월스트리트가 연방준비제도(Fed)의 이른 봄 금리 인하를 유도할 '골디락스' 보고서를 기대했다면, 그들은 차가운 물을 한 방울 맞은 셈이다.
냉각되고 있다는 미국 노동 시장이 문을 걷어찼다. 1월 비농업 고용 보고서는 예상을 뛰어넘는 결과를 보여주며, 합의 추정치 55,000개에 비해 130,000개의 일자리가 추가되었다. 실업률은 중력을 거스르며 4.4%에서 4.3%로 소폭 하락했다.
표면적으로는 경제 회복력을 외치는 대형 수치다. 그러나 데이터를 조금만 더 파헤쳐보면—특히 대규모 하향 수정과 불균형한 섹터 성장—그림은 흐려진다. 트레이더들에게 시사점은 가혹하지만 간단하다: 3월 금리 인하는 무산됐다.
헤드라인의 속임수?
노동통계국(BLS)은 유동성에 중독된 시장에 '좋은 소식이 나쁜 소식'인 시나리오를 제시했다. 고용이 예상을 두 배로 뛰어넘었을 뿐만 아니라 임금도 가열됐다. 평균 시간당 소득은 월간 0.4% 상승하여 연간화 비율을 3.7%로 끌어올렸다.
인플레이션 승리를 선언하려는 Fed에게, 더 긴 근무 시간(0.1시간 증가하여 34.3시간)과 함께 상승하는 임금은 노동 시장이 여전히 너무 뜨거워 다루기 어려울 수 있음을 시사한다.
"시장은 성장을 위해 필요한 고용 보고서를 얻었지만, 금리를 위해서는 아니었다"고 한 플로어 트레이더가 오늘 아침 언급했다. 실제로 CME FedWatch 도구는 트레이더들이 3월 전환에 대한 희망을 거의 포기했음을 보여주며, 확률이 약 8%로 붕괴됐다. 스마트 머니는 이제 6월을 더 낮은 금리를 위한 가장 빠른 생명선으로 돌리고 있다.
"유령" 일자리: 대규모 수정
헤드라인 수치가 눈부시는 동안, 세부 사항은 과거 고용의 유령에 대한 냉정한 이야기를 전한다.
BLS는 대규모 연간 벤치마크 수정을 발표하여 2024년 4월부터 2025년 3월 기간 동안 898,000개의 일자리를 삭제했다. 쉽게 말하면? 미국 경제는 우리가 들은 것보다 작년에 상당히 약했다.
11월(-15,000)과 12월(-2,000)에 대한 하향 수정을 더하면 기초의 균열이 보이기 시작한다. 잡음을 제거하면 경제는 실제로 2025년 하반기에 약 순손실 1,000개의 일자리를 본 셈이다.
모건 스탠리 경제학자 마이클 가펜은 1월의 열광에 찬물을 끼얹으며, 130,000 수치는 건설을 부양한 계절에 맞지 않는 따뜻한 날씨와 같은 일시적 요인으로 인해 과장되었을 가능성이 높다고 제안했다.
"이러한 일시적 지원을 제외하면 민간 부문 고용의 근본적 성장률은 월간 약 50,000에 가깝다"고 가펜이 경고했다. 다시 말해, 우리는 호황이 아니다—간신히 버티고 있는 것이다.
"두 엔진" 경제
회복의 구조적 불균형도 무시하기 어려워지고 있다. 우리는 효과적으로 두 섹터가 모든 무거운 일을 하고 있는 "K자형" 노동 시장에 살고 있다.
의료 및 사회 복지가 다시 MVP였으며, 합계 124,000개의 일자리(의료 82,000, 사회 복지 42,000)를 추가했다. 건설은 놀랍게도 33,000개의 일자리를 기여했는데, 온화한 겨울 덕분일 가능성이 높다.
그러나 이러한 안전망 외부는? 유령 도시다. 대부분의 다른 주요 섹터는 제자리 걸음이거나 마이너스였다. 전체 경제 성장 엔진이 의사, 간호사, 건축 노동자에 의존할 때, "강력하다"는 형용사는 틀릴 수 있다.
정치적 축구
당연히 보고서는 2026년 정치 주기에 즉각적인 소재가 됐다. 트럼프 대통령은 트루스 소셜에 나서 데이터를 "예상보다 훨씬 낫다"고 선언하며, 이 수치를 그의 가장 좋아하는 화제인 금리로 전환하는 데 사용했다.
금리 인하가 미국 정부에 "연간 1조 달러의 이자 비용을 절감할 수 있다"고 주장하며, 트럼프는 제롬 파월에 대한 압력을 높이고 있다. 그러나 아이러니하게도 이 "강력한" 보고서는 파월에게 금리를 더 오래 높게 유지할 완벽한 방패를 제공한다.
다음은 무엇인가?
무디스 최고 신용 평가 책임자 아치 셰스는 데이터가 즉각적인 경기 침체 우려를 완화시키지만, 반전이라고 부르기에는 너무 이르다고 언급하며 신중한 입장을 제시했다. "이것이 단지 일시적 편차인지... 아니면 반전인지 확인하려면 더 많은 데이터가 필요하다"고 셰스가 진술했다.
투자자들에게 전략은 바뀌었다. "나쁜 소식이 좋은 소식"인 거래는 끝났다. 이제 우리는 "지켜보기"의 중간 상태에 있다. 2월이 이 부활을 확인하는지 아니면 1월이 단지 날씨에 의한 일시적 변동이었는지 확인해야 한다.
그때까지 Fed가 구하러 오길 기대하지 말라.