소프트웨어 업종이 2년간의 혼란을 겪은 후, 세일즈포스(CRM-US)가 마침내 안정화 조짐을 보이며 의미 있는 반등 가능성을 보이고 있다. 인공지능에 대한 투자자들의 불안이 식어가고 경영진이 수익성 강화에 집중하면서, 분석가들은 이 주식이 2026년을 향해 회복 국면에 접어들 수 있는 위치에 있다고 주장한다.
이러한 변화는 소프트웨어 기업들이 극적인 등락을 경험한 시기를 뒤따른 것이다. 팬데믹 이후 디지털 호황과 이어진 공격적인 금리 인상으로 기업가치는 급등했다가 급락했다. 생성형 AI의 등장은 기대감을 다시 한 번 바꾸며, 승자와 후발주자 사이에 새로운 경계를 만들었다. 한때 월가의 총아였던 세일즈포스는 이 논쟁에서 불리한 입장에 놓이게 되었다.
총애받던 업종에서 논쟁의 중심으로
2009년부터 2019년까지 S&P 500 지수의 소프트웨어 주식은 연간 약 20%의 수익률을 기록했다. 2019년 말부터 2021년 말까지는 클라우드 도입이 급증하며 그 수익률이 두 배 이상으로 증가했다. 그러나 그 기세는 오래가지 못했다. 소프트웨어 주식은 2022년에 30% 급락했으며, 이후 업종이 반등했지만 성과는 고르지 않았다.
이러한 분기를 가장 명확하게 보여주는 기업 중 하나가 팔란티어다. 이 회사는 지난 3년간 연간 200%의 놀라운 수익률을 기록했다. 반면 세일즈포스는 같은 기간 동안 주가가 연간 약 20% 하락했는데, 이는 투자자들이 회사가 AI 경쟁에서 뒤처지고 있는 것이 아닌지 의문을 제기했기 때문이다.
1년 전, 세일즈포스는 주당 369달러에 거래되며 예상 2025년 매출의 9배로 평가받았다. 현재 이 주식은 최고점 대비 약 30% 하락했으며, 기업가치는 예상 2026년 매출의 6배 미만으로 압축되었다.
에이전트포스: 논쟁의 중심
시장의 가장 큰 의문은 세일즈포스의 AI 에이전트 플랫폼인 에이전트포스가 의미 있는 성장을 이끌 수 있을지 여부다. 이 플랫폼은 자동화된 영업, 서비스, 마케팅 워크플로우를 약속하는데, 이는 기업 수요가 증가하고 있지만 실행은 여전히 어려운 분야이다.
BTIG 애널리스트 앨런 베르코프스키는 투자자들이 세일즈포스의 AI 전략을 "앞으로 수년간" 논쟁할 것이지만, 현재의 기업가치는 이미 비관론을 반영하고 있다고 지적한다. 그의 견해로는, 주가가 핵심 고객 관계 관리(CRM) 사업이 쇠퇴하고 있다는 점을 암시한다는 것이다.
그러나 배런지는 이러한 견해가 지나치게 가혹할 수 있다고 주장한다. 에이전트포스의 연간 반복 매출은 전년 대비 330% 급증하여 5억 4천만 달러에 달했으며, 신규 주문의 절반 이상이 기존 고객에서 나왔다. 이는 AI 매출이 세일즈포스의 예상 2026년 매출 460억 달러 중 작은 부분을 차지하더라도 초기 실적이 나타나고 있음을 보여주는 신호이다.
매출 성장 재가속화 예상
2024년 약 9% 성장으로 둔화된 후, 세일즈포스는 2025년 예측을 넘어서는 2026년 11% 매출 성장으로 돌아올 것으로 예상된다. 이 개선은 미실현 계약 수익(체결되었지만 아직 인식되지 않은 매출)을 통해 측정되는 주문 가시성 증가와 연관되어 있다.
경영진은 이번 분기에 이러한 미실현 계약이 전년 대비 9% 증가할 것으로 예상하며, 이는 수요가 안정화되고 있음을 나타내는 신호이다. CFO 로빈 워싱턴은 이러한 기세가 내년으로 이어져 "매출 성장 가속화"를 지원할 것이라고 말했다.
기업가치: 세일즈포스가 마침내 합리적인 수준으로 돌아왔는가?
오크마크 펀드 포트폴리오 매니저 빌 나이그렌은 소프트웨어 기업을 매출의 8~10배로 평가하는 것이 "경제적으로 건전하다"고 주장한다. 그 기준으로 보면, 현재 선행 매출의 6배 미만으로 거래되는 세일즈포스는 저평가되었을 수 있다.
S&P 500 데이터에 따르면, 광범위한 소프트웨어 업종은 향후 12개월 매출의 약 9배로 거래된다. 세일즈포스의 할인율은 2025년 대부분 동안 업계의 "40의 법칙"을 충족하지 못한 점을 반영한다. 이 법칙은 소프트웨어 기업의 매출 성장률과 이익률의 합이 최소 40%가 되어야 한다는 것이다.
세일즈포스는 작년에 이 기준에 미치지 못했고, 투자자들은 이에 따라 주식을 처벌했다. 그러나 회사는 진전을 이루었다. 이익률은 2021년 이후 15% 포인트 이상 개선되어 올해 33%에 달했다. 매출 성장이 예상대로 가속화된다면, 세일즈포스는 40의 법칙을 다시 충족할 수 있을 것이며, 이는 역사적으로 주가 배수 확장의 촉매제 역할을 해왔다.
AI 회의론이 정점에 도달했을 수 있다
세일즈포스 주식에 가장 큰 부담을 준 요인 중 하나는 AI 수익화에 대한 회의론이었다. 퓨처럼 리서치의 CEO 다니엘 뉴먼은 투자자들이 2025년 대부분을 AI가 어떻게 매출로 이어질지에 "지나치게 집중"하며 보냈다고 주장한다.
그는 더 많은 기업들이 AI 에이전트를 도입하고 파일럿 프로그램에서 본격적인 배포로 이동함에 따라 이러한 논조가 사라질 것이라고 믿는다. 스티펠 애널리스트 브래드 리백도 이에 동의하며, 고객들이 개념 검증 테스트에서 실제 운영 사용으로 전환하기 시작했다고 지적한다.
에이전트포스 도입이 가속화된다면, 분석가들은 세일즈포스의 기업가치가 2026년 매출의 8배로 돌아올 수 있으며, 이는 주당 390달러 근처의 주가를 의미한다고 추정한다. 이는 최근 수준보다 약 50% 높은 가격이다.
리스크: 기대치, 경쟁, AI 파괴
전망이 개선되고 있음에도 불구하고, 리스크는 여전히 남아 있다. 가장 즉각적인 리스크는 세일즈포스가 현재의 기대치에 미치지 못할 수 있다는 점이다. 성장이 안정화되더라도, 점점 더 까다로워진 시장을 만족시키기에는 충분하지 않을 수 있다.
장기적으로는 외부 AI 플랫폼이 세일즈포스 자체의 에이전트 생태계에 도전할 수 있다. 제3자 AI 도구가 기업 워크플로우의 선호 인터페이스가 된다면, 세일즈포스는 대체되는 것을 피하기 위해 빠르게 적응해야 할 수도 있다.
그럼에도 불구하고, 분석가들은 세일즈포스가 제품 효율성을 개선하고 AI를 클라우드 제품군 전반에 더 깊이 통합함에 따라 이러한 리스크가 감소한다고 지적한다.
변동성 심한 AI 시장에서 잠재적 안정성 주식
배런지는 세일즈포스가 의미 있는 주가 상승을 제공하기 위해 극적인 반전이 필요한 것이 아니라, 단지 견실한 실행만 필요하다고 결론지었다. 수익성이 개선되고, 매출 성장이 안정화되며, AI 우려가 완화됨에 따라, 이 회사는 최근 실적이 보여주는 것보다 더 나은 위치에 있을 수 있다.
AI 변동성이 2026년까지 계속될 가능성이 있는 시장에서, 세일즈포스는 개선되는 기초체력과 더 이상 부풀려 보이지 않는 기업가치를 가진 대형 소프트웨어 기업으로 두드러진다.
에이전트포스가 계속 실적을 내고 경영진이 이익률에 대한 집중을 유지한다면, 세일즈포스는 AI 후발주자에서 꾸준한 복리 성장 기업으로 전환될 수 있으며, 투자자들은 결국 업종이 가장 혼란스러웠던 시기에 저평가되었다고 보게 될 수도 있다.