近期美国股市的调整与一个令人意外的因素有关：硅谷的债务狂潮。曾经以通过强劲现金流支持扩张而闻名的最大云服务和AI平台公司，如今正以前所未有的规模涌入债券市场，引发投资者能否消化这些供应的疑问。
9月以来发行900亿美元债券
据路透社报道，四大超大规模云服务领导者——Alphabet、Meta、Oracle和亚马逊——自9月以来已累计发行近900亿美元债券。其中Alphabet融资250亿美元，Meta融资300亿美元，Oracle融资180亿美元，亚马逊融资150亿美元。五大科技巨头中，只有微软近期未进入债券市场。
若计入Meta与Blue Owl Capital的270亿美元融资交易，今年超大规模科技公司的债务发行总额已超过1200亿美元，远高于五年平均水平的280亿美元。
市场影响
债务融资的突然激增令投资者感到不安。尽管杠杆率仍处于低位，但庞大的发行规模引发了市场对公司债券供应过剩的担忧。分析师警告称，资金正从股市流向债市，抑制了科技股的投资热情。
自11月初以来，纳斯达克综合指数下跌超过6%，标普500指数下跌3.47%，道琼斯工业平均指数下跌2.77%。费城半导体指数暴跌逾11%，个股方面AMD（-17%）、美光科技（-16%）和微软（-7%）均遭受重创。
为AI融资举债
此次债券发行潮直接与AI基础设施支出相关。各公司正竞相建设数据中心并确保算力资源，Sage Advisory预计到2027年AI资本支出将达到6000亿美元，较2024年的2000亿美元大幅增长。
摩根大通预测美国公司债券发行量明年可能创下1.8万亿美元的历史纪录，而高盛估计科技债券已占净供应量的四分之一以上。为吸收大量新发债券，投资者要求溢价——Alphabet和Meta近期支付的利率比现有债务高出10-15个基点。
风险与能力的平衡
尽管存在担忧，分析师指出债务仍只占AI总支出的很小部分。瑞银估计80-90%的资本支出将继续通过现金流融资。由于杠杆率低于1，大多数大型科技公司仍远在安全借款限额之内。
有趣的是，英伟达采取了相反的策略，今年将其长期债务从85亿美元减少至75亿美元。标普全球甚至将英伟达的评级展望上调至“正面”，理由是强劲的收入增长和现金流。
核心结论
美国股市的调整反映了投资者对债券市场能否应对AI驱动的融资热潮的担忧。尽管基本面依然强劲，但从现金融资转向债务融资标志着硅谷的一个转折点。
对投资者而言，信息很明确：AI支出正进入深水区，股票估值与债券供应之间的平衡将成为2026年前波动性的关键驱动因素。