パウエル議長の発言は、中央銀行が広く予想されていた0.25%の利下げを実施したわずか数日後に行われた。この利下げは株式やその他のリスク資産の強力な上昇を後押ししていた。
パウエル議長の発言のタイミングは注目に値する。投資家は、緩和的な金融政策が強気相場を延長すると期待し、S&P500種株価指数、ダウ工業株30種平均、ナスダック総合指数が相次いで史上最高値を更新したことを祝っていた。しかし、FRB議長が率直に評価が割高であることを認めたことで、市場心理は冷え込み、主要指数は取引終了時には下落に転じた。
では、パウエル議長は具体的に何を言い、投資家はそのメッセージをどのように解釈すべきだろうか。詳しく見ていこう。
パウエル議長の市場評価に関する見解
ロードアイランド州プロビデンスでのイベントで、パウエル議長は政策決定においてFRBが資産価値にどの程度の重みを置いているかと問われた。その回答は慎重ながらも明確だった：
「我々は全体的な金融状況を注視しており、我々の政策が目指す方向で金融状況に影響を与えているか自問している。しかし、ご指摘の通り、多くの指標で見れば、例えば株式価格はかなり高く評価されている。」
この「かなり高く評価されている」という表現は、FRBが差し迫った危険を意味する専門用語ではない。パウエル議長はすぐに、これは「金融安定性リスクが高まっている時期ではない」と付け加えた。つまり、株式が歴史的な基準と比較して割高である可能性はあるが、FRBは過去の危機に先行したようなシステミックな脆弱性は見ていないということだ。
それでも、この認識は重要である。中央銀行のトップが評価が高いと指摘することは、投資家に少なくとも、上昇が行き過ぎ、速すぎたかどうかを考えさせることになる。
なぜFRBの発言が市場を動かすのか
FRBは直接的に株価を決めるわけではないが、その政策は市場が機能する金融環境を形作る。低金利は借入コストを削減し、企業の収益力向上を後押しし、債券と比較して株式をより魅力的にする。これが、先週のFRBによる0.25%の利下げがこれほどの熱狂を引き起こした理由だ。
パウエル議長自身、市場は「我々の言うことに耳を傾け、追随し、金利がどこに向かうかを見積もる。そして、それを織り込む」と指摘した。つまり、投資家は常にFRBの動きを先取りしようとしており、その過程で中央銀行が行動する前に資産価格を押し上げることが多いということだ。
このフィードバックループ（FRBのシグナル、市場の上昇、FRBの評価認識）は、繊細なバランスを生み出す。中央銀行はバブルを煽ることなく成長を支援したいと考えている。パウエル議長の発言は、彼がこの綱渡りを認識していることを示唆している。
パウエル議長発言前の上昇局面
FRBの9月政策会合前の数週間、利下げが行われるという確信が高まった。その確信は、株式、クレジット、さらには暗号資産に至るまでの買い急ぎに変わった。
- S&P500種株価指数：ハイテク株や一般消費財株に牽引され、史上最高値を更新。
- ダウ工業株30種平均：製造業株や金融株に支えられ、重要な抵抗線を突破して上昇。
- ナスダック総合指数：大型ハイテク株が主導し、その優位性を拡大。
この上昇は、利下げそのものだけでなく、さらなる緩和策への期待にも支えられていた。投資家は、インフレが沈静化し成長が緩やかになる中、FRBが2026年まで利下げを続けると賭けていた。
パウエル議長が評価が高いことを指摘したことは、その筋書きを覆すものではないが、慎重さの一石を投じることにはなる。
株式は本当に割高なのか？
株式が「かなり高く評価されている」かどうかは、どのレンズを通して見るかによる。株価収益率（P/Eレシオ）のような伝統的な指標では、S&P500種株価指数は長期平均を大きく上回って取引されている。もう一つの人気ある評価指標であるシラーCAPEレシオも、歴史的な水準と比較して高い。
一方で、強気派は、今日の市場はプレミアムに値すると主張する。企業のバランスシートは過去の景気循環時よりも強固であり、利益率は健全な水準を維持し、米国経済は過去2年間の高金利にもかかわらず驚くべき回復力を見せている。
さらに、FRBの利下げ後に国債利回りが低下傾向にあるため、いわゆる「株式リスクプレミアム」は依然として魅力的に見える。平たく言えば、株式が高くても、債券や現金と比較すれば依然として最も良い選択肢かもしれないということだ。
金融安定性と市場の過熱
パウエル議長が強調した重要な点の一つは、評価が高いことが自動的に金融不安定につながるわけではないということだ。FRBは、過剰なレバレッジ、脆弱な資金市場、より広範なシステムを脅かす可能性のある資産バブルなどのリスクを監視している。現時点では、パウエル議長はそれらの危険信号が点滅しているとは見ていない。
この区別は重要である。FRBは株価を細かく管理する業務を行っているわけではない。その使命は、最大雇用と物価の安定を促進することだ。資産評価は、それらの目標を脅かす場合にのみ中心的な懸念事項となる。
それでも、歴史は過熱した市場を無視することが危険であることを示している。1990年代後半のドットコムバブルや2000年代半ばの住宅バブルは、いずれも評価が割高に見えたがシステミックリスクが過小評価されていた時期を特徴としていた。パウエル議長の発言は、FRBがそれらの過ちを繰り返さないよう努めていることを示唆している。
投資家への示唆
では、投資家はこの情報をどう活用すべきだろうか。いくつかの実践的なポイントが浮かび上がる：
- ボラティリティの増加を予想する。 FRBが高い評価を認めると、市場は揺らぐ傾向がある。これは暴落が差し迫っていることを意味するわけではないが、上昇への道のりがより凸凹になる可能性があることを意味する。
- 企業収益を注意深く見守る。 最終的に、評価は企業利益によって正当化されるか、されないかだ。収益成長が維持されれば、今日の価格はそれほど割高に見えないかもしれない。
- FRBに逆らわず、しかし無視もしない。 利下げはリスク資産にとっては支えとなるが、パウエル議長の警告的な口調は、安心しきらないようにとの戒めでもある。
- 分散投資が重要である。 評価が高い状況では、セクターや資産クラスにわたってエクスポージャーを分散させることがこれまで以上に重要だ。
結論
ジェローム・パウエルFRB議長が米国株が「かなり高く評価されている」と認めたことは、微妙だが重要なシグナルだ。これは、FRBが金融緩和に急ブレーキをかけることを意味するわけでも、市場調整が避けられないことを意味するわけでもない。しかし、支持的な政策と過熱した評価の間の緊張関係を浮き彫りにしている。
投資家にとって、メッセージは明確だ：上昇を楽しむが、目を開けておくこと。FRBは今日、システミックリスクを見ていないかもしれないが、市場はその確信を試す方法を持っている。
いつものように、次の展開はデータ（インフレ、成長、企業収益）にかかっている。今のところ、パウエル議長はウォール街に、強気相場であっても重力は依然として存在することを思い出させた。