미란의 '그린라이트': 왜 연준은 달러 약세에 땀을 흘리지 않는가

통화 시장이 달러의 최근 하락을 멈출 구세주를 찾고 있었다면, 월요일 보스턴에서는 찾지 못했다.

연방준비제도이사회(연준) 이사 스티븐 미란은 보스턴대학교 퀘스트롬 경영대학에서 연설하며, 외환 시장에 사실상 '면제권'을 부여했다. 이는 중앙은행이 약세를 보이는 달러를 지지하기 위해 즉각적으로 긴축 나사를 조일 의도가 없음을 시사하는 것이다. 이사회에 합류하기 전 그가 주창했던 '경쟁적 통화' 관점과 공명하는 연설에서 미란은 달러의 최근 평가절하가 연준이 수년간 싸워온 인플레이션 불씨를 다시 살릴 것이라는 우려를 일축했다.

"달러 약세는 현재 중앙은행에게 큰 문제를 제기하고 있지 않다"고 미란은 집회에서 말하며, 뉴욕에서 도쿄까지 거래 데스크에 파문을 일으킨 완화적 안심감을 전했다. 그의 논리는? 더 싼 통화가 수입품을 더 비싸게 만드는 '전가(pass-through)' 효과가 현재 소비자 물가에 영향을 미칠 만큼 충분히 강하지 않다는 것이다.

실행 중인 '미란 독트린'

미란의 발언은 단순한 일시적인 위로가 아니다. 이는 연준의 지적 중심이 뚜렷이 이동하고 있음을 보여준다. 역사적으로 중앙은행가들은 자국 통화가 약세를 보일 때 불안해하며, 이는 수입 인플레이션의 뒷문 역할을 할까 두려워했다. 그러나 재무부 고문 시절 소위 '마라라고 협정' 프레임워크의 설계자였던 미란은 오랫동안 미국 제조업 기반이 과대평가된 달러에 의해 질식당해 왔다고 주장해왔다.

달러 하락이 "매우 급격하지 않는 한" "소비자 인플레이션에 거의 영향을 미치지 않는다"고 말함으로써, 미란은 사실상 평가절하에 대한 안전 지대를 구획하고 있다. 그는 시장에 이렇게 말하는 셈이다: 당신은 달러를 팔 수 있고, 우리는 당신을 막지 않을 것입니다. 단, 질서정연하게만 한다면요.

"지금까지는 통화정책에 실질적인 영향을 미쳤다고 생각하지 않는다"고 그는 덧붙였는데, 이 발언은 지난주 초부터 달러 지수(DXY)를 내리치고 있던 달러 약세론자들에게 자신감을 불어넣었을 것이다.

워시 효과: 비둘기파 옷을 입은 매파?

미란의 태평스러움 뒤에는 연준 리더십을 기다리고 있는 지각 변동이 있다. 달러 지수(DXY)는 월요일 하락했으며, 이는 주로 '워시 트레이드'에 의해 주도된 지난주 거의 1%의 반등을 지웠다.

트럼프 대통령이 제롬 파월의 후임으로 케빈 워시를 지명한 것은 선도 금리 커브에 막대한 불확실성을 주입했다. 학계의 모델보다는 월스트리트의 내부 구조를 더 잘 이해하는 것으로 평판이 나 있는 전 연준 이사 워시는 트레이더들이 해석하기에 복잡한 인물이다.

워시는 연준의 대차대조표에 대해 매파적 본능을 가지고 있다(중앙은행의 방대한 자산 보유를 자유 시장의 왜곡으로 보는). 그러나 동시에 행정부의 친성장, 저금리 환경에 대한 열망과 일치할 수 있는 개혁주의자로도 여겨진다.

시장은 현재 어려운 방정식을 풀려고 하고 있다:

• 미란은 산업을 부양하기 위해 경쟁력 있는(약한) 달러를 원한다.
• 워시는 더 작은 대차대조표(일반적으로 달러 강세 요인)를 원하지만, 생산성을 촉진하기 위해 더 낮은 금리(달러 약세 요인)를 원할 가능성이 있다.

결과는? 변동성이다. 달러는 이러한 경쟁적 독트린들의 교차포화에 갇혀 있다.

6월의 전환점

미란이 약한 달러의 인플레이션 위험을 축소함에 따라, 연준이 금리를 인하할 활주로가 마련되고 있다. CME 그룹의 FedWatch 도구에 따르면, 시장 참여자들은 올해 첫 금리 인하를 2026년 6월에 완전히 반영했다.

이 시기는 결코 우연이 아니다. 6월은 '워시 시대'가 공식적으로 시작될 수 있는 잠재적 인수인계 기간을 나타낸다. 만약 미란의 관점(달러가 CPI를 급등시키지 않고 하락할 수 있다는)이 유지된다면, 새로운 의장은 즉시 금리를 인하할 유연성을 가지고 취임할 수 있으며, 이를 '구조조정'이 아닌 '생산성 조정'으로 프레이밍할 수 있을 것이다.

당신의 포트폴리오에 이것이 의미하는 바

투자자들에게 보스턴에서 온 신호는 분명하다: 약세를 맞서 싸우지 마라.

1. 외환: 2020년대 초를 지배했던 '킹 달러' 트레이드는 풀리고 있다. 연준이 약세에 무관심함을 시그널함에 따라, 엔화와 유로화 같은 통화들은 특히 각국의 중앙은행이 매파적 입장을 유지한다면 더 상승할 여지가 있을 수 있다.

2. 원자재: 약한 달러는 전통적으로 원자재의 로켓 연료 역할을 한다. 변동성이 있던 금과 은은 달러의 구매력이 재조정됨에 따라 새로운 수요를 찾을 수 있다.

3. 주식: 해외 매출이 상당한 대형 다국적 기업(코카콜라나 애플 같은)은 외국에서 벌어들인 수익이 더 많은 달러로 환산됨에 따라 혜택을 볼 수 있다. 반대로, 순수 국내 수입업체들은 비용을 전가하지 못하면 마진 압박을 겪을 수 있지만, 미란은 이 위험이 낮다고 제안한다.

결론

미란 이사는 자신의 카드를 보여주었다. 연준은 달러를 정책의 제약 조건으로 사용하지 않을 것이다. 이는 통화 시장의 주요 지지선을 제거하고, 스포트라이트를 완전히 국내 데이터로 이동시킨다.