針對華納兄弟探索公司（WBD）的收購戰出現戲劇性轉折。在第八次遭到拒絕後，派拉蒙天空舞動正強化其論點：WBD的有線電視網路部門——探索全球——實際上毫無價值。
在本週致WBD的信函中，派拉蒙聲稱，一旦計入債務及相關負債，其尋求收購的有線電視資產估值為「每股0美元」。這項異常直白的評估旨在強化派拉蒙的立場，即其每股30美元的全現金收購要約優於Netflix的競爭性出價。
時機並非巧合。這封信函送達之際，正值WBD再次拒絕派拉蒙提案的隔日，WBD重申其偏好Netflix的出價，後者對WBD的估值為827億美元，且僅包含影視工作室與串流媒體資產——不包括有線電視網路。
派拉蒙的論點：有線電視網路是負債，而非資產
派拉蒙承認，理論上，WBD的有線電視資產在理想條件下「可能具有約每股0.50美元的價值」。但該公司堅持，實際市場數據呈現不同的故事。
關鍵證據：康卡斯特新分拆的有線電視網路集團Versant Media災難性的股市首秀。Versant的股價在交易首日暴跌20%至30%，引發市場對傳統有線電視業務在串流媒體主導世界中的長期價值質疑。
派拉蒙主張，若探索全球像Versant一樣被分拆，很可能遭遇相同命運——在計入債務義務後，其交易價格可能為零。
這與派拉蒙先前的估值形成鮮明對比。在競標過程的不同階段，該公司曾根據華爾街對Versant上市前的預期，暗示探索全球價值為每股1美元，後又調整為每股1.40美元。但Versant的疲弱表現促使派拉蒙採取更悲觀的觀點。
為何Versant至關重要
Versant被廣泛視為與WBD有線電視部門最接近的可比公司。其擁有：
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CNBC
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MS NOW（前身為MSNBC）
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USA Network（擁有體育賽事直播權）
與此同時，探索全球擁有：
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CNN
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TNT
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TruTV
由於兩家公司皆營運龐大、老化且訂戶基礎持續萎縮的有線電視網路，分析師已將Versant的估值作為探索全球的參考指標。
根據截至週三Versant的市值，《商業內幕》估計探索全球價值約為每股1.20美元——遠低於WBD在其自身通訊中暗示的價值。
WBD反駁：「我們的有線電視資產規模更大、獲利能力更強」
WBD強烈質疑派拉蒙的估值。在致股東的信函中，該公司主張探索全球：
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規模更大
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獲利能力更強
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地理分布更多元
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國際影響力更顯著
優於Versant的資產組合。
部分分析師認同此觀點。Lightshed Partners的Rich Greenfield稱與Versant的比較是「錯誤類比」，主張探索全球的價值可能比派拉蒙宣稱的高出四到五倍。
WBD董事會仍堅信，策略性評估所能釋放的價值將遠高於派拉蒙的估計。
派拉蒙的策略：說服股東，而非董事會
在八次遭拒後，派拉蒙似乎正調整其策略。CNBC報導指出，該公司可能將其收購要約直接提交給WBD股東，主張其每股30美元的全現金出價比Netflix的現金加股票混合出價更具吸引力且不確定性更低。
派拉蒙亦試圖解決WBD對融資的疑慮。關鍵一步是獲得甲骨文共同創辦人Larry Ellison——派拉蒙執行長David Ellison的父親——提供的404億美元個人股權擔保。
派拉蒙表示，此擔保「解決了」WBD對其先前提案提出的所有疑慮。
Netflix的出價：確定性較高，範圍較窄
Netflix的出價——估值為每股27.75美元——雖低於派拉蒙，但僅包含串流媒體與影視工作室資產，此為WBD視為核心的業務。根據Netflix的計畫，有線電視網路將被分拆為獨立公司。
WBD董事會主張Netflix的提案：
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提供更高的交易完成確定性
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避免全公司收購的監管風險
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聚焦於長期成長潛力最強的資產
派拉蒙則反駁，Netflix的出價包含「多項不確定因素」，且自宣布以來總價值已「下降」。
宏觀背景：有線電視的衰退正在加速
關於探索全球估值的辯論，反映了一個更廣泛的產業趨勢：傳統有線電視的快速衰退。
Versant疲弱的上市表現凸顯了投資者對以下因素的疑慮：
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有線電視訂戶基礎萎縮
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內容成本上升
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廣告收入下滑
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傳統媒體公司普遍背負高額債務
派拉蒙正利用此種市場疑慮，主張其全現金出價是WBD股東從有線電視資產中提取價值的唯一現實途徑。
後續發展
這場競標戰遠未結束。值得關注的關鍵發展：
1. 派拉蒙會採取敵意收購嗎？
CNBC報導，若董事會持續抗拒，派拉蒙正考慮將其要約直接提交給股東。
2. 若Versant持續下跌，WBD董事會會重新考慮嗎？
Versant的股價表現現已成為估值辯論的核心變數。
3. 監管機構會介入嗎？
派拉蒙的全公司收購可能面臨比Netflix部分資產交易更嚴格的審查。
4. Larry Ellison會增加其財務支持嗎？
他的參與已重塑了派拉蒙出價的可信度。
結論
派拉蒙主張WBD有線電視資產「價值為零」，不僅是估值爭論——更是近年來最高風險媒體戰役中的一項策略性舉措。隨著Versant動盪的上市表現重塑市場對傳統有線電視網路的預期，派拉蒙押注股東最終將偏好其每股30美元全現金出價的確定性，而非Netflix範圍較窄的提案。
與此同時，WBD堅持其有線電視資產的價值遠高於派拉蒙的主張——且Netflix的交易提供了更清晰、更具策略性的前進道路。
隨著戰火升級，有一點是明確的：WBD的未來不僅將由串流媒體經濟學塑造，也將由市場對2026年有線電視價值快速轉變的認知所決定。