率直なビットコイン支持者として知られるマイケル・セイラー氏率いるマイクロストラテジー（MSTR-US）は、暗号資産市場が混乱する中、先週、デジタル資産財務モデルへのコミットメントを強化した。同社は米国証券取引委員会（SEC）への提出書類で、11月16日までの1週間に8億3560万ドル相当のビットコインを購入したことを開示。平均購入価格は1ビットコインあたり102,171ドルだった。
これは、マイクロストラテジーにとって7月以来最大のビットコイン購入となり、総保有量は649,870 BTC、時価総額は約617億ドルに達した。これまでに同社は483億7000万ドルを準備金として投じており、ビットコインの平均取得原価は1ビットコインあたり74,433ドルとなっている。
優先株式発行による資金調達
マイクロストラテジーは、今回の購入資金の大半をユーロ建て優先株式発行で調達。シリーズA永久優先配当株式の10％を発行し、7億390万ドルの正味調達額を確保した。これは当初目標の3億5000万ユーロの2倍以上に相当する。
ビットコイン暴落とmNAVへの懸念
皮肉にも、この購入はビットコイン価格が9万ドルまで急落した時期と重なった。10月の高値から30％以上下落しており、マイクロストラテジーの重要な評価指標であるmNAV（時価総額に対するビットコイン保有額の比率）に圧力がかかっている。
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投資家は通常、mNAVが2以上であることを安定性の指標と見なす。
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マイクロストラテジーのmNAVは2.5から1.2へ急落し、直近では0.937まで低下。
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11月18日時点で、マイクロストラテジーの時価総額は560億～567億ドルであるのに対し、ビットコイン保有額の価値は599億～617億ドル。
他の暗号資産財務企業もmNAVが1を下回っており、メタプラネット（0.912）やビットマイン（0.83）などが含まれる。
ビジネスモデルを巡る議論
この急落により、マイクロストラテジーのモデルを巡る議論が再燃している。長年の暗号資産批判者であるピーター・シフ氏は、このアプローチを「詐欺的」と断じ、ビットコイン価格の下落が同社の配当支払いや債務返済能力を損ない、「デススパイラル」に陥る可能性があると警告した。
一方、アルカのCIOであるジェフ・ドーマン氏は、清算懸念を「愚かで不正確」と一蹴。マイクロストラテジーにはビットコインを売却する義務はなくビジネスアナリティクスソフトウェアからの正のキャッシュフローと比較的低い利息費用を指摘した。
セイラー氏自身も神経を鎮めようとし、「今週は毎日ビットコインを購入している」と述べた。
機関投資家の需要の変化
ドーマン氏はさらに、機関投資家の需要は企業の財務購入ではなく、スポットビットコインETFによってますます牽引されていると付け加えた。この変化により、マイクロストラテジーの市場センチメントへの影響力は、以前の年と比べて限定的になる可能性がある。
2020年8月に初めてビットコイン戦略を発表して以来、マイクロストラテジーの株価は1,500％以上上昇している。しかし、mNAVプレミアムが薄れる中、ボラティリティが同社モデルの持続可能性を試している。
結論
マイクロストラテジーの11月の大胆な購入は、セイラー氏の確信の強さを示しているが、mNAVが1を下回る中、同社は厳しい監視に直面している。ビットコイン価格が変動し、批評家が構造的リスクを警告する中、同社のデジタル資産財務モデルは重要な試練の段階に入っている。