워너브라더스 디스커버리(WBD)를 둘러싼 인수 전쟁에 또 다른 극적인 전환이 찾아왔습니다. 8번째 거절을 당한 후, 파라마운트 스카이댄스는 자신들의 주장을 더욱 날카롭게 하고 있습니다: WBD의 케이블 텔레비전 네트워크 부문인 디스커버리 글로벌은 사실상 가치가 없는 것이라고 말이죠.
이번 주 WBD에 보낸 서한에서 파라마운트는 부채와 관련 부채를 고려하면, 그들이 인수하려는 케이블 자산의 가치는 "주당 0달러"라고 주장했습니다. 이처럼 이례적으로 직설적인 평가는 파라마운트의 주당 30달러 현금 전액 제안이 넷플릭스의 경쟁 입찰보다 우월하다는 주장을 강화하기 위한 것입니다.
이 타이밍은 우연이 아닙니다. 이 서한은 WBD가 다시 한번 파라마운트의 제안을 거절하고, 케이블 네트워크를 포함하지 않은 스튜디오와 스트리밍 자산만을 평가한 827억 달러 규모의 넷플릭스 제안을 선호한다고 재확인한 지 하루 만에 도착했습니다.
파라마운트의 주장: 케이블 네트워크는 자산이 아니라 부채
파라마운트는 이론상으로는 WBD의 케이블 자산이 이상적인 조건 하에서 "주당 약 0.50달러"의 가치로 거래될 수 있다는 점을 인정합니다. 하지만 회사는 실제 시장 데이터는 다른 이야기를 하고 있다고 주장합니다.
핵심 증거는 버전트 미디어, 즉 콤캐스트가 새로 분사시킨 케이블 네트워크 그룹의 재앙적인 주식 시장 데뷔입니다. 버전트의 주가는 거래 첫날 20%~30% 이상 급락하며, 스트리밍이 지배하는 세계에서 레거시 케이블 사업의 장기적 가치에 대한 의문을 제기했습니다.
파라마운트는 디스커버리 글로벌이 버전트처럼 분사된다면 같은 운명을 겪을 가능성이 높으며, 부채 의무를 고려하면 제로에 거래될 수도 있다고 주장합니다.
이는 파라마운트의 이전 가치 평가에서 급격한 전환입니다. 입찰 과정의 여러 시점에서 회사는 월스트리트의 버전트 IPO 전 기대치를 바탕으로 디스커버리 글로벌의 가치를 주당 1달러, 나중에는 주당 1.40달러로 제시한 바 있습니다. 하지만 버전트의 부진한 성과가 더 비관적인 시각을 불러일으킨 것입니다.
버전트가 중요한 이유
버전트는 WBD의 케이블 부문과 가장 가까운 비교 대상 기업으로 널리 인식되고 있습니다. 버전트는 다음을 소유하고 있습니다:
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CNBC
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MS NOW (구 MSNBC)
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USA Network (생중계 스포츠 권리 포함)
한편, 디스커버리 글로벌은 다음을 소유하고 있습니다:
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CNN
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TNT
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TruTV
두 회사 모두 감소하는 가입자 기반을 가진 대규모의 노후화된 케이블 네트워크를 운영하기 때문에, 애널리스트들은 버전트의 가치 평가를 디스커버리 글로벌의 대리 지표로 사용해 왔습니다.
수요일 기준 버전트의 시가총액을 바탕으로, 비즈니스 인사이더는 디스커버리 글로벌의 가치를 대략 주당 1.20달러로 추정하고 있는데, 이는 WBD가 자체 커뮤니케이션에서 암시한 것보다 훨씬 낮은 수준입니다.
WBD의 반박: "우리 케이블 자산은 더 크고, 더 수익성이 높다"
WBD는 파라마운트의 가치 평가를 강력히 반박합니다. 주주들에게 보낸 서한에서 회사는 디스커버리 글로벌이 버전트의 포트폴리오보다 다음과 같다고 주장했습니다:
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규모가 더 크고
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수익성이 더 높으며
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지리적으로 더 다양화되어 있고
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국제적으로 더 관련성이 높다
일부 애널리스트도 동의합니다. 라이트셰드 파트너스의 리치 그린필드는 버전트와의 비교를 "잘못된 동일시"라고 부르며, 디스커버리 글로벌의 가치가 파라마운트가 주장하는 것보다 4~5배 더 높을 수 있다고 주장했습니다.
WBD 이사회는 전략적 검토를 통해 파라마운트의 추정치보다 훨씬 더 높은 가치를 창출할 수 있을 것이라고 확신하고 있습니다.
파라마운트의 전략: 이사회가 아닌 주주들을 설득하라
8번의 거절 이후, 파라마운트는 전략을 전환하는 듯 보입니다. CNBC 보도에 따르면, 회사는 제안을 WBD 주주들에게 직접 가져갈 수도 있으며, 자신들의 주당 30달러 현금 전액 입찰이 넷플릭스의 현금과 주식을 혼합한 제안보다 더 매력적이고 불확실성이 적다고 주장할 계획입니다.
파라마운트는 또한 WBD의 자금 조달에 대한 우려를 해결하려고 시도하고 있습니다. 주요 단계는 파라마운트 CEO 데이비드 엘리슨의 아버지이자 오라클 공동 창립자인 래리 엘리슨으로부터 404억 달러 규모의 개인 지분 보증을 확보한 것입니다.
파라마운트는 이 보증이 WBD가 이전 제안에 대해 제기한 "모든 문제를 해결한다"고 말합니다.
넷플릭스의 제안: 완결성은 높지만, 범위는 좁다
넷플릭스의 제안은 주당 27.75달러로 평가되어 파라마운트의 제안보다 낮지만, WBD가 왕관의 보석으로 여기는 스트리밍 및 스튜디오 자산만을 포함합니다. 케이블 네트워크는 넷플릭스 계획 하에 별도의 회사로 분사될 것입니다.
WBD 이사회는 넷플릭스의 제안이 다음과 같다고 주장합니다:
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완결 가능성이 더 높고
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전체 회사 인수의 규제 위험을 피하며
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장기 성장 잠재력이 가장 강한 자산에 집중한다
파라마운트는 이에 맞서 넷플릭스의 제안에는 "여러 불확실한 구성 요소"가 포함되어 있으며 발표 이후 이미 "총 가치가 감소했다"고 반박합니다.
더 큰 그림: 케이블 TV의 쇠퇴가 가속화되고 있다
디스커버리 글로벌의 가치 평가를 둘러싼 논쟁은 더 광범위한 산업 트렌드, 즉 전통적 케이블 텔레비전의 급속한 쇠퇴를 반영합니다.
버전트의 부진한 데뷔는 다음과 같은 점에 대한 투자자들의 회의론을 강조합니다:
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축소되는 케이블 가입자 기반
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상승하는 콘텐츠 비용
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감소하는 광고 수익
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레거시 미디어 기업 전반의 높은 부채 부담
파라마운트는 이러한 회의론을 이용해 자신들의 현금 전액 제안이 WBD 주주들이 케이블 자산에서 가치를 추출할 수 있는 유일한 현실적인 방법이라고 주장하고 있습니다.
다음은 어떻게 될까?
입찰 전쟁은 아직 끝나지 않았습니다. 주목해야 할 주요 전개 사항은 다음과 같습니다:
1. 파라마운트가 적대적 인수에 나설까?
CNBC 보도에 따르면, 파라마운트는 이사회가 계속 저항한다면 제안을 주주들에게 직접 가져가는 것을 고려하고 있습니다.
2. 버전트가 계속 하락하면 WBD 이사회가 재고할까?
버전트의 주가 성과는 이제 가치 평가 논쟁의 중심 변수가 되었습니다.
3. 규제 당국이 개입할까?
파라마운트의 전체 인수는 넷플릭스의 부분 자산 거래보다 더 엄격한 검토에 직면할 수 있습니다.
4. 래리 엘리슨이 그의 재정적 지원을 늘릴까?
그의 참여는 이미 파라마운트 입찰의 신뢰도를 재편했습니다.
결론
파라마운트의 WBD 케이블 자산 "가치 제로" 주장은 단순한 가치 평가 논쟁 이상입니다. 이는 최근 몇 년간 가장 고위험 미디어 전쟁 중 하나에서의 전략적 수단입니다. 버전트의 불안정한 데뷔가 레거시 케이블 네트워크에 대한 기대를 재편하는 가운데, 파라마운트는 주주들이 궁극적으로 넷플릭스의 더 제한적인 제안보다 자신들의 주당 30달러 현금 전액 제안의 확실성을 선호할 것이라고 내기하고 있습니다.
한편, WBD는 자신들의 케이블 자산이 파라마운트가 제시하는 것보다 훨씬 더 가치가 있으며, 넷플릭스의 거래가 더 깔끔하고 전략적인 전진 경로를 제공한다고 주장합니다.
전쟁이 격화됨에 따라 한 가지는 분명합니다: WBD의 미래는 스트리밍 경제학뿐만 아니라, 2026년 현재 케이블 텔레비전의 가치에 대한 빠르게 변화하는 인식에 의해 형성될 것입니다.