인공지능(AI) 붐은 거의 3년 동안 시장 담론을 지배하며, 조 단위(1조 달러) 기업을 탄생시키고, 기업의 지출 우선순위를 재편하며, 클라우드 컴퓨팅 초기 시대 이후 가장 강력한 테마 랠리 중 하나를 주도해왔습니다. 하지만 유명 공매도 전문가 대니 모세스에 따르면, 현재의 열기는 그에게 닷컴 시대를 떠올리게 하는 익숙한 메아리를 풍깁니다.
2008년 주택 시장 공매도를 다룬 빅 쇼트에 등장한 것으로 잘 알려진 모세스는 비즈니스 인사이더와의 인터뷰에서 AI 시장이 과열의 명백한 징후를 보이고 있다고 말했습니다. 그는 AI가 합법적인 장기 성장 스토리임을 강조하면서도, 현재의 투자 및 가치 평가 확장 속도가 해당 부문을 수학적 한계점으로 밀어붙이고 있다고 믿습니다.
"성장은 실질적입니다,"라고 모세스는 말했습니다. "하지만 수학적 모델이 더 이상 성립하지 않습니다. 수학이 무너지기 시작하는 티핑 포인트에 도달하고 있다고 생각합니다."
버블—하지만 공매도 권고는 아님
모세스는 버블을 식별하는 것과 그것에 베팅하는 것을 구분하는 데 신중합니다. 그는 투자자들에게 전체 AI 생태계를 공매도하라고 요구하지 않습니다. 대신, 그는 해당 부문이 선택성이 그 어느 때보다 중요해지는 단계에 진입하고 있다고 주장합니다.
그의 견해로는, AI 붐은 닷컴 시대 후기 사이클과 유사합니다: 실제 기술 발전이 비현실적인 기대, 공격적인 자본 지출, 그리고 승자와 그 외 모든 기업 간의 확대되는 격차와 결합된 형태입니다.
메시지는 명확합니다: AI는 단일한 덩어리가 아니며, 그렇게 취급하는 투자자들은 손해를 볼 위험이 있습니다.
희망적인 기업이 아닌 거대 기업에 집중하라
모세스는 AI의 장기 성장에 참여하는 가장 안전한 방법은 가장 크고 재무적으로 가장 회복력 있는 기술 기업들—핵심 사업을 위태롭히지 않고 수년간의 AI 투자를 자금 조달할 수 있는 재무제표와 현금 흐름을 가진 기업들—을 통하는 것이라고 믿습니다.
그는 아마존, 구글, 메타, 마이크로소프트를 대표적인 예로 지목합니다. 이러한 기업들은 자본 지출을 즉시 조정하고, 단기 변동성을 흡수하며, 여전히 수십억 달러의 자유 현금 흐름을 창출할 수 있습니다.
"이러한 기업들은 언제든지 자본 지출을 조정하면서도 여전히 긍정적인 현금 흐름을 유지할 수 있습니다,"라고 모세스는 말했습니다. "대조적으로, AI 투자에 의존하는 다른 기업들은 지속적으로 지출해야 합니다."
다시 말해, 메가캡 기업들은 장기적인 게임을 할 여유가 있습니다. 소규모 기업들—심지어 중간 규모의 기술 기업들도—그러한 사치를 누리지 못할 수 있습니다.
AI 투자의 위험한 측면
모세스는 취약한 재무 기반에도 불구하고 AI의 인기 기업이 된 회사들에 대해서는 훨씬 덜 낙관적입니다. 그는 특히 오라클을 강조하며, 그 회사의 높은 부채 부담과 AI 관련 인프라 주문을 이행하는 데 필요한 상당한 현금을 지적했습니다.
오라클은 클라우드와 AI 인프라 지출에 크게 의존해 왔지만, 모세스는 그 회사의 재무제표가 실수할 여지를 거의 남기지 않는다고 주장합니다. AI 수요가 둔화되거나 자본 지출이 예상보다 빠르게 증가하면 재무적 압박이 더욱 가시화될 수 있습니다.
그는 또한 슈퍼마이크로와 코어위브—가장 변동성이 큰 AI 관련 기업 중 두 곳—를 투자자들의 열정이 기초 체력을 앞서는 기업의 예로 지적했습니다. 슈퍼마이크로의 급격한 상승은 AI 서버에 대한 수요에 의해 주도되었으며, 코어위브는 부채로 조달된 데이터센터 구축을 통해 공격적으로 확장해 왔습니다.
모세스는 경고합니다, 이러한 기업들은 AI 투자의 투기적 측면을 대표합니다.
투자자들이 마침내 승자와 패자를 구분하기 시작하다
그의 우려에도 불구하고, 모세스는 긍정적인 발전을 보고 있습니다: 투자자들이 강력한 AI 플레이와 취약한 AI 플레이를 구분하기 시작하고 있습니다. 시장은 더 이상 실적 발표에서 "AI"를 언급하는 모든 기업에 보상을 주지 않습니다. 대신, 견고한 재무제표, 일관된 수익성, 명확한 경쟁 우위를 가진 기업들로 쏠리고 있습니다.
"이것은 투자자들이 승자와 패자를 구분하기 시작했다는 것을 증명한다고 생각합니다,"라고 모세스는 말했습니다. "그들은 더 강력한 재무 상태를 가진 기업들에 의존하여 AI 관련 프로젝트에 참여하려는 의향이 더 큽니다."
이러한 변화는 AI 붐 초기 단계—AI 노출이 있는 거의 모든 주식이 비정상적인 상승을 보였던 시기—와는 다른 모습입니다. 이제 시장은 규율을 보상하고—과도한 확장을 처벌하고 있습니다.
우라늄: 예상치 못한 AI 인프라 플레이
놀랍게도, 모세스는 우라늄에도 강세 의견을 보이며, 그것이 AI 산업의 장기 인프라의 중요한 구성 요소가 될 것이라고 주장합니다. AI 작업 부하가 기하급수적으로 증가함에 따라 안정적이고 대규모의 에너지원에 대한 수요도 증가합니다. 그는 원자력이 그 수요를 충족하는 데 중심적인 역할을 할 것이라고 믿습니다.
따라서 우라늄은 AI 확장에 간접적으로 연결된 장기 투자가 됩니다.
하지만 모세스는 우라늄 테마에는 인내심이 필요하다고 경고합니다. 원자력 인프라 구축 타임라인은 길고, 규제 장벽은 상당하며, 수익은 수년 동안 실현되지 않을 수 있습니다.
그는 경고합니다, 투자자들은 종종 AI 주도 수요와 그것을 지원하는 데 필요한 인프라 사이의 시차를 과소평가합니다.
기로에 선 시장
모세스의 분석은 AI 주식들이 높은 변동성을 경험하는 순간에 도착합니다. 2023-2024년의 격렬한 랠리 이후, 해당 부문은 가치 평가, 자본 지출 주기, 수요의 지속 가능성에 대한 회의론이 커지고 직면해 있습니다.
그의 의견은 더 넓은 정서 변화를 반영합니다: AI 스토리는 여전히 매력적이지만, 쉬운 돈을 버는 단계는 끝났을 수 있습니다.
그는 다음 장이 다음과 같은 요소들에 의해 정의될 것이라고 주장합니다:
- 재무제표의 강도
- 현금 흐름의 지속 가능성
- 자본 지출의 유연성
- 명확한 경쟁 우위(해자)
- 이론적이 아닌 실제 AI 수익화
이러한 조건을 충족하는 기업들은 계속 번성할 것입니다. 그렇지 않은 기업들은 시장이 더욱 식별력을 갖추게 됨에 따라 어려움을 겪을 수 있습니다.
결론: 신중하게 항해할 가치가 있는 버블
대니 모세스는 AI 붕괴를 예측하지 않습니다. 대신, 그는 투자자들이 규율을 가지고 해당 부문에 접근할 것을 촉구합니다. AI 붐은 실질적이지만, 위험도 마찬가지로 실질적입니다. 시장은 과대 광고에 의해 주도되는 단계에서 기초 체력에 의해 주도되는 단계로 전환되고 있으며—그 변화는 지속 가능한 승자와 투기적인 가짜 승자를 가를 것입니다.
투자자들에게 명확한 교훈은 다음과 같습니다: AI는 여전히 강력한 장기 테마이지만, 선택성은 더 이상 선택 사항이 아닙니다.