ウォール街は2025年の連邦準備制度理事会（FRB）の最終的な利上げ決定に注目しているが、ワシントンでは別の嵐が発生しつつある。その影響はより大きい可能性がある。米国最高裁判所は、トランプ政権が国際緊急経済権限法（IEEPA）を利用して関税を課したことの合法性について判決を下す準備を進めている。この判決は財政政策を再構築し、30兆ドル規模の米国債市場を不安定にし、2026年へ向けた投資家心理を再定義する可能性がある。
1400億ドルの財政的ブラックホール
焦点は、政権が緊急権限を越権したかどうかである。オックスフォード・エコノミクスのバーナード・ヤロス氏によれば、IEEPAは2024〜2025会計年度の関税収入増加の4分の3を支えている。裁判所がトランプ政権に不利な判決を下せば、政府は輸入業者に1400億ドルを返還することを余儀なくされる可能性がある。
債券トレーダーはすでに神経質になっている。10年物米国債の利回りは4.185%に上昇し、9月以来の高水準となっている。DWSのジョージ・カトランボーン氏は、不利な判決により、財務省が財政ギャップを埋めるために債務発行を増やそうとすることで利回りが急上昇する可能性があると警告した。赤字が深刻な環境では、供給過剰への懸念が債券価格を押し下げる可能性がある。
企業の反撃：コストコが先陣を切る
この法的戦いはワシントンに限定されていない。米国企業も参戦している。今月初め、コストコは、判決が政府に不利となった場合の関税返還を求める訴訟を起こした。アナリストはウォルマートやターゲットが追随し、財政計画を圧倒する可能性のある請求の波が発生すると予想している。
しかし、返還は単純ではないかもしれない。TD証券のストラテジスト、ゲナディ・ゴールドバーグ氏は、返還は直接現金ではなく将来の輸入控除を通じて処理される可能性があり、財務省の当面の圧力は緩和されるが、市場が嫌う不確実性を注入すると指摘した。
予測市場：トランプ氏に不利なオッズ
投資家はトランプ氏の敗訴に備えてヘッジしている。予測プラットフォームPolymarketでは、最高裁判所が関税を支持する確率はわずか25%となっている。ボヤ・インベストメント・マネジメントのバーバラ・ラインハード氏は、このような悲観論と返還の潜在的な影響が相まって、長期利回りの変動性を高める可能性があると警告した。上昇する資金調達コストは住宅市場に波及し、FRBの利下げによる緩和を期待する世帯を失望させる可能性がある。
トランプ氏の「プランB」
裁判所がIEEPA関税を無効にしたとしても、政権には代替案があると観測筋は指摘する。ホワイトハウスは1962年通商拡大法第232条（国家安全保障）または1974年通商法第301条（不公正貿易慣行）を発動して関税を再構築する可能性がある。ゴールドバーグ氏は、歳入を維持するというこの決意が、逆説的に債券市場を安心させる可能性があると主張する。少なくとも財政流入が完全に消滅することはないからだ。
2026年の投資家展望
判決の時期と結果は、2026年前半の基調を決定する。来年初めまで延期された場合、または代替関税メカニズムが迅速に導入された場合、パニックは他のプラス要因によって和らげられる可能性がある。トランプ氏の減税、原油価格の下落、FRBの緩和期待などだ。ラインハード氏は、これらの要因が債券市場の混乱の中でも株式を支える可能性があると信じている。
それでもリスクは明らかだ。トランプ氏に不利な判決は米国債利回りを4.3%以上に押し上げ、高評価のハイテク株に圧力をかけ、金融環境を引き締める可能性がある。長期的には、ワシントンに財政規律への対処を強いることになり、一部の投資家はこれを遅すぎた動きと見ている。
大局的な視点
このケースは、法律、政治、市場の交差点を浮き彫りにしている。トレーダーにとって、FRBの12月の利下げはすでに織り込まれている。真のドラマは、最高裁判所が財政的な決算を強制するかどうかにある。
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短期的リスク：関税返還が準備金を枯渇させ、債券発行が急増し、利回りが急騰する。
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中期的な不確実性：企業が返還を追求し、財務省が返還の複雑さを管理する。
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長期的な可能性：財政規律が強化され、代替関税メカニズムが展開され、市場が再調整される。
結論：10年物利回りを注視せよ
ウォール街がパウエル議長の記者会見に備える中、最高裁判所の判決が真の市場動向要因として迫っている。1400億ドルの返還は「テーパー・タントラム」を引き起こす可能性があるが、政策担当者を財政責任に向かわせる可能性もある。
投資家にとって最も信頼できる羅針盤は、依然として10年物米国債利回りである。安定するか急騰するかによって、市場がこの歴史的な法的対決をどう消化するか、そして2026年が楽観論か混乱で始まるかが明らかになる。