人工知能（AI）ブームは約3年間にわたり市場の主要テーマを支配し、時価総額1兆ドル超の巨大企業を生み出し、企業の支出優先順位を再構築し、クラウドコンピューティング黎明期以来の最も強力なテーマ別上昇相場の一つを牽引してきた。しかし、著名な空売り投資家ダニー・モーゼスによれば、現在の熱狂はどこか懐かしい響きを帯びているという。それは彼にドットコム時代を思い起こさせるものだ。
2008年の住宅市場空売りを描いた『ビッグ・ショート』での役割で知られるモーゼスは、Business Insiderに対し、AI市場には過熱の明白な兆候が見られると語った。彼はAIが正当な長期的成長ストーリーであることを強調しつつも、現在の投資ペースと評価額の拡大がこのセクターを数学的限界点へと押しやっていると確信している。
「成長は本物だ」とモーゼスは述べた。「しかし、数学的モデルはもはや成立していない。我々は数学が崩れ始める転換点に近づいていると思う」
バブル――しかし空売り勧告ではない
モーゼスは、バブルを特定することとそれに対して売りを仕掛けることとを慎重に区別している。彼は投資家にAIエコシステム全体を空売りするよう呼びかけているわけではない。その代わりに、このセクターは選択性がこれまで以上に重要となる段階に入りつつあると主張する。
彼の見方では、AIブームはドットコムサイクルの後期段階に似ている。つまり、真の技術的進歩と非現実的な期待、積極的な資本支出、そして勝者とそれ以外の企業との間の拡大する格差が併存している。
メッセージは明快だ：AIは一枚岩ではない。それを一枚岩として扱う投資家は痛い目を見るリスクがある。
有望株ではなく巨人企業に焦点を
モーゼスは、AIの長期的成長に参加する最も安全な方法は、最大規模で財務的に最も回復力のあるテクノロジー企業――中核事業を危険にさらすことなく複数年にわたるAI投資を資金調達できるバランスシートとキャッシュフローを持つ企業――を通じることだと信じている。
彼はアマゾン、グーグル、メタ、マイクロソフトを主要な例として挙げる。これらの企業は資本支出を即座に調整し、短期的な変動を吸収し、なおも数十億ドルのフリーキャッシュフローを生み出すことができる。
「これらの企業はいつでも資本支出を調整でき、それでも正のキャッシュフローを維持できる」とモーゼスは述べた。「対照的に、AI投資に依存する他の企業は継続的に支出しなければならない」
言い換えれば、メガキャップ企業は長期的な視点でプレイする余裕がある。中小企業、あるいは中堅テック企業でさえ、そのような贅沢は許されないかもしれない。
AI関連取引のリスクの高い側面
モーゼスは、脆弱な財務基盤にもかかわらずAIの寵児となった企業についてははるかに楽観的ではない。彼は特にオラクルを指摘し、その高い負債水準とAI関連インフラ受注を履行するために必要な多額の現金に言及した。
オラクルはクラウドおよびAIインフラ支出に大きく傾注しているが、モーゼスは同社のバランスシートには誤差の余地がほとんどないと主張する。AI需要が減速したり、資本支出が予想以上に速く増加したりすれば、財務的圧迫がより顕在化する可能性がある。
彼はまた、スーパーマイクロとコアウィーブ――AI関連銘柄の中で最も変動の激しい2社――を、投資家の熱狂がファンダメンタルズを上回っている可能性がある企業の例として挙げた。スーパーマイクロの急騰はAIサーバー需要に支えられており、コアウィーブは負債による資金調達でデータセンターの拡張を積極的に進めてきた。
モーゼスは警告する。これらの企業はAI関連取引の投機的な最前線を代表している。
投資家はついに勝者と敗者を選別し始めた
懸念はあるものの、モーゼスは前向きな進展を見ている。投資家が強固なAI関連銘柄と脆弱な銘柄とを区別し始めているという点だ。市場はもはや決算説明会で「AI」に言及したすべての企業を評価しているわけではない。代わりに、耐久性のあるバランスシート、一貫した収益性、明確な競争優位性を持つ企業に傾斜している。
「これは投資家が勝者と敗者を区別し始めている証拠だと思う」とモーゼスは述べた。「彼らはより強固な財務体質を持つ企業に頼ってAI関連プロジェクトに参加することをより望んでいる」
この変化は、AIブームの初期段階、AIに関連するほぼすべての銘柄が異常な上昇を見せた時期からの転換を示している。今や市場は規律を評価し、行き過ぎを罰している。
ウラン：意外なAIインフラ関連銘柄
意外な展開として、モーゼスはウランにも強気の見方を示しており、それはAI産業の長期的インフラの重要な構成要素になると主張している。AIワークロードが指数関数的に成長するにつれ、安定した大規模エネルギー源への需要も増大する。彼は、原子力がその需要を満たす上で中心的な役割を果たすと信じている。
したがって、ウランはAIの拡大に間接的に関連する長期投資となる。
しかしモーゼスは、ウランのテーマには忍耐が必要だと警告する。原子力インフラ構築のタイムラインは長く、規制上の障壁は大きく、見返りが実現するまでには数年かかるかもしれない。
彼は警告する。投資家は往々にして、AI主導の需要とそれを支えるために必要なインフラとの間のタイムラグを過小評価する。
岐路に立つ市場
モーゼスの分析は、AI関連株が高い変動性を経験している瞬間に到来した。2023年から2024年にかけての猛烈な上昇相場の後、このセクターは評価額、資本支出サイクル、需要の持続可能性についての懐疑論の高まりに直面している。
彼の発言は、より広範なセンチメントの変化を反映している。AIストーリーは依然として魅力的だが、安易に儲かる段階は終わったかもしれないということだ。
彼は、次の章は以下の要素によって定義されると論じる：
- バランスシートの強さ
- キャッシュフローの持続性
- 資本支出の柔軟性
- 明確な競争的優位性（経済的堀）
- 理論的ではなく、実際のAI収益化
これらの条件を満たす企業は今後も繁栄し続けるだろう。満たさない企業は、市場がより識別力を持つようになるにつれて苦戦するかもしれない。
結論：慎重に航行する価値のあるバブル
ダニー・モーゼスはAI市場の暴落を予測しているわけではない。その代わりに、彼は投資家に規律を持ってこのセクターにアプローチするよう促している。AIブームは本物だが、リスクも同様に本物だ。市場は誇大広告に駆られた段階からファンダメンタルズに駆られた段階へと移行しつつあり、その変化が持続的な勝者と投機的な見せかけの企業とを選別するだろう。
投資家にとっての結論は明らかだ：AIは依然として強力な長期的テーマであるが、選択性はもはや任意ではなくなった。