华尔街或许正聚焦于美联储2025年的最后一次利率决议，但华盛顿正酝酿着另一场风暴——其潜在影响可能更为深远。美国最高法院即将就特朗普政府运用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税的合法性作出裁决。这一判决可能重塑财政政策，扰乱规模达30万亿美元的国债市场，并重新定义投资者对2026年的市场情绪。
1400亿美元的财政黑洞
争议的核心在于政府是否越权行使了紧急权力。牛津经济研究院的伯纳德·亚罗斯指出，IEEPA支撑了2024-2025财年关税收入增长的四分之三。若最高法院裁定特朗普政府败诉，政府可能被迫向进口商退还1400亿美元。
债券交易员已感到不安。10年期美国国债收益率已攀升至4.185%，为去年9月以来的最高水平。DWS的乔治·卡特兰博警告称，不利的裁决可能引发收益率飙升，因为财政部将不得不通过发行更多债券来填补财政缺口。在赤字高企的环境下，对供应过剩的担忧可能重挫债券价格。
企业反击战：好市多率先发难
这场法律战不仅限于华盛顿。美国企业正加入其中。本月早些时候，好市多已提起诉讼，要求若裁决不利于政府则退还关税。分析师预计沃尔玛和塔吉特将跟进，形成一波可能压垮财政规划的索赔潮。
然而，退税可能并非易事。道明证券策略师根纳季·戈德堡指出，偿还可能通过未来进口抵扣而非直接现金支付进行，这虽能缓解财政部的即时压力，却会注入不确定性——这正是市场所厌恶的。
预测市场：特朗普胜算渺茫
投资者正为特朗普败诉做对冲准备。在预测平台Polymarket上，最高法院维持关税的赔率仅为25%。Voya投资管理的芭芭拉·莱因哈德警告称，这种悲观情绪叠加退税的潜在影响，可能推高长期收益率的波动性。融资成本上升将波及房地产市场，令期待美联储降息带来缓解的家庭感到失望。
特朗普的“B计划”
观察人士指出，即便最高法院否决了基于IEEPA的关税，政府仍有备用选项。白宫可援引《1962年贸易扩展法》第232条（国家安全）或《1974年贸易法》第301条（不公平贸易行为）来重新包装关税。戈德堡认为，这种维持财政收入的决心或许能矛盾地安抚债券市场——至少财政收入不会完全消失。
2026年投资者展望
裁决的时机与结果将为2026年上半年定下基调。若裁决推迟至明年初，或替代性关税机制迅速出台，恐慌情绪可能被其他积极因素所缓和：特朗普的减税政策、油价下跌以及美联储的宽松预期。莱因哈德认为，即便债券市场动荡，这些因素仍可能支撑股市。
然而，风险依然清晰可见。若裁决不利于特朗普，可能将国债收益率推高至4.3%以上，对高估值科技股构成压力并收紧金融环境。但从长远来看，这可能迫使华盛顿直面财政纪律问题，一些投资者认为此举早该进行。
大局观
此案凸显了法律、政治与市场的交汇点。对交易员而言，美联储12月的降息已被市场消化。真正的戏剧性在于最高法院是否会迫使财政清算。
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短期风险：关税退税消耗储备，债券发行激增，收益率飙升。
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中期不确定性：企业追索退税，财政部应对复杂的偿还流程。
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长期潜力：财政纪律得到强化，替代性关税机制部署，市场重新校准。
结论：紧盯10年期收益率
当华尔街为鲍威尔的新闻发布会做准备时，最高法院的裁决正成为真正的市场驱动因素。1400亿美元的退税可能引发“缩减恐慌”，但也可能推动政策制定者走向财政责任。
对投资者而言，最可靠的指南针仍是10年期美国国债收益率。其走势是趋于稳定还是飙升，将揭示市场如何消化这场历史性的法律对决——以及2026年将以乐观还是动荡开局。