월스트리트가 연준의 초봄 금리 인하를 유도할 '적절한' 고용 보고서를 기대했다면, 그들은 차가운 물을 뒤집어쓴 셈이다.
미국 노동시장은 냉각될 것이라는 예상과 달리 다시 뜨거워졌다. 1월 비농업 고용보고서는 예상치 5만5천 개를 크게 웃도는 13만 개의 일자리 증가를 기록하며 시장을 놀라게 했다. 실업률은 중력을 거스르듯 4.4%에서 4.3%로 소폭 하락했다.
표면적으로는 경제 회복력을 보여주는 놀라운 수치다. 그러나 데이터를 조금만 깊이 들여다보면—특히 대규모 하향 수정과 불균형한 산업별 성장을 살펴보면—그림은 더욱 복잡해진다. 트레이더들에게 명확한 결론은 냉혹하지만 단순하다: 3월 금리 인하는 사실상 불가능해졌다.
표면 수치의 함정?
노동통계국(BLS)은 유동성에 목말라하던 시장에 '좋은 소식이 나쁜 소식'인 시나리오를 던졌다. 고용 증가가 예상을 두 배로 뛰어넘었을 뿐만 아니라 임금도 가열됐다. 시간당 평균 임금은 월간 0.4% 상승하며 연간 상승률을 3.7%로 끌어올렸다.
인플레이션 승리를 선언하려는 연준에게는 임금 상승과 함께 근로시간 증가(0.1시간 증가해 34.3시간)가 노동시장이 아직도 너무 뜨거워 다루기 어렵다는 신호로 작용할 수 있다.
"시장은 성장을 위한 고용 보고서는 얻었지만, 금리 인하를 위한 보고서는 얻지 못했다"고 한 플로어 트레이더가 이날 아침 언급했다. 실제로 CME FedWatch 도구는 트레이더들이 3월 정책 전환 기대를 사실상 포기했음을 보여주며, 그 가능성이 약 8%로 급락했다. 현명한 자금은 이제 6월을 금리 인하 가능성의 가장 빠른 시점으로 보고 있다.
'유령' 일자리: 대규모 수정의 충격
표면 수치가 눈부시지만, 세부 사항은 과거 고용 데이터의 유령에 대한 냉정한 이야기를 전한다.
BLS는 대규모 연간 벤치마크 수정을 발표하며 2024년 4월부터 2025년 3월까지 기간 동안 89만8,000개의 일자리를 삭제했다. 쉽게 말하면? 미국 경제는 우리가 알았던 것보다 지난해 훨씬 더 약했다는 의미다.
여기에 11월(-1만5,000개)과 12월(-2,000개)에 대한 하향 수정까지 더하면 기초의 균열이 보이기 시작한다. 잡음을 제거하면 경제는 실제로 2025년 하반기에 약 1,000개의 순 감소를 기록한 셈이다.
모건스탠리의 경제학자 마이클 가펜은 1월의 열기에 찬물을 끼얹으며, 13만 개라는 수치가 건설업을 부추긴 이상 고온과 같은 일시적 요인으로 과장됐을 가능성이 높다고 지적했다.
"이러한 일시적 지원을 제외하면 민간 부문 고용의 근본적 성장률은 월간 약 5만 개에 가까울 것"이라고 가펜은 경고했다. 다시 말해, 우리는 호황이 아니라 간신히 버티고 있는 것이다.
'두 엔진' 경제의 현실
회복의 구조적 불균형도 더 이상 무시할 수 없게 됐다. 우리는 효과적으로 두 산업이 모든 부담을 지고 있는 'K자형' 노동시장에 살고 있다.
의료 및 사회복지 서비스가 다시 MVP 역할을 하며 합계 12만4,000개의 일자리(의료 8만2,000개, 사회복지 4만2,000개)를 추가했다. 건설업은 놀랍게도 3만3,000개의 일자리를 기여했는데, 온화한 겨울이 도움이 됐을 가능성이 있다.
그러나 이러한 안전망을 벗어나면? 유령 도시나 다름없다. 대부분의 다른 주요 산업들은 제자리걸음이거나 마이너스였다. 경제 성장 엔진 전체가 의사, 간호사, 석고보드 설치자에 의존한다면 '견고하다'는 형용사는 적절하지 않을 수 있다.
정치적 축구가 된 보고서
당연히 이 보고서는 2026년 정치 사이클의 즉각적인 소재가 됐다. 트럼프 대통령은 트루스 소셜에 이 데이터가 "예상보다 훨씬 낫다"며 선언하고, 이 수치를 이용해 자신이 가장 좋아하는 화제인 금리로 논점을 돌렸다.
금리 인하가 미국 정부에 "연간 1조 달러의 이자 비용을 절감할 수 있다"고 주장하며 트럼프는 제롬 파월에 대한 압력을 높이고 있다. 그러나 아이러니하게도 이 '강력한' 보고서는 파월에게 더 오랫동안 금리를 높게 유지할 완벽한 변명을 제공한다.
다음은 무엇인가?
무디스의 최고신용등급책임자 아치 셰스는 신중한 입장을 보이며, 이 데이터가 즉각적인 경기침체 우려를 완화시키지만 반전이라고 부르기에는 이르다고 언급했다. "이것이 단지 일시적 편차인지... 아니면 반전인지 확인하려면 더 많은 데이터가 필요하다"고 셰스는 밝혔다.
투자자들에게 전략은 바뀌었다. '나쁜 소식이 좋은 소식'인 거래는 끝났다. 이제 우리는 '지켜보기'라는 중간 상태에 있다. 2월 데이터가 이 회복을 확인해 줄지, 아니면 1월이 단지 기후 영향으로 인한 일시적 현상이었는지 지켜봐야 한다.
그때까지는 연준의 구원을 기대하지 말아야 한다.