연방준비제도(Fed)는 수요일(12월 10일) 기준 연방기금금리를 25bp 인하하여 3.5%~3.75% 범위로 조정하며, 3년 만에 가장 낮은 수준으로 세 번째 연속 금리 인하를 단행했습니다. 그러나 더 큰 이야기는 인하 자체가 아니라, 인플레이션 위험과 냉각되는 노동시장 사이의 균형을 어떻게 맞출지에 대한 위원회 내 분열이 심화되면서 정책 결정자들이 '하프타임 휴식'—즉, 완화 정책의 일시 중단—을 준비하고 있다는 신호였습니다.
분열된 위원회
표결은 9대 3으로, 6년 만에 처음으로 세 명의 위원이 반대표를 던졌습니다. 시카고 연은 총재 오스턴 굴즈비와 캔자스시티 연은 총재 제프리 슈미드는 금리 인하가 불필요하다고 주장한 반면, 미란 총재는 50bp의 대폭 인하를 선호했습니다. 이러한 분열은 인플레이션에 집중하는 매파와 고용을 우려하는 비둘기파 사이의 긴장이 고조되고 있음을 보여줍니다.
제롬 파월 의장은 이 결정을 옹호하며 "경제가 어떻게 진화하는지 지켜보고 기다릴 준비가 되어 있다"고 말했습니다. 그는 4월 이후의 고용 성장이 과장되었을 수 있으며 현재 예상보다 더 완만하게 냉각되고 있다고 인정했습니다.
노동시장 우려
연준 성명서는 실업률을 "낮은 상태를 유지한다"는 표현을 삭제했습니다. 실업률은 올해 초 4.1%에서 9월 4.4%로 소폭 상승했습니다. 파월 의장은 인플레이션 진전이 정체되었지만, 고용의 급격한 둔화 위험이 금리 인하를 정당화한다고 지적했습니다.
그럼에도 불구하고, 당국자들은 2026년 성장 전망을 상향 조정하며 완화 정책이 고용을 지원할 것이라는 확신을 시사했습니다. 대부분의 정책 결정자들은 내년에 적어도 한 번 더 금리 인하를 예상하지만, 완화 속도는 가속화되지 않을 가능성이 높습니다.
매파 대 비둘기파
분열은 뚜렷합니다. 매파는 경제가 보이는 것보다 강하다고 주장하며, 2021년 이후 연준의 2% 목표를 초과한 인플레이션을 억제하기에 금리가 더 이상 충분히 높지 않다고 우려합니다. 비둘기파는 낮은 금리가 주택시장이나 노동시장을 부활시키지 못했다고 반박하며, 실업 위험이 비대칭적—즉, 3% 근처에서 맴도는 인플레이션보다 되돌리기 어렵다—이라고 경고합니다.
파월 의장은 8월 고용 전망이 어두워진 이후 비둘기파 성향을 보여왔습니다. 그러나 반대표는 그가 임기 중 가장 약한 내부 지지 속에서 정책을 운영하고 있음을 강조합니다.
1970년대의 반향
연준의 딜레마는 1970년대의 스태그플레이션 시대를 떠올리게 합니다. 당시 정책의 진퇴양난이 높은 인플레이션을 고착시켰습니다. 파월 의장은 분열을 축소하며, 이는 물가 안정과 최대 고용이라는 연준의 이중 임무를 고려할 때 자연스러운 것이라고 말했습니다. 그러나 지속적인 물가 압력과 점차 냉각되는 노동시장이라는 유사점은 무시하기 어렵습니다.
시장 영향
연방기금금리에 연동된 단기 차입 비용—신용카드, 자동차 대출—은 소폭 완화될 것입니다. 그러나 모기지와 기업 투자에 중요한 장기 금리는 완고하게 유지되고 있습니다. 10년 만기 국채 수익률은 연준이 9월 첫 금리 인하 전 4.01%까지 떨어졌으나, 화요일 현재 4.185%를 기록하며 주택 구매자들의 부담 완화를 제한하고 있습니다.
UBS 경제학자 조너생 핀글은 각 금리 인하가 합의를 약화시킨다고 지적했습니다: "금리를 인하할 때마다 참가자들의 지지를 더 많이 잃게 되며, 그들을 설득하려면 데이터가 필요합니다."
파월 의장의 보험 전략
파월 의장은 9월 이후의 금리 인하를 잭슨홀 심포지엄에서 처음 암시된 노동시장 약세에 대한 "보험"이라고 설명했습니다. 현재의 과제는 고용이 악화될 경우 추가 조치를 배제하지 않으면서 이 단계가 완료되었음을 시사하는 것입니다.
향후 데이터가 중요할 것입니다. 노동부는 다음 주 10월과 11월 고용 통계를 발표할 예정이며, 12월 데이터는 연준의 1월 말 회의 전에 공개됩니다. 실업수당 청구와 해고가 증가하면 위원회의 입장을 바꿀 수 있습니다.
여전히 위협적인 인플레이션
인플레이션은 여전히 목표치를 상회하고 있습니다. 9월 기준치는 2.8%였으며, 시티그룹의 네이선 시츠는 관세 관련 비용이 1월 가격 재조정 시 전가될 수 있다고 경고했습니다. 그는 "관세 비용 전가가 더 발생한다면, 자연스러운 시기는 연간 가격 인상 기간 동안일 것"이라고 말했습니다.
시츠는 연준이 오차 범위가 거의 없다고 경고했습니다: "2% 목표에 도달하지 못했으며, 곧 돌아올 것이라는 설득력 있는 징후가 없습니다."
정치적 불확실성
파월 의장의 임기는 5월에 종료되어 정책을 이끌 기회가 세 번의 회의만 남았습니다. 트럼프 대통령은 후임자를 지명할 것이라고 밝혀, 다음 의장이 동일한 신뢰를 얻을 수 있을지에 대한 의문을 제기했습니다. 시장은 이미 통화정책에 대한 정치적 영향력의 위험을 감안하고 있습니다.
2026년 전망
대부분의 연준 당국자들은 9월 전망과 일치하게 내년에 한 번 더 금리 인하를 예상합니다. 그러나 내부 분열, 인플레이션 위험, 정치적 불확실성으로 인해 경로는 불분명합니다. 투자자들은 다음을 주시해야 합니다:
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고용 데이터: 실업수당 청구나 해고 증가는 추가 금리 인하를 강요할 수 있습니다.
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인플레이션 추세: 관세 전가와 가격 재조정은 인플레이션을 끈적이게 유지할 수 있습니다.
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국채 수익률: 10년 만기 수익률은 시장 심리를 가장 잘 나타내는 지표로 남아 있습니다.
결론: 위험을 동반한 휴식
연준의 12월 결정은 전환점을 의미합니다. 15개월 동안 총 1.75%p에 달하는 금리 인하는 노동시장 약세에 대한 보험을 제공했지만, 위원회 내 분열과 지속적인 인플레이션으로 인해 추가 완화를 위한 문턱은 더 높아졌습니다.
투자자들에게 명확한 메시지는 다음과 같습니다: 연준은 휴식 중이지만, 끝난 것은 아닙니다. 다음 움직임은 데이터, 정치, 그리고 파월 의장이 임기 마지막 몇 달 동안 경쟁 압력을 균형 있게 조정하는 능력에 달려 있을 것입니다.