由直言不諱的比特幣倡導者麥可·賽勒領導的微策略（MSTR-US），上週在加密貨幣市場動盪之際，加倍押注其數位資產國庫儲備模式。該公司向美國證券交易委員會（SEC）提交的文件披露，其在截至11月16日的一週內，以每枚平均102,171美元的價格，購入了價值8.356億美元的比特幣。
這是微策略自7月以來最大規模的比特幣收購，使其總持有量達到649,870枚BTC，價值約617億美元。迄今為止，該公司已為其儲備花費483.7億美元，平均成本基礎為每枚比特幣74,433美元。
資金來源：優先股發行
微策略主要透過歐元計價的優先股發行來為此次收購提供資金，發行了其A系列永久股息優先股的10%。該交易籌集了7.039億美元的淨收益，是其最初3.5億歐元目標的兩倍多。
比特幣暴跌與mNAV疑慮
諷刺的是，此次收購恰逢比特幣價格急劇下跌至90,000美元，較10月高點下跌超過30%。此跌幅對微策略的關鍵估值指標——mNAV（市值相對於比特幣持有價值）——造成了壓力。
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投資者通常將mNAV為2或更高視為穩定的標誌。
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微策略的mNAV已從2.5暴跌至1.2，最近更跌至0.937。
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截至11月18日，微策略的市值約為560億至567億美元，而其持有的比特幣價值約為599億至617億美元。
其他加密貨幣國庫儲備公司也出現mNAV跌破1的情況，包括Metaplanet（0.912）和Bitmine（0.83）。
商業模式爭論
mNAV的暴跌重新點燃了對微策略模式的爭論。長期批評加密貨幣的彼得·希夫將此方法標記為「欺詐性」，警告稱比特幣價格下跌可能使該公司無法支付股息或償還債務，導致「死亡螺旋」。
相比之下，Arca的投資長傑夫·多曼駁斥了清算擔憂，稱其為「愚蠢且不準確的」。他指出，微策略沒有義務出售其比特幣，並強調其核心商業分析軟體帶來的正向現金流以及相對較低的利息支出。
賽勒本人試圖安撫市場情緒，表示：「我們本週每天都在買入比特幣。」
機構需求轉變
多曼補充道，機構需求越來越多地由現貨比特幣ETF驅動，而非企業國庫儲備購買。與早些年相比，這種轉變可能限制了微策略對市場情緒的影響力。
自2020年8月首次宣布其比特幣策略以來，微策略的股價已飆升超過1,500%。但隨著mNAV溢價消退，市場波動正在考驗其模式的永續性。
結論
微策略11月的大膽收購凸顯了賽勒的信念，但隨著其mNAV跌破1，該公司正面臨更嚴格的審視。在比特幣價格波動且批評者警告結構性風險的情況下，該公司的數位資產國庫儲備模式正進入關鍵的測試階段。