围绕华纳兄弟探索公司（WBD）的收购战再起波澜。在第八次遭到拒绝后，派拉蒙天空之舞公司强化了其论点：WBD旗下的有线电视网络部门——探索全球——实际上一文不值。
在本周致WBD的一封信函中，派拉蒙声称，一旦计入债务及相关负债，其拟收购的有线电视资产估值仅为"每股0美元"。这一异常直白的评估旨在强化派拉蒙的立场，即其每股30美元的全现金收购要约优于奈飞的竞争性报价。
时机并非巧合。这封信函恰好在WBD再次拒绝派拉蒙提议的次日送达，WBD重申其更倾向于奈飞的报价，后者对WBD的估值为827亿美元，且仅包含影视工作室和流媒体资产——不包括有线电视网络。
派拉蒙的论点：有线电视网络是负债，而非资产
派拉蒙承认，理论上，在理想条件下，WBD的有线电视资产"可能具有最高约每股0.50美元的价值"。但该公司坚称，现实市场数据讲述了一个不同的故事。
关键证据：康卡斯特新分拆的有线电视网络集团Versant Media灾难性的股市首秀。Versant的股价在交易首日暴跌20%至30%，引发了市场对在流媒体主导时代传统有线电视业务长期价值的质疑。
派拉蒙认为，如果探索全球像Versant一样被分拆，很可能遭遇同样的命运——在计入债务后，其交易价格可能为零。
这与派拉蒙此前的估值形成鲜明对比。在竞购过程的不同阶段，该公司曾基于华尔街对Versant上市前的预期，暗示探索全球价值每股1美元，后来调整为每股1.40美元。但Versant的疲软表现促使派拉蒙采取了更为悲观的看法。
为何Versant至关重要
Versant被广泛视为与WBD有线电视部门最接近的可比公司。它拥有：
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CNBC
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MS NOW（前身为MSNBC）
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USA Network（拥有体育赛事直播版权）
与此同时，探索全球拥有：
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CNN
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TNT
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TruTV
由于两家公司都运营着规模庞大、用户基础不断萎缩的老化有线电视网络，分析师们一直使用Versant的估值作为探索全球的参考。
根据截至周三Versant的市值，《商业内幕》估计探索全球的价值约为每股1.20美元——远低于WBD在其自身沟通中暗示的价值。
WBD的反击："我们的有线电视资产规模更大、盈利能力更强"
WBD强烈质疑派拉蒙的估值。在一封致股东的信函中，该公司辩称探索全球：
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规模更大
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盈利能力更强
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地域更多元化
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国际影响力更强
优于Versant的资产组合。
一些分析师表示认同。Lightshed Partners的Rich Greenfield称与Versant的比较是"错误的类比"，他认为探索全球的价值可能比派拉蒙声称的高出四到五倍。
WBD董事会仍然相信，一次战略评估可能释放出远高于派拉蒙估计的价值。
派拉蒙的策略：说服股东，而非董事会
在八次被拒后，派拉蒙似乎正在调整其策略。CNBC报道称，该公司可能将其要约直接提交给WBD股东，主张其每股30美元的全现金报价比奈飞混合现金加股票的报价更具吸引力且不确定性更少。
派拉蒙还试图解决WBD对融资的担忧。一个重要步骤是获得了甲骨文联合创始人拉里·埃里森——派拉蒙CEO大卫·埃里森的父亲——提供的404亿美元个人股权担保。
派拉蒙表示，这一担保"解决了"WBD对其先前提案提出的"所有问题"。
奈飞的报价：确定性更高，范围更窄
奈飞的报价——估值为每股27.75美元——低于派拉蒙，但仅包含流媒体和影视工作室资产，WBD视这些资产为其核心资产。根据奈飞的计划，有线电视网络将被分拆为一家独立的公司。
WBD董事会认为奈飞的提案：
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提供更高的交易完成确定性
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避免了全公司收购的监管风险
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专注于具有最强长期增长潜力的资产
派拉蒙反驳称，奈飞的报价包含"多个不确定因素"，并且自宣布以来其"总价值已经下降"。
宏观背景：有线电视的衰落正在加速
关于探索全球估值的争论反映了一个更广泛的行业趋势：传统有线电视的快速衰落。
Versant疲软的首秀突显了投资者对以下方面的疑虑：
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不断萎缩的有线电视用户基础
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不断上升的内容成本
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不断下降的广告收入
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传统媒体公司普遍的高债务负担
派拉蒙正利用这种疑虑来论证，其全现金报价是WBD股东从有线电视资产中提取价值的唯一现实途径。
接下来会发生什么？
这场竞购战远未结束。值得关注的关键进展：
1. 派拉蒙会发起敌意收购吗？
CNBC报道称，如果WBD董事会继续抵制，派拉蒙正考虑将其要约直接提交给股东。
2. 如果Versant股价继续下跌，WBD董事会会重新考虑吗？
Versant的股价表现现在是估值辩论中的一个核心变量。
3. 监管机构会介入吗？
派拉蒙的全盘收购可能比奈飞的部分资产交易面临更严格的审查。
4. 拉里·埃里森会增加其财务支持吗？
他的参与已经重塑了派拉蒙竞购的可信度。
结论
派拉蒙声称WBD的有线电视资产"价值为零"，这不仅仅是一个估值论点——它是在近年来最引人注目的媒体大战之一中的一项战略举措。随着Versant坎坷的首秀重塑了市场对传统有线电视网络的预期，派拉蒙押注股东最终将更青睐其每股30美元全现金报价的确定性，而非奈飞范围更窄的提案。
与此同时，WBD坚称其有线电视资产的价值远高于派拉蒙所暗示的——并且奈飞的交易提供了一条更清晰、更具战略性的前进道路。
随着战火升级，有一点是明确的：WBD的未来不仅将由流媒体经济塑造，还将由2026年市场对有线电视价值的快速变化认知所决定。