經歷軟體產業兩年的動盪後，Salesforce（CRM-US）終於顯現穩定跡象——甚至可能迎來顯著反彈。隨著投資者對人工智慧的焦慮開始降溫，加上管理層加倍重視獲利能力，分析師認為這檔股票可能正為2026年的復甦做好準備。
這項轉變發生在軟體公司經歷劇烈波動之後。疫情後的數位熱潮，加上激進的升息，使估值先飆升後暴跌。生成式AI的出現再次重塑市場預期，在所謂的贏家與落後者之間劃出新界線。曾是華爾街寵兒的Salesforce，發現自己站在了這場辯論的錯誤一方。
從寵兒到爭議的產業
2009年至2019年間，標普500指數中的軟體股年化報酬率接近20%。從2019年底到2021年底，隨著雲端採用激增，這些報酬率翻了一倍以上。但這股動能未能持續。軟體股在2022年暴跌30%，儘管此後有所反彈，但表現參差不齊。
沒有哪家公司比Palantir更能清楚說明這種分歧——該公司過去三年實現了驚人的200%年化報酬率。相比之下，同期Salesforce股價每年下跌約20%，因投資者質疑該公司是否在AI競賽中落後。
一年前，Salesforce股價為每股369美元，估值為其2025年預估營收的九倍。如今，該股較高點下跌近30%，估值已壓縮至不到2026年預估營收的六倍。
Agentforce：爭議的核心
市場最大的疑問是，Salesforce的AI代理平台Agentforce能否帶來實質成長。該平台承諾實現銷售、服務和行銷工作流程的自動化——這是一個企業需求不斷增長但執行仍具挑戰的領域。
BTIG分析師Allan Verkhovski指出，投資者可能會對Salesforce的AI策略爭論「多年」，但當前估值已反映悲觀情緒。在他看來，股價隱含著核心客戶關係管理（CRM）業務正在衰退的預期。
然而，《巴倫週刊》認為這種觀點可能過於嚴苛。Agentforce的年度經常性收入年增330%，達到5.4億美元，其中超過一半的新訂單來自現有客戶。這顯示早期動能，即使AI收入在Salesforce 2026年460億美元的預估營收中仍佔一小部分。
營收成長預計將重新加速
在2024年成長放緩至約9%後，Salesforce預計將在2026年恢復11%的營收成長，超越該公司2025年的預測。這項改善與訂單能見度提升有關，透過剩餘履約義務——已簽約但尚未認列的營收——來衡量。
管理層預計本季這些義務將年增9%，顯示需求正在穩定。財務長Robin Washington表示，這股動能應能支持「營收成長加速」至明年。
估值：Salesforce終於再次合理了嗎？
Oakmark Funds投資組合經理Bill Nygren認為，以8至10倍營收對軟體公司進行估值是「經濟上合理的」。以此標準衡量，目前交易價格低於未來營收六倍的Salesforce可能被低估。
根據標普500數據，整體軟體產業的交易價格約為未來十二個月營收的九倍。Salesforce的折價反映其在2025年大部分時間未能達到產業的「40法則」。該法則規定，軟體公司的營收成長加上利潤率總和至少應達40%。
Salesforce去年未達標，投資者因此懲罰了該股。但該公司已取得進展。自2021年以來，利潤率提升了超過15個百分點，今年達到33%。若營收成長如預期加速，Salesforce可能重新符合40法則——歷史上這一直是本益比擴張的催化劑。
AI懷疑論可能已達高峰
對Salesforce股價最大的拖累之一是對AI變現能力的懷疑。Futurum Research執行長Daniel Newman認為，投資者在2025年大部分時間「過度關注」AI如何轉化為營收。
他相信，隨著更多企業採用AI代理並從試點計畫轉向全面部署，這種論調將會消退。Stifel分析師Brad Reback同意此觀點，並指出客戶正開始從概念驗證測試轉向實際營運使用。
若Agentforce採用加速，分析師估計Salesforce的估值可能恢復至2026年營收的八倍，意味股價接近390美元——較近期水準高出約50%。
風險：預期、競爭與AI顛覆
儘管前景改善，風險依然存在。最直接的風險是Salesforce可能達不到當前預期。即使成長穩定，也可能不足以滿足變得越來越挑剔的市場。
長期來看，外部AI平台可能挑戰Salesforce自身的代理生態系統。若第三方AI工具成為企業工作流程的首選介面，Salesforce可能需要快速適應以避免被取代。
然而，分析師指出，隨著Salesforce提升產品效率並更深入地將AI整合到其雲端產品中，這些風險將會減小。
動盪AI市場中的潛在穩定選擇
《巴倫週刊》總結，Salesforce不需要戲劇性的轉變就能帶來顯著的股價上漲——只需穩健執行。隨著獲利能力改善、營收成長穩定且AI擔憂緩解，該公司的處境可能比近期表現所顯示的更好。
在AI波動可能持續至2026年的市場中，Salesforce作為一家基本面改善、估值不再顯得過高的大型軟體股脫穎而出。
若Agentforce持續獲得動能，且管理層維持對利潤率的關注，Salesforce可能從AI落後者轉變為穩健的複合成長股——投資者最終可能視其在產業最動盪階段被低估。