ワーナー・ブラザース・ディスカバリー（WBD）の買収戦争は新たな劇的な展開を見せている。8度目の拒否を受けた後、パラマウント・スカイダンスは主張を鋭くしている：WBDのケーブルテレビネットワーク部門であるディスカバリー・グローバルは事実上無価値であると。
今週WBDに送付された書簡で、パラマウントは、負債と関連債務を考慮すると、買収を目指すケーブル資産の評価額は「1株当たり0ドル」であると主張した。この異例に率直な評価は、パラマウントの1株当たり30ドルの全額現金買収提案が、ネットフリックスの競合提案よりも優れているという主張を強化するためのものだ。
タイミングは偶然ではない。この書簡は、WBDがパラマウントの提案を再び拒否し、ネットフリックスの提案を支持する意向を再確認したちょうど1日後に届けられた。ネットフリックスの提案はWBDを827億ドルと評価し、スタジオとストリーミング資産のみを含み、ケーブルネットワークは含まない。
パラマウントの主張：ケーブルネットワークは資産ではなく負債
パラマウントは、理論上、WBDのケーブル資産は理想的な条件下では「最大約0.50ドル」の価値で取引される可能性があることを認めている。しかし同社は、現実の市場データは異なる物語を語っていると主張する。
決定的な証拠：コムキャストが新たに分離したケーブルネットワークグループであるバーサント・メディアの惨憺たる株式市場デビューだ。バーサントの株価は取引開始数日間で20%〜30%以上急落し、ストリーミングが支配的な世界におけるレガシーケーブル事業の長期的価値に疑問を投げかけた。
パラマウントは、ディスカバリー・グローバルがバーサントのように分離された場合、同じ運命をたどり、債務義務を考慮するとゼロで取引される可能性が高いと主張する。
これはパラマウントの以前の評価からの急激な転換だ。入札プロセスの様々な段階で、同社はウォール街のバーサント新規上場前の予想に基づき、ディスカバリー・グローバルの価値を1株当たり1ドル、後に1株当たり1.40ドルと示唆していた。しかしバーサントの不振なパフォーマンスがより悲観的な見方を促している。
バーサントが重要な理由
バーサントは、WBDのケーブル部門に最も近い比較可能な企業と広く見なされている。同社は以下を所有している：
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CNBC
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MS NOW（旧MSNBC）
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USA Network（ライブスポーツ放映権付き）
一方、ディスカバリー・グローバルは以下を所有している：
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CNN
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TNT
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TruTV
両社とも加入者基盤が減少している大規模で老朽化したケーブルネットワークを運営しているため、アナリストはバーサントの評価額をディスカバリー・グローバルの代理指標として使用してきた。
水曜日時点のバーサントの時価総額に基づき、ビジネス・インサイダーはディスカバリー・グローバルの価値を約1株当たり1.20ドルと推定している。これはWBDが自らのコミュニケーションで示唆してきた価値よりもはるかに低い。
WBDの反論：「当社のケーブル資産はより大規模で収益性が高い」
WBDはパラマウントの評価額に強く異議を唱えている。株主への書簡で、同社はディスカバリー・グローバルが以下の点で優れていると主張した：
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より大規模
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収益性が高い
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地理的多様性に富む
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国際的関連性が高い
バーサントのポートフォリオよりも。
一部のアナリストも同意見だ。ライトシェッド・パートナーズのリッチ・グリーンフィールドはバーサントとの比較を「誤った類推」と呼び、ディスカバリー・グローバルの価値はパラマウントが主張するよりも4〜5倍高い可能性があると主張した。
WBD取締役会は、戦略的見直しによりパラマウントの推定額よりもはるかに高い価値を引き出せる可能性があると確信している。
パラマウントの戦略：取締役会ではなく株主を説得
8度の拒否の後、パラマウントは戦略を転換しているようだ。CNBCによると、同社は提案をWBD株主に直接持ち込む可能性があり、その1株当たり30ドルの全額現金買収提案が、ネットフリックスの現金と株式の混合提案よりも魅力的で不確実性が少ないと主張している。
パラマウントはまた、WBDの資金調達に関する懸念に対処しようとしている。大きな一歩は、パラマウントCEOデビッド・エリソンの父であるオラクル共同創業者ラリー・エリソンからの404億ドルの個人保証を確保したことだ。
パラマウントは、この保証がWBDが以前の提案について提起した「あらゆる問題を解決する」と述べている。
ネットフリックスの提案：確実性は高いが範囲は限定
ネットフリックスの提案は1株当たり27.75ドルと評価され、パラマウントの提案よりも低いが、WBDが最重要資産と考えるストリーミングとスタジオ資産のみを含む。ケーブルネットワークはネットフリックスの計画の下で別会社に分離される。
WBD取締役会は、ネットフリックスの提案が以下を提供すると主張する：
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より高い完了の確実性
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全社買収の規制リスクを回避
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長期的成長ポテンシャルが最も強い資産に焦点
パラマウントは、ネットフリックスの提案には「複数の不確実な要素」が含まれており、発表以来すでに「総合価値が低下している」と反論する。
大局：ケーブルTVの衰退が加速
ディスカバリー・グローバルの評価額をめぐる議論は、より広範な業界トレンドを反映している：伝統的なケーブルテレビの急速な衰退だ。
バーサントの不振なデビューは、以下の点に関する投資家の懐疑論を強調している：
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縮小するケーブル加入者基盤
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上昇するコンテンツコスト
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減少する広告収入
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レガシーメディア企業全体での高い債務負担
パラマウントはこの懐疑論を利用して、全額現金提案がWBD株主がケーブル資産から価値を引き出す唯一の現実的な方法であると主張している。
今後の展開
入札戦争は終わっていない。注目すべき主要な展開：
1. パラマウントは敵対的買収に乗り出すか？
CNBCによると、パラマウントは取締役会が抵抗を続ける場合、提案を株主に直接持ち込むことを検討している。
2. バーサントが下落を続ける場合、WBD取締役会は再考するか？
バーサントの株価パフォーマンスは現在、評価額論争の中心的な変数となっている。
3. 規制当局は介入するか？
パラマウントによる全社買収は、ネットフリックスの部分資産取引よりも厳しい審査に直面する可能性がある。
4. ラリー・エリソンは資金支援を増強するか？
彼の関与はすでにパラマウントの買収提案の信頼性を再形成している。
結論
パラマウントがWBDのケーブル資産は「ゼロの価値」であるという主張は、単なる評価額論争以上のものである。それはここ数年間で最もハイステークスなメディア戦争における戦略的な駆け引きだ。バーサントの不安定なデビューがレガシーケーブルネットワークへの期待を再形成する中、パラマウントは、株主が最終的にはネットフリックスのより限定された提案よりも、同社の1株当たり30ドルの全額現金買収提案の確実性を好むと賭けている。
一方、WBDは自社のケーブル資産がパラマウントが示唆するよりもはるかに価値があり、ネットフリックスの取引がよりクリーンで戦略的な前進の道を提供すると主張している。
戦いが激化する中、一つ明らかなことがある：WBDの未来は、ストリーミング経済学だけでなく、2026年にケーブルテレビがどれだけの価値を持つかについて急速に変化する認識によって形作られるだろう。