파월 의장의 이번 발언은 중앙은행이 널리 예상됐던 기준금리 0.25%p 인하를 단행한 지 불과 며칠 만에 나왔습니다. 이번 금리 인하는 주식 및 기타 위험자산에서 강력한 상승세를 이끌었던 조치였습니다.
파월 의장 발언의 시점이 주목할 만합니다. 투자자들은 완화된 통화정책이 강세장을 연장할 것이라는 기대에 S&P 500, 다우존스 산업평균지수, 나스닥 종합지수가 잇따라 사상 최고치를 경신하는 것을 축하해 왔습니다. 그러나 FRB 수장이 과도하게 팽창한 가치 평가를 솔직히 인정한 것은 시장 심리를 식히기에 충분했고, 주요 지수들은 거래 세션 종료 시점까지 하락세로 전환했습니다.
그렇다면 파월 의장은 정확히 무엇을 말했으며, 투자자들은 그의 메시지를 어떻게 해석해야 할까요? 자세히 살펴보겠습니다.
파월 의장의 시장 가치 평가에 대한 견해
로드아일랜드주 프로비던스에서 열린 행사에서 연설한 파월 의장은 정책을 수립할 때 FRB가 자산 가격에 얼마나 많은 비중을 두는지 질문을 받았습니다. 그의 답변은 신중하면서도 명확했습니다:
"우리는 전반적인 금융 여건을 살펴보고, 우리의 정책이 우리가 달성하려는 방식으로 금융 여건에 영향을 미치고 있는지 자문합니다. 하지만 당신 말이 맞습니다. 많은 측정 기준에 따르면, 예를 들어 주식 가격은 상당히 높게 평가되고 있습니다."
'상당히 높게 평가되고 있다'는 이 표현은 임박한 위험을 의미하는 FRB의 전문 용어는 아닙니다. 파월 의장은 곧이어 "이는 금융 안정성 위험이 높아진 시기가 아니다"라고 덧붙였습니다. 다시 말해, 주식이 역사적 기준에 비해 비싸 보일 수는 있지만, FRB는 과거 위기 직전에 존재했던 종류의 체계적 취약점은 보지 못하고 있다는 것입니다.
그럼에도 불구하고, 이번 인정은 중요합니다. 중앙은행의 최고 책임자가 가치 평가가 높다고 지적할 때, 투자자들은 적어도 현재의 상승세가 너무 멀리, 너무 빠르게 진행되었는지 고려해야 합니다.
왜 FRB의 발언이 시장을 움직이는가
연방준비제도는 주식 가격을 직접 설정하지는 않지만, 그 정책은 시장이 운영되는 금융 환경을 형성합니다. 낮은 금리는 차입 비용을 줄이고, 기업 수익 잠재력을 높이며, 채권에 비해 주식의 매력을 높입니다. 이것이 지난주 FRB의 0.25%p 금리 인하가 그러한 열광을 불러일으킨 이유입니다.
파월 의장 자신도 시장이 "우리의 말을 듣고 따르며, 그들이 생각하는 금리 방향을 추정한다"고 언급했습니다. 그리고 "그들은 (그 정보를) 가격에 반영할 것이다"라고 덧붙였습니다. 해석하자면, 투자자들은 끊임없이 FRB보다 앞서 나가려고 하며, 그렇게 함으로써 중앙은행이 행동하기도 전에 자산 가격을 종종 더 높이 밀어올린다는 것입니다.
이러한 피드백 루프(FRB의 신호, 시장 상승, FRB의 가치 평가 인정)는 미묘한 균형 감각을 요구합니다. 중앙은행은 거품을 부풀리지 않으면서 성장을 지원하기를 원합니다. 파월 의장의 발언은 그가 이 줄타기 상황을 인지하고 있음을 시사합니다.
파월 의장 발언 직전의 상승세
FRB의 9월 정책 회의 몇 주 전, 금리 인하가 임박했다는 확신이 커졌습니다. 이 확신은 주식, 신용, 심지어 암호화폐에 이르기까지 광범위한 매수 열풍으로 변했습니다.
- S&P 500: 기술주와 경기민감 소비재주가 주도하며 사상 최고치를 기록했습니다.
- 다우존스 산업평균지수: 산업재와 금융주가 상승을 이끌며 주요 저항 수준을 넘어섰습니다.
- 나스닥 종합지수: 메가캡 기술주가 선두에 서며 그 우위를 확장했습니다.
이번 상승세는 금리 인하 자체뿐만 아니라 추가 완화 기대에 힘입은 바가 큽니다. 투자자들은 인플레이션이 진정되고 성장이 둔화됨에 따라 FRB가 2026년까지 금리 인하를 지속할 것이라고 내다보고 있습니다.
파월 의장이 가치 평가가 높아졌음을 상기시킨 것은 그러한 논리를 무너뜨리지는 않겠지만, 경계심을 불어넣는 역할은 합니다.
주식이 정말 과대평가되었는가?
주식이 '상당히 높게 평가되고 있는지' 여부는 사용하는 렌즈에 따라 다릅니다. 주가수익비율(P/E)과 같은 전통적인 지표로 보면, S&P 500은 장기 평균보다 훨씬 높은 수준에서 거래되고 있습니다. 또 다른 인기 있는 가치 평가 척도인 실러 CAPE 비율도 역사적 기준에 비해 높은 수준입니다.
반면, 강세론자들은 오늘날 시장이 프리미엄을 받을 자격이 있다고 주장합니다. 기업 재무제표는 과거 경기 사이클보다 강건하며, 이익률은 건전하게 유지되고 있고, 미국 경제는 지난 2년간 높은 금리에도 불구하고 놀라운 회복력을 보여주었습니다.
더욱이, FRB 금리 인하 이후 국채 수익률이 하락하면서 소위 '주식 위험 프리미엄'은 여전히 매력적으로 보입니다. 쉽게 말해, 주식이 비싸더라도 채권이나 현금에 비하면 여전히 최선의 선택일 수 있다는 것입니다.
금융 안정성 대 시장 거품
파월 의장이 강조한 한 가지 핵심점은 높아진 가치 평가가 자동으로 금융 불안정으로 이어지지는 않는다는 것입니다. FRB는 과도한 레버리지, 취약한 자금 시장, 더 넓은 시스템을 위협할 수 있는 자산 거품과 같은 위험 요소를 모니터링합니다. 현재로서 파월 의장은 그러한 적신호가 점등되고 있다고 보지 않습니다.
이러한 구분은 중요합니다. FRB는 주식 가격을 세세하게 관리하는 사업을 하는 것이 아닙니다. 그 임무는 최대 고용과 안정적인 물가를 촉진하는 것입니다. 자산 가치 평가는 그러한 목표를 위협할 때만 중점적인 관심사가 됩니다.
그럼에도 불구하고, 역사는 거품이 낀 시장을 무시하는 것이 위험할 수 있음을 보여줍니다. 1990년대 후반의 닷컴 버블과 2000년대 중반의 주택 버블 모두 가치 평가가 과도해 보였지만 체계적 위험이 과소평가되었던 시기를 특징으로 했습니다. 파월 의장의 발언은 FRB가 그러한 실수를 반복하지 않으려 노력하고 있음을 시사합니다.
투자자 시사점
그렇다면 투자자들은 이 정보를 가지고 무엇을 해야 할까요? 몇 가지 실용적인 점이 두드러집니다:
- 변동성 증가를 예상하라. FRB가 높은 가치 평가를 인정할 때, 시장은 흔들리는 경향이 있습니다. 이는 붕괴가 임박했다는 의미는 아니지만, 상승 경로가 더 울퉁불퉁해질 수 있음을 의미합니다.
- 실적을 면밀히 지켜보라. 궁극적으로 가치 평가는 기업 이익에 의해 정당화되거나 그렇지 않습니다. 이익 성장이 유지된다면 오늘날의 가격이 그렇게 과도해 보이지 않을 수 있습니다.
- FRB와 싸우지 말되, 무시하지도 말라. 금리 인하는 위험자산에 지지적이지만, 파월 의장의 경고적 어조는 안주하지 말라는 상기시켜 줍니다.
- 분산 투자가 중요하다. 가치 평가가 높아진 상황에서 섹터와 자산군에 걸쳐 투자 비중을 분산시키는 것은 그 어느 때보다 중요합니다.
결론
제롬 파월 의장이 미국 주식이 '상당히 높게 평가되고 있다'고 인정한 것은 미묘하지만 중요한 신호입니다. 이는 FRB가 통화 완화에 제동을 걸려 한다는 의미도 아니며, 시장 조정이 불가피하다는 의미도 아닙니다. 그러나 지지적인 정책과 거품이 낀 가치 평가 사이의 긴장감을 부각시킵니다.
투자자들에게 메시지는 분명합니다: 상승세를 즐기되, 눈을 뜨고 지켜보십시오. FRB는 오늘날 체계적 위험을 보지 못할 수 있지만, 시장은 그 자신감을 시험하는 방식으로 움직입니다.
언제나 그렇듯, 다음 장은 데이터(인플레이션, 성장, 기업 실적)에 달려 있습니다. 현재로서 파월 의장은 강세장에서도 중력은 여전히 존재한다는 점을 월스트리트에 상기시켰습니다.