ソフトウェア業界の2年間の混乱を経て、セールスフォース（CRM-US）はようやく安定の兆しを見せ始めており、本格的な回復の可能性も見えてきた。人工知能に対する投資家の不安が冷めつつあり、経営陣が収益性の向上に注力していることから、アナリストは同社株が2026年に向けて回復基調に入る可能性があると指摘している。
この転換は、ソフトウェア企業にとって劇的な変動の時期を経て訪れたものだ。パンデミック後のデジタルブームとそれに続く急激な利上げにより、企業価値は急騰した後、暴落した。生成AIの登場は再び期待値を塗り替え、勝者と敗者の新たな分断を生み出した。かつてウォール街の寵児だったセールスフォースは、この議論において不利な立場に置かれることになった。
寵児から論争の的へと転じた業界
2009年から2019年にかけて、S&P500に含まれるソフトウェア株は年間約20%のリターンを記録した。2019年後半から2021年末にかけては、クラウド導入の急拡大により、そのリターンは2倍以上に膨らんだ。しかし、この勢いは長続きしなかった。ソフトウェア株は2022年に30%下落し、その後は業界全体が回復したものの、そのパフォーマンスは一様ではなかった。
この分岐をPalantirほど明確に示す企業はほとんどない。同社は過去3年間で驚異的な年間200%のリターンを記録している。一方、セールスフォースは同じ期間、株価が年間約20%下落しており、同社がAI競争で後れを取っているのではないかという投資家の懸念が背景にある。
1年前、セールスフォースの株価は1株369ドルで取引され、2025年の予想売上高の9倍で評価されていた。現在、同社株はピーク時から約30%下落し、その評価倍率は2026年の予想売上高の6倍未満に圧縮されている。
議論の中心、Agentforce
市場の最大の関心事は、セールスフォースのAIエージェントプラットフォームであるAgentforceが、意味のある成長をもたらすことができるかどうかだ。このプラットフォームは、販売、サービス、マーケティングのワークフローを自動化することを約束しており、企業の需要は高まっているものの、実行は依然として難しい領域である。
BTIGのアナリスト、アラン・ヴェルホフスキは、投資家がセールスフォースのAI戦略について「今後何年も」議論するだろうと指摘する一方で、現在の評価倍率はすでに悲観的な見方を反映していると述べている。彼の見解では、現在の株価は、中核事業である顧客関係管理（CRM）ビジネスが衰退していることを前提としている。
しかし、バロンズ誌はこの見方は厳しすぎる可能性があると論じている。Agentforceの年間経常収益（ARR）は前年比330%増の5億4000万ドルに急拡大し、新規受注の半分以上が既存顧客からのものだ。これは、AI関連収益がセールスフォースの2026年予想売上高460億ドルのごく一部に留まるとしても、初期段階での牽引力を示す兆候である。
収益成長の再加速が期待される
2024年に約9%の成長に減速した後、セールスフォースの収益成長率は2026年に11%に戻ると予想されており、2025年の予想を上回る見込みだ。この改善は、未履行契約残高（署名済みだが未認識の収益）を通じて測定される受注の可視性の向上と関連している。
経営陣は、今四半期の未履行契約残高が前年同期比9%増加すると見込んでおり、これは需要が安定している兆候だ。CFOのロビン・ワシントンは、この勢いが来年への「収益成長の加速」を支えるはずだと述べている。
評価倍率：セールスフォースはついに再び適正水準に？
オークマーク・ファンズのポートフォリオマネージャー、ビル・ナイグレンは、ソフトウェア企業を売上高の8〜10倍で評価することは「経済的に健全だ」と主張している。その基準で見れば、現在の予想売上高の6倍未満で取引されているセールスフォースは過小評価されている可能性がある。
S&P500のデータによると、ソフトウェア業界全体は、今後12か月の売上高の約9倍で取引されている。セールスフォースの割安感は、同社が2025年の大半において業界の「ルール・オブ・40」を満たせなかったことを反映している。このルールは、ソフトウェア企業の収益成長率と営業利益率の合計が少なくとも40%であるべきと定めている。
セールスフォースは昨年この基準を下回り、投資家はそれに応じて株を売った。しかし、同社は進歩を遂げている。営業利益率は2021年以降15パーセンテージポイント以上改善し、今年は33%に達した。収益成長が予想通り加速すれば、セールスフォースはルール・オブ・40を再び満たす可能性があり、歴史的にこれは評価倍率拡大のきっかけとなってきた。
AIへの懐疑論はピークに達した可能性
セールスフォース株の大きな足かせの一つは、AIの収益化に対する懐疑論だった。フューチャラム・リサーチのCEO、ダニエル・ニューマンは、投資家が2025年の大半を、AIがどのように収益に結びつくかに「過度に焦点を当てて」過ごしたと指摘する。
彼は、より多くの企業がAIエージェントを導入し、パイロットプログラムから本格導入に移行するにつれて、この議論は薄れていくと信じている。スティフェルのアナリスト、ブラッド・リバックも同意見で、顧客が概念実証テストから実際の業務利用へと移行し始めていると指摘する。
Agentforceの導入が加速すれば、アナリストはセールスフォースの評価倍率が2026年売上高の8倍に戻る可能性があると試算しており、これは株価が約390ドル近辺、つまり最近の水準から約50%上昇することを意味する。
リスク：期待、競争、そしてAIによる破壊
見通しが改善しているにもかかわらず、リスクは残る。最も差し迫ったリスクは、セールスフォースが現在の期待に応えられない可能性だ。成長が安定したとしても、ますます選別的になっている市場を満足させるには不十分かもしれない。
長期的には、外部のAIプラットフォームがセールスフォース自身のエージェント・エコシステムに挑戦する可能性がある。サードパーティのAIツールが企業のワークフローにおける優先インターフェースとなれば、セールスフォースは置き去りにされないよう迅速に適応する必要があるかもしれない。
それでも、アナリストは、セールスフォースが製品効率を改善し、AIをクラウドサービス全体に深く統合していくにつれて、これらのリスクは軽減されると指摘している。
変動の激しいAI市場における潜在的に安定した選択肢
バロンズ誌は結論として、セールスフォースが株価の意味ある上昇をもたらすために劇的な逆転を必要としているわけではなく、堅実な実行力があれば十分だと論じている。収益性が改善し、収益成長が安定し、AIへの懸念が和らぐ中、同社は最近のパフォーマンスが示唆する以上に良いポジションにあるかもしれない。
AI関連の変動が2026年まで続く可能性が高い市場において、セールスフォースは、ファンダメンタルズが改善し、もはや割高とは見なされない評価倍率を持つ大型ソフトウェア銘柄として際立っている。
もしAgentforceが牽引力を維持し、経営陣が利益率への注力を続ければ、セールスフォースはAI競争の後進企業から、着実な複利成長を遂げる企業へと変貌を遂げる可能性がある。投資家は、業界が最も混乱していた時期に過小評価されていたと、いずれ見なすようになるかもしれない。