由直言不讳的比特币倡导者迈克尔·塞勒领导的微策略（MSTR-US），上周在加密货币市场剧烈震荡之际，进一步加码其数字资产储备策略。该公司向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件显示，在截至11月16日的一周内，以平均每枚102,171美元的价格，购入了价值8.356亿美元的比特币。
这是微策略自7月以来最大规模的比特币购买行动，使其总持有量增至649,870枚BTC，按当前市值计算约合617亿美元。截至目前，该公司为建立比特币储备已累计投入483.7亿美元，平均成本为每枚比特币74,433美元。
资金来源：优先股发行
微策略此次收购的大部分资金来源于一项欧元计价的优先股发行。该公司发行了其A系列永久股息优先股的10%，该交易最终筹集到7.039亿美元的净收益，是其最初3.5亿欧元目标的两倍多。
比特币暴跌与mNAV隐忧
颇具讽刺意味的是，此次增持恰逢比特币价格暴跌至9万美元，较10月高点下跌逾30%。这给微策略的关键估值指标——mNAV（市值相对于其比特币持仓价值的比率）——带来了压力。
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投资者通常将mNAV高于2视为公司稳定的标志。
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微策略的mNAV已从2.5骤降至1.2，最近更是跌至0.937。
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截至11月18日，微策略的市值在560亿至567亿美元之间，而其持有的比特币价值则在599亿至617亿美元之间。
其他采用加密货币储备策略的公司，如Metaplanet（mNAV为0.912）和Bitmine（mNAV为0.83），其mNAV也已跌破1。
商业模式争议再起
mNAV的暴跌重新点燃了市场对微策略商业模式的争论。长期批评加密货币的彼得·希夫称该策略“具有欺诈性”，并警告称，若比特币价格持续下跌，该公司可能无力支付股息或偿还债务，从而陷入“死亡螺旋”。
相比之下，Arca首席投资官杰夫·多曼则认为清算担忧是“愚蠢且不准确的”。他指出，微策略没有义务出售其比特币，并强调其核心商业分析软件业务能产生正向现金流，且利息支出相对较低。
塞勒本人也试图安抚市场情绪，他表示：“我们本周每天都在买入比特币。”
机构需求转向
多曼补充道，当前的机构需求越来越多地由现货比特币ETF驱动，而非企业储备购买。与早些年相比，这种转变可能会限制微策略对市场情绪的影响力。
自2020年8月首次宣布其比特币策略以来，微策略的股价已飙升超过1500%。但随着mNAV溢价逐渐消失，市场波动性正在考验其商业模式的可持续性。
核心要点
微策略在11月的大胆增持彰显了塞勒的坚定信念，但随着其mNAV跌破1，该公司正面临更严格的审视。在比特币价格剧烈波动、批评者警告结构性风险的背景下，该公司的数字资产储备策略正进入一个关键的考验阶段。