테크 투자자라면 현재 포트폴리오가 두 도시 이야기를 말해주고 있습니다. 한 도시—'실리콘밸리 하드웨어'라고 부르겠습니다—에서는 인공지능을 구동하는 반도체에 대한 끝없는 수요로 파티가 한창입니다. 다른 도시—'SaaS 밸리'—에서는 불빛이 깜빡이고 투자자들이 출구를 향해 질주하고 있습니다.
화요일, 이 격차는 본격적인 붕괴로 이어졌습니다. 소프트웨어 주식은 거의 1년 만에 보지 못한 매도세에 굴복하며, 분석가들이 '통계적으로 전례가 없다'고 평가하는 성과 격차를 더욱 벌렸습니다.
광범위한 시장이 연준과 인플레이션에 집중하는 동안, 실제 이야기는 기술 섹터 내부에서 발생하는 격렬한 자산 순환입니다. iShares 확장 기술-소프트웨어 ETF(IGV)는 화요일 5.7% 급락하며 2025년 4월 4일 이후 최악의 단일 거래일 성과를 기록했습니다.
이는 단순한 나쁜 하루가 아닙니다. 구조적 전환입니다. 시장이 실시간으로 소프트웨어 비즈니스 모델의 미래 가치를 재평가하고 있으며, 그 결론은 냉혹합니다.
"5시그마" 사건
이 분리의 규모를 이해하려면 일간 주가 표시판 너머를 봐야 합니다. DataTrek Research의 공동 창립자인 제시카 라베는 소프트웨어 섹터(IGV)와 반도체 섹터(VanEck 반도체 ETF, SMH로 대표)의 100일 롤링 수익률을 분석했습니다.
그녀의 발견은? 우리는 미지의 영역에 있습니다.
반도체 주식이 현재 소프트웨어 주식을 약 5표준편차 앞서고 있습니다. 통계적 용어로, 5시그마 사건은 이론상 거의 일어나지 않아야 하는 것입니다. 이는 AI의 '건설자'(반도체)와 앱의 '판매자'(소프트웨어) 간의 분리가 역사적 규범을 벗어난 극단에 도달했음을 시사합니다.
"전례가 없다"고 라베는 보고서에서 언급했습니다. 그리고 그녀가 옳습니다. 일반적으로 테크 주식은 상관관계를 가지며 움직입니다. 나스닥이 상승할 때 소프트웨어와 반도체는 함께 오릅니다. 오늘날, 그들은 반대로 움직이며 투자자들이 AI를 모든 배를 띄우는 조수가 아닌 전통적 소프트웨어 기업을 위한 물속의 상어로 보고 있음을 시사합니다.
피해자: 세일즈포스와 IBM
화요일의 매도 압력은 무차별적이었지만, 대형주들이 가장 큰 타격을 입었습니다.
세일즈포스(CRM), 한때 구독 경제의 무적의 왕이었던 기업이 자유 낙하에 빠졌습니다. 주가는 장중 최저 -8.1%를 기록한 후 종가 기준 6.8% 급락하며 2023년 5월 이후 최악의 거래일을 보냈습니다.
세일즈포스에 대한 이야기는 빠르게 바뀌고 있습니다. 10년 동안 '좌석당' 구독 모델은 투자의 성배였습니다. 그러나 AI 에이전트가 이전에 인간 직원이 필요했던 작업을 자동화할 것을 약속함에 따라, 시장은 기업의 '좌석 수'가 줄어들 것이라는 두려움에 떨고 있습니다. 더 적은 인간 근로자는 더 적은 세일즈포스 라이선스를 의미합니다.
IBM(IBM)도 상황이 나아지지 않아 6.49% 하락했습니다(저점에서는 거의 9.4% 하락). '빅 블루'가 자체 AI 플랫폼인 Watsonx를 적극적으로 마케팅함에도 불구하고, 시장은 레거시 테크 기업들을 새로운 패러다임의 수혜자가 아닌 잠재적 피해자로 취급하고 있습니다.
"평균 회귀" 함정
한 섹터가 이렇게 심하게 하락하면 반대 투자 본능이 작동합니다. 고전적인 트레이딩 규칙은 "피를 사라"고 말합니다. 한 섹터가 다른 섹터보다 16%포인트 뒤처질 때—2024년 급격한 반전 전에 발생했듯이—일반적으로 자본을 후발주로 다시 순환시키라는 신호입니다.
그러나 라베는 이번에는 정말로 다를 수 있다고 경고합니다.
"역사적 경험은 소프트웨어 주식이 반도체 주식 대비 심각하게 과매도되었음을 보여줍니다," 라베는 썼습니다. "그러나 우리는 이처럼 희귀한 저성과가 그들의 기본적 요인에서의 구조적 역풍을 반영한다고 믿습니다."
쉽게 말하면: 이는 일시적인 하락이 아닌, 리스크의 재평가입니다.
구조적 역풍은 '가격 결정력'의 죽음입니다. 수년 동안 소프트웨어 기업들은 고객에게 선택의 여지가 없었기 때문에 가격을 인상하고 기능을 업셀할 수 있었습니다. 이제 풍경이 바뀌었습니다.
라베는 설명합니다: "투자자들은 안정적인 구독 기반 반복 수익 때문에 소프트웨어 기업들을 선호했습니다. 그러나 이제 더 많은 선택지와 미래 수익에 대한 확실성 감소로 고객들은 업그레이드할 유인이 줄었습니다."
최고 정보 책임자(CIO)가 월 20달러의 AI 도구가 앱의 50%를 코딩할 수 있다고 믿는다면, 비대한 레거시 소프트웨어 제품군에 대한 수백만 달러 계약을 체결할 가능성이 적습니다. 그 불확실성은 소프트웨어 가치 평가에 독입니다.
모멘텀 트레이드: 반도체가 여전히 왕인 이유
이 트레이드의 반대편에는 반도체 산업이 있습니다. 반도체 주식이 화요일 약간 후퇴했음에도 불구하고, 그들은 여전히 시장의 무争议한 리더입니다.
"모멘텀은 자본 시장에서 강력한 힘입니다," 라베는 말했습니다. 그리고 지금, 반도체는 모든 것을 가지고 있습니다:
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가격 모멘텀: 차트가 오른쪽 위로 움직이고 있습니다.
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기본적 지지: 이익은 실제로 성장하고 있으며, 이는 예상된 소프트웨어 채택보다는 실질적인 하드웨어 판매에 의해 주도됩니다.
투자자들은 지갑으로 투표하고 있습니다. 그들은 AI 골드 러시의 '곡괭이와 삽'(반도체)에 프리미엄을 지불하는 것을, 어떤 광부(소프트웨어 기업)가 파괴를 견딜지 도박하는 것보다 선호합니다.
다음은 무엇인가?
그렇다면 소프트웨어 섹터는 투자 불가능한가요? 꼭 그렇지는 않습니다. 그러나 'IGV' ETF를 맹목적으로 사서 연간 20% 수익을 기대하던 날은 끝났습니다.
라베는 소프트웨어 주식이 반대 투자 기회로 주시할 가치가 있지만, "반도체 산업의 순풍은 부인할 수 없다"고 제안합니다. 하드웨어와 소프트웨어 간의 격차는 결국 좁아질 수 있지만, 그것은 소프트웨어가 갑자기 다시 월스트리트의 총애를 받기 때문이 아닐 것입니다—반도체 주식이 결국 숨을 고르게 될 것이기 때문일 가능성이 높습니다.
현재로서는 시장이 말했습니다: 하드웨어는 새로운 안전 자산이고, 소프트웨어는 새로운 위험 자산입니다. 신중하게 진행하십시오.