在软件行业经历两年动荡后，Salesforce（CRM-US）终于显现出企稳迹象——甚至可能出现显著反弹。随着投资者对人工智能的焦虑开始降温，管理层加倍关注盈利能力，分析师认为该股可能已为2026年的复苏做好准备。
这一转变发生在软件公司经历剧烈波动之后。疫情后的数字化热潮，加上激进的加息政策，推动估值先飙升后暴跌。生成式AI的到来再次重塑了市场预期，在所谓的赢家和落后者之间制造了新的鸿沟。曾经备受华尔街青睐的Salesforce发现自己在这场争论中处于不利地位。
从宠儿到争议的行业
2009年至2019年间，标普500指数中的软件股实现了近20%的年化回报率。从2019年底到2021年底，随着云采用激增，这些回报率翻了一倍多。但这一势头未能持续。2022年软件股暴跌30%，尽管此后行业有所反弹，但表现参差不齐。
很少有公司比Palantir更能清晰地体现这种分化——该公司在过去三年实现了惊人的200%年化回报率。相比之下，同期Salesforce股价每年下跌约20%，因为投资者质疑该公司是否在AI竞赛中落后。
一年前，Salesforce股价为每股369美元，估值是其2025年预期营收的九倍。如今，该股较峰值下跌近30%，估值已压缩至不到2026年预期营收的六倍。
Agentforce：争议的核心
市场最大的疑问是，Salesforce的AI代理平台Agentforce能否带来实质性增长。该平台承诺实现销售、服务和营销工作流程的自动化——这是一个企业需求不断增长但执行仍具挑战性的领域。
BTIG分析师Allan Verkhovski指出，投资者可能会就Salesforce的AI策略争论"多年"，但当前估值已反映了悲观情绪。在他看来，股价暗示其核心客户关系管理（CRM）业务正在下滑。
然而，《巴伦周刊》认为这一观点可能过于严苛。Agentforce的年度经常性收入同比增长330%，达到5.4亿美元，其中超过一半的新订单来自现有客户。这表明该平台已获得初步认可，尽管AI收入在Salesforce预计2026年460亿美元的总营收中仍占一小部分。
营收增长有望重新加速
在2024年增速放缓至约9%后，Salesforce预计将在2026年恢复11%的营收增长，超过公司2025年的预测。这一改善与订单可见度上升有关，通过剩余履约义务（已签约但尚未确认的收入）来衡量。
管理层预计本季度剩余履约义务将同比增长9%，表明需求正在企稳。首席财务官Robin Washington表示，这一势头应能支持"明年营收增长加速"。
估值：Salesforce终于回归合理水平？
Oakmark Funds投资组合经理Bill Nygren认为，以8-10倍营收对软件公司进行估值是"经济上合理的"。按此标准，Salesforce——目前交易价格低于远期营收的六倍——可能被低估。
根据标普500数据，整个软件行业交易价格约为未来十二个月营收的九倍。Salesforce的折价反映了其在2025年大部分时间未能达到行业的"40法则"。该法则规定，软件公司的营收增长率加上利润率应至少达到40%。
Salesforce去年未达标，股价因此受到惩罚。但公司已取得进展。自2021年以来，利润率提高了15个百分点以上，今年达到33%。如果营收增长如预期加速，Salesforce可能重新符合40法则——历史上这是估值倍数扩张的催化剂。
AI怀疑论可能已达顶峰
拖累Salesforce股价的最大因素之一是对AI货币化的怀疑。Futurum Research首席执行官Daniel Newman认为，投资者在2025年大部分时间"过度关注"AI如何转化为收入。
他相信，随着更多企业采用AI代理并从试点项目转向全面部署，这种叙事将逐渐消退。Stifel分析师Brad Reback表示赞同，指出客户正开始从概念验证测试转向实际运营使用。
如果Agentforce采用加速，分析师估计Salesforce的估值可能回升至2026年营收的八倍，意味着股价接近390美元——较近期水平高出约50%。
风险：预期、竞争与AI颠覆
尽管前景改善，风险依然存在。最直接的风险是Salesforce可能达不到当前预期。即使增长企稳，也可能不足以满足日益挑剔的市场。
长期来看，外部AI平台可能挑战Salesforce自身的代理生态系统。如果第三方AI工具成为企业工作流程的首选界面，Salesforce可能需要快速适应以避免被取代。
尽管如此，分析师指出，随着Salesforce提高产品效率并在其云产品中更深度地整合AI，这些风险将逐渐减小。
动荡AI市场中潜在的稳定选择
《巴伦周刊》总结认为，Salesforce不需要戏剧性逆转就能实现显著的股价上涨——只需稳健执行。随着盈利能力改善、营收增长企稳以及AI担忧缓解，该公司的实际状况可能比近期表现所暗示的更好。
在AI波动性可能持续至2026年的市场中，Salesforce作为一家基本面改善、估值不再虚高的大型软件公司脱颖而出。
如果Agentforce继续获得认可，管理层保持对利润率的关注，Salesforce可能从AI落后者转变为稳健的复合增长者——投资者最终可能认为，在该行业最动荡的阶段，这家公司曾被低估。