米国株式市場の最近の調整は、意外な要因に結びついている：シリコンバレーの債務増加。かつては堅調なキャッシュフローによる拡張資金調達で知られていた最大手のクラウド・AIプラットフォーム企業が、現在では前例のない水準で債券市場に参入しており、投資家がこの供給を吸収できるかどうか疑問を投げかけている。
9月以降900億ドルの債券発行
ロイターによると、4大ハイパースケール企業―アルファベット、メタ、オラクル、アマゾン―は9月以降、合計で約900億ドルの債券を発行した。アルファベットは250億ドル、メタは300億ドル、オラクルは180億ドル、アマゾンは150億ドルを調達。5大ハイテク企業のうち、マイクロソフトのみが最近市場から距離を置いている。
メタがブルー・アウル・キャピタルと結んだ270億ドルの資金調達取引を含めると、ハイパースケール企業による今年の債務発行総額は1,200億ドルを超え、過去5年間の平均280億ドルを大幅に上回る。
市場への影響
債務調達の急増は投資家を動揺させている。レバレッジ比率は依然として低水準だが、発行規模の大きさから社債市場の供給過剰への懸念が生じている。アナリストは、資金が株式から債券に流れ、ハイテク株への熱意を冷やしていると警告する。
11月初旬以降、ナスダック総合指数は6％以上下落、S&P500種指数は3.47％下落、ダウ工業株30種平均は2.77％下落した。フィラデルフィア半導体指数は11％以上急落し、AMD（-17％）、マイクロン（-16％）、マイクロソフト（-7％）などの個別銘柄も大きく値を下げた。
AI向け債務調達
債券発行ラッシュはAIインフラ支出に直接関連している。企業はデータセンター建設とコンピューティングパワーの確保を競っており、セージ・アドバイザリーの推計では、AI関連の資本支出は2024年の2,000億ドルから2027年までに6,000億ドルに達すると予測されている。
JPモルガンは米国社債発行額が来年1.8兆ドルの記録的水準に達する可能性があると予測し、ゴールドマン・サックスはハイテク債が既に純供給量の4分の1以上を占めると推計している。投資家は新規債券の大量供給を吸収するため、プレミアムを要求しており―アルファベットとメタは最近、既存債務より10〜15ベーシスポイント高い利回りを支払った。
リスクとキャパシティのバランス
懸念はあるものの、アナリストは債務がAI支出全体のごく一部に過ぎないと指摘する。UBSは資本支出の80〜90％が引き続きキャッシュフローで賄われると推計。レバレッジ比率が1を下回っているため、大半の大型ハイテク企業は安全な借入限度額内に収まっている。
興味深いことに、NVIDIAは逆の方向に進み、今年中に長期債務を85億ドルから75億ドルに削減した。S&PグローバルはNVIDIAの見通しを「ポジティブ」に引き上げ、堅調な収益成長とキャッシュフローを理由に挙げている。
結論
米国株式市場の調整は、債券市場がAI主導の資金調達ブームに対応できるかどうかに対する投資家の不安を反映している。ファンダメンタルズは依然として堅調だが、キャッシュから債務調達への移行はシリコンバレーの転換点を示している。
投資家にとって明確なメッセージは：AI支出は深みに入りつつあり、株式評価と債券供給のバランスが2026年に向けたボラティリティの主要な要因となるだろう。