다음 '톱'을 찾는 데 집착하는 시장에서 '버블'이라는 단어는 보통 투자자들을 출구로 내몰지만, 블랙스톤($BX)의 사장 겸 최고운영책임자(COO)인 존 그레이는 현재의 불안감이 오히려 필요한 처방이라고 생각한다.
그레이에 따르면, 인공지능(AI), 프라이빗 크레딧, 또는 더 넓은 주식 시장에서 우리가 버블에 있다는 광범위한 두려움은 결함이 아니라 특징이다. 최근 인터뷰에서 1.3조 달러 규모의 투자 제국을 이끄는 그는 이러한 '포괄적인 경계심'이 시장 엔진의 조절 장치 역할을 하여 진정한 재앙으로 이어지는 무모한 열광을 방지한다고 주장했다.
"현재 환경의 한 가지 장점은 부정적인 정서가 많다는 점이라고 생각합니다."라고 그레이는 언급했다. "어느 정도 이 포괄적인 경계심은 상황이 통제 불능으로 치닫는 것을 막는 데 도움이 됩니다."
AI 논쟁: 엔비디아가 새로운 시스코인가?
물론, 방 안의 코끼리는 AI다. 빅테크가 데이터 센터와 GPU에 수십억 달러를 쏟아붓자, 회의론자들은 닷컴 버블 붕괴 시나리오를 다시 꺼내들고 있다. 비교는 보통 시스코 시스템즈(CSCO)에 집중되는데, 이 네트워킹 거대 기업은 2000년에 잠시 세계에서 가장 가치 있는 기업이 되었다가 다시 땅으로 추락했다.
그러나 그레이는 적어도 아직은 수치가 공포를 정당화하지 않는다고 제안한다. 그는 결정적인 가치 평가 격차를 지적한다: 닷컴 광기의 정점에서 시스코의 주가수익비율(P/E)은 100배를 넘어섰다. 오늘날 AI 붐의 상징인 엔비디아(NVDA)는 선행 P/E 약 43배에 거래되고 있다.
2000년의 '상상의 여지'는 현실과 동떨어져 있었지만, 오늘날의 AI 선두 기업들은 실질적이고 거대한 현금 흐름을 창출하고 있다. 그러나 그레이는 이 섹터에 백지 수표를 주지는 않는다. 그는 위험이 미래에 있다고 경고한다: "이 추세가 5년 더 지속되어 사람들로 하여금 '나무가 하늘까지 자랄 수 있다'고 믿게 만든다면, 그것은 항상 위험이 될 것입니다."
프라이빗 크레딧 경고
AI가 헤드라인을 장식하지만, 많은 기관 투자자들에게 실제 시험대는 프라이빗 크레딧 시장이다. 은행들이 대출에서 물러나면서 이 섹터의 규모는 폭발적으로 증가했지만, 균열이 나타나고 있다.
그레이는 프라이빗 대출 시장의 '버블' 담론을 인정했는데, 이는 최근의 고위급 부도로 확인된 우려사항이다. 자동차 부품 공급업체 퍼스트 브랜즈의 파산은 시장에 경종을 울렸으며, '담보' 대출조차도 불량한 신용 심사에는 면역이 없다는 사실을 상기시켰다. 그레이에게 이러한 국지적 실패는 위험이 실재한다는 건강한 상기제이며, 전체 시스템이 탈선하기 전에 대출 기관들이 기준을 강화하도록 강제한다.
전장의 교훈: 140억 달러의 성과
그레이의 관점은 단지 이론적이지 않다; 그것은 상처 조직으로 사고 지불된 것이다.
그는 솔직히 쉬운 시장이 게으른 투자자를 만든다고 인정한다. "무엇을 사든 투자 가치가 오를 때"는 아무것도 배우지 못한다. 그의 자신의 경력은 어려운 방식으로 배운 증거다.
1990년대 후반, 닷컴 붐 이전의 열기에 휩싸여 그레이는 캘리포니아에 건물을 샀다. 그는 "이전의 성공에 눈이 멀어" 자산의 본질적 결함을 보지 못했다고 인정한다. 그것은 그의 첫 손실 거래였으며, 모멘텀이 전략이 아니라는 날카로운 상기제였다.
그러나 그의 회복력에 관한 대가급 수업은 2007년, 블랙스톤의 힐튼 호텔스. 인수와 함께 왔다. 서면상으로는 재앙처럼 보였다. 블랙스톤은 글로벌 금융위기(GFC)가 세계 경제를 녹여버리기 직전에 거대한 레버리지드 바이아웃으로 힐튼을 사들였다. 한때 이 투자는 서면상 70% 하락했다. 비평가들은 그것을 역사상 최악의 거래 중 하나라고 불렀다.
그러나 그레이는 당황하지 않았다. 그는 일시적인 주가보다는 '환경'—브랜드의 질, 경영 팀, 장기적인 여행 트렌드—에 집중했다. 블랙스톤은 부채를 재구조화하고 운영을 개선하며 기다렸다.
결과는? 블랙스톤이 2018년에 마침내 포지션을 완전히 청산했을 때, 약 140억 달러의 이익을 실현했으며, 잠재적 '실패'를 역대 가장 수익성이 높은 프라이빗 에쿼티 거래로 바꿔놓았다.
"환경" 전략
이 경험은 그레이의 전체 철학을 바꿔놓았다. 그는 이제 스티커 가격보다 투자 '환경'을 우선시한다.
그레이는 세 가지—장기적 순풍, 자산 질, 그리고 경영 능력—를 올바르게 식별할 수 있다면 나쁜 진입 가격에서도 살아남을 수 있다고 설명한다. "진입 시기가 나쁘고 높은 프리미엄을 지불하더라도," 그는 언급하며, "투자는 여전히 궁극적으로 좋은 결과를 낼 수 있습니다."
오늘날 시장에서 그것은 '버블' 헤드라인을 넘어서 보는 것을 의미한다. AI든 부동산이든, 질문은 "비싼가?"가 아니다. 질문은 "가격에 대해 내가 틀렸더라도 나를 구해줄 만큼 성장이 실질적인가?"이다.
현재로서는 그레이는 투자자들이 두려워하는 한 시장은 투자 가능하다고 생각하는 듯하다. 두려움이 사라질 때야말로 진정으로 걱정하기 시작해야 할 때다.