재정 규율 강화, 대체 관세 메커니즘 도입, 시장 재조정.
결론: 10년물 수익률을 주시하라
월스트리트가 파월 의장의 기자회견에 대비하는 가운데, 대법원 판결이 진정한 시장 변동 요인으로 다가오고 있습니다. 1400억 달러 환불은 테이퍼 탄트럼을 촉발할 수 있지만, 정책 입안자들을 재정 책임으로 밀어붙일 수도 있습니다.
투자자들에게 가장 신뢰할 수 있는 나침반은 여전히 10년물 국채 수익률입니다. 이것이 안정되거나 급등하는지 여부는 시장이 이 역사적인 법적 대결을 어떻게 소화하는지, 그리고 2026년이 낙관론으로 시작되는지 아니면 혼란으로 시작되는지를 보여줄 것입니다.