Nach zwei turbulenten Jahren im Software-Sektor zeigt Salesforce (CRM-US) endlich Anzeichen der Stabilisierung – und möglicherweise einer deutlichen Erholung. Da die Anlegerängste rund um künstliche Intelligenz abklingen und das Management die Profitabilität forciert, argumentieren Analysten, dass die Aktie bis 2026 für eine Erholung positioniert sein könnte.
Dieser Wandel folgt auf eine Phase dramatischer Schwankungen bei Softwareunternehmen. Der digitale Boom nach der Pandemie, gefolgt von aggressiven Zinserhöhungen, trieb die Bewertungen zunächst in die Höhe, um sie dann abstürzen zu lassen. Das Aufkommen generativer KI formte die Erwartungen erneut und schuf eine neue Kluft zwischen vermeintlichen Gewinnern und Nachzüglern. Salesforce, einst ein Wall-Street-Liebling, fand sich auf der falschen Seite dieser Debatte wieder.
Ein Sektor, der vom Liebling zum Zankapfel wurde
Zwischen 2009 und 2019 erzielten Softwareaktien im S&P 500 nahezu 20 % annualisierte Renditen. Von Ende 2019 bis Ende 2021 verdoppelten sich diese Renditen mehr als, als die Cloud-Nutzung stark zunahm. Doch der Schwung hielt nicht an. Softwareaktien stürzten 2022 um 30 % ab, und obwohl der Sektor seitdem wieder aufgeholt hat, war die Performance ungleichmäßig.
Wenige Unternehmen verdeutlichen diese Divergenz klarer als Palantir, das in den letzten drei Jahren eine atemberaubende annualisierte Rendite von 200 % verzeichnete. Salesforce hingegen verzeichnete im gleichen Zeitraum einen jährlichen Aktienrückgang von etwa 20 %, da Anleger bezweifelten, ob das Unternehmen im KI-Rennen zurückfiel.
Vor einem Jahr notierte Salesforce bei 369 US-Dollar je Aktie, bewertet mit dem Neunfachen seines prognostizierten Umsatzes für 2025. Heute liegt die Aktie fast 30 % unter ihrem Höchststand, und ihre Bewertung hat sich auf weniger als das Sechsfache des geschätzten Umsatzes für 2026 zusammengezogen.
Agentforce: Im Zentrum der Debatte
Die größte Frage des Marktes ist, ob Agentforce, Salesforces KI-Agenten-Plattform, bedeutendes Wachstum liefern kann. Die Plattform verspricht automatisierte Vertriebs-, Service- und Marketing-Workflows – ein Bereich, in dem die Unternehmensnachfrage steigt, die Umsetzung jedoch herausfordernd bleibt.
BTIG-Analyst Allan Verkhovski merkt an, dass Anleger Salesforces KI-Strategie wohl „für Jahre“ debattieren werden, doch die aktuellen Bewertungen spiegeln bereits Pessimismus wider. Seiner Ansicht nach impliziert der Aktienkurs, dass das Kerngeschäft mit Customer-Relationship-Management (CRM) im Niedergang begriffen ist.
Barron’s argumentiert jedoch, dass diese Sicht zu hart sein könnte. Der jährlich wiederkehrende Umsatz von Agentforce stieg um 330 % im Jahresvergleich auf 540 Millionen US-Dollar, wobei mehr als die Hälfte der neuen Aufträge von Bestandskunden stammt. Das ist ein Zeichen früher Akzeptanz, selbst wenn der KI-Umsatz nur einen kleinen Teil von Salesforces prognostizierten 46 Milliarden US-Dollar Umsatz im Jahr 2026 ausmacht.
Umsatzwachstum dürfte wieder anziehen
Nachdem es sich 2024 auf etwa 9 % Wachstum verlangsamt hatte, wird für Salesforce 2026 eine Rückkehr zu 11 % Umsatzwachstum erwartet, was die Prognose des Unternehmens für 2025 übertrifft. Die Verbesserung hängt mit steigender Auftragssichtbarkeit zusammen, gemessen an noch nicht realisierten Leistungsverpflichtungen – unterzeichneten Umsätzen, die noch nicht verbucht sind.
Das Management erwartet, dass diese Verpflichtungen in diesem Quartal 9 % im Jahresvergleich wachsen, ein Zeichen dafür, dass die Nachfrage sich stabilisiert. CFO Robin Washington sagte, dieser Schwung sollte ein „beschleunigtes Umsatzwachstum“ im kommenden Jahr unterstützen.
Bewertung: Ist Salesforce endlich wieder vernünftig bewertet?
Oakmark Funds-Portfoliomanager Bill Nygren argumentiert, dass die Bewertung von Softwareunternehmen mit dem 8- bis 10-fachen des Umsatzes „wirtschaftlich sinnvoll“ sei. Gemessen daran könnte Salesforce – derzeit mit weniger als dem Sechsfachen des zukünftigen Umsatzes gehandelt – unterbewertet sein.
Der breitere Software-Sektor wird laut S&P-500-Daten mit etwa dem Neunfachen des Umsatzes der nächsten zwölf Monate gehandelt. Der Abschlag bei Salesforce spiegelt sein Scheitern wider, für den Großteil des Jahres 2025 die „Rule of 40“ der Branche zu erfüllen. Die Regel besagt, dass die Summe aus Umsatzwachstum und Gewinnmarge eines Softwareunternehmens mindestens 40 % betragen sollte.
Salesforce verfehlte diesen Wert im letzten Jahr, und Anleger bestraften die Aktie entsprechend. Doch das Unternehmen hat Fortschritte gemacht. Die Gewinnmargen haben sich seit 2021 um mehr als 15 Prozentpunkte verbessert und erreichen in diesem Jahr 33 %. Wenn das Umsatzwachstum wie erwartet anzieht, könnte Salesforce wieder die Rule of 40 erfüllen – historisch ein Katalysator für eine Bewertungssteigerung.
Die KI-Skepsis könnte ihren Höhepunkt erreicht haben
Einer der größten Bremsklötze für Salesforces Aktie war die Skepsis bezüglich der Monetarisierung von KI. Daniel Newman, CEO von Futurum Research, argumentiert, dass Anleger einen Großteil des Jahres 2025 „übermäßig fokussiert“ darauf waren, wie sich KI in Umsatz übersetzen würde.
Er glaubt, dass diese Erzählung verblassen wird, wenn mehr Unternehmen KI-Agenten einführen und von Pilotprojekten zur Vollimplementierung übergehen. Stifel-Analyst Brad Reback stimmt zu und merkt an, dass Kunden beginnen, von Proof-of-Concept-Tests zum tatsächlichen operativen Einsatz überzugehen.
Wenn die Einführung von Agentforce an Fahrt gewinnt, schätzen Analysten, dass Salesforces Bewertung auf das Achtfache des Umsatzes für 2026 zurückkehren könnte, was einen Aktienkurs nahe 390 US-Dollar impliziert – etwa 50 % über den jüngsten Kursen.
Risiken: Erwartungen, Wettbewerb und KI-Disruption
Trotz der sich verbessernden Aussichten bleiben Risiken bestehen. Das unmittelbarste ist, dass Salesforce die aktuellen Erwartungen verfehlen könnte. Selbst wenn das Wachstum stabilisiert wird, reicht es möglicherweise nicht aus, um einen Markt zufriedenzustellen, der zunehmend selektiv geworden ist.
Langfristig könnten externe KI-Plattformen Salesforces eigenes Agenten-Ökosystem herausfordern. Wenn KI-Tools von Drittanbietern zur bevorzugten Schnittstelle für Unternehmens-Workflows werden, muss Salesforce möglicherweise schnell reagieren, um nicht verdrängt zu werden.
Dennoch merken Analysten an, dass diese Risiken abnehmen, wenn Salesforce die Produkteffizienz verbessert und KI tiefer in seine Cloud-Angebote integriert.
Eine potenziell stabile Wahl in einem volatilen KI-Markt
Barron’s kommt zu dem Schluss, dass Salesforce keine dramatische Wende benötigt, um bedeutende Aktiengewinne zu erzielen – nur solide Umsetzung. Mit verbesserter Profitabilität, stabilisiertem Umsatzwachstum und nachlassenden KI-Bedenken könnte das Unternehmen besser positioniert sein, als seine jüngste Performance vermuten lässt.
In einem Markt, in dem die KI-Volatilität voraussichtlich bis 2026 anhalten wird, sticht Salesforce als großkapitalisiertes Softwareunternehmen mit verbesserten Fundamentaldaten und einer Bewertung hervor, die nicht mehr überzogen wirkt.
Wenn Agentforce weiter an Akzeptanz gewinnt und das Management seinen Fokus auf Margen beibehält, könnte Salesforce sich von einem KI-Nachzügler zu einem stetigen Wachstumstreiber entwickeln – einem, den Anleger möglicherweise irgendwann als unterbewertet während der turbulentesten Phase des Sektors betrachten werden.