テクノロジー投資家であれば、現在のポートフォリオは「二つの都市の物語」を語っている。一方の都市――仮に「シリコンバレー・ハードウェア」と呼ぼう――では、人工知能を支える半導体への飽くなき需要に支えられ、熱狂的なパーティーが続いている。もう一方の都市――「SaaSバレー」――では、明かりがちらつき、投資家たちが出口に向かって全力疾走している。
火曜日、この乖離は全面的な敗走へと変わった。ソフトウェア株は約1年ぶりの売り込みに屈し、アナリストが「統計的に前例のない」と評するパフォーマンス格差を拡大させた。
市場全体がFRBとインフレーションに注目する中、真のストーリーはテクノロジーセクターの内部で起きている激しい資金の回転にある。iShares Extended Technology – Software ETF (IGV)は火曜日に5.7%急落し、2025年4月4日以来の最悪の単日パフォーマンスを記録した。
これは単なる悪い一日ではない。構造的な転換点だ。市場は事実上、ソフトウェアビジネスモデルの将来性をリアルタイムで再評価しており、その結論は残酷なものだ。
「5シグマ」イベント
この分裂の大きさを理解するには、日々の株価表示を超えて見る必要がある。DataTrek Researchの共同創設者、ジェシカ・ラーベは、ソフトウェアセクター（IGV）と半導体セクター（VanEck Semiconductor ETF, SMHで代表）の100日移動リターンの数値を分析した。
彼女の発見は？我々は未知の領域にいる。
半導体株は現在、ソフトウェア株を約5標準偏差上回っている。統計用語で言えば、5シグマイベントとは、理論上、ほとんど起こり得ないはずのことだ。これは、AIの「構築者」（半導体）とアプリの「販売者」（ソフトウェア）の間の分離が、歴史的な規範を無視する極端な水準に達したことを示唆している。
「前例のないことだ」とラーベは報告書で指摘した。彼女の言う通りだ。通常、テクノロジー株は相関して動く。ナスダックが上昇すれば、ソフトウェア株も半導体株も共に上昇する。今日、それらは逆方向に動いており、投資家がAIを「全ての船を浮かせる潮」ではなく、従来型ソフトウェア企業にとっての「水中のサメ」と見なしていることを示している。
犠牲者：セールスフォースとIBM
火曜日の売り圧力は無差別だったが、大型株が最も大きな打撃を受けた。
セールスフォース (CRM)は、かつてはサブスクリプション経済の無敵の王者だったが、自由落下状態に陥った。株価は終値で6.8%急落し、日中安値では-8.1%を記録した。これはCRMにとって2023年5月以来の最悪の一日となった。
セールスフォースを取り巻く物語は急速に変化している。10年間、「一人当たり」サブスクリプションモデルは投資の聖杯だった。しかし、AIエージェントが以前は人間の従業員を必要とした作業を自動化すると約束する中、市場は企業の「席数」が縮小することを恐れている。人間の労働者が減れば、セールスフォースのライセンスも減る。
IBM (IBM)も同様に、6.49%下落し（安値では約9.4%下落）、状況は良くなかった。同社が自社のAIプラットフォーム「Watsonx」を積極的にマーケティングしているにもかかわらず、市場はレガシーテック企業を新たなパラダイムの受益者ではなく、潜在的な犠牲者として扱っている。
「平均回帰」の罠
あるセクターがこれほどまでに叩き落とされると、逆張りの本能が働く。古典的な取引ルールは「血の川を買え」と言う。あるセクターが別のセクターに16パーセントポイント遅れを取った時――2024年に急反転の前に起きたように――それは通常、資本を遅れている側に回帰させるシグナルだ。
しかし、ラーベは今回は本当に違うかもしれないと警告する。
「歴史的経験は、ソフトウェア株が半導体株に対して深刻な売られすぎ状態にあることを示している」とラーベは記した。「しかし、我々は、このような稀なアンダーパフォーマンスは、彼らのファンダメンタルズにおける構造的な逆風を反映していると考える」
平易な言葉で言えば：これは一時的な下落ではなく、リスクの再評価だ。
構造的な逆風は「価格決定力」の死だ。長年、ソフトウェア企業は顧客に選択肢がなかったため、価格を引き上げ、機能をアップセルすることができた。今、状況は変わった。
ラーベは説明する：「投資家はかつて、安定したサブスクリプションベースの継続的収益のためにソフトウェア企業を好んだ。しかし今、選択肢が増え、将来の収益の確実性が低下したことで、顧客はアップグレードするインセンティブが少なくなっている」
最高情報責任者（CIO）が、月額20ドルのAIツールでアプリの50%をコーディングできると信じれば、肥大化したレガシーソフトウェアスイートの数百万ドル規模の契約に署名する可能性は低くなる。その不確実性はソフトウェアの評価にとって毒だ。
モメンタム取引：なぜ半導体が依然として王者なのか
この取引の裏側にあるのが半導体産業だ。半導体株は火曜日にわずかに後退したものの、依然として市場の紛れもないリーダーだ。
「モメンタムは資本市場における強力な力だ」とラーベは述べた。そして今、半導体は全てを持っている：
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価格モメンタム：チャートは右上がりに動いている。
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ファンダメンタルズの支持：予測されたソフトウェアの採用ではなく、実体のあるハードウェア販売に牽引され、実際に収益が成長している。
投資家は自分の財布で投票している。彼らは、AIゴールドラッシュの「つるはしとシャベル」（半導体）にプレミアムを支払うことを選び、どの鉱夫（ソフトウェア企業）がこの混乱を生き延びるかという賭けには乗らない。
次はどうなる？
では、ソフトウェアセクターは投資不能なのか？必ずしもそうではない。しかし、「IGV」ETFを盲目的に買って年間20%のリターンを期待する日々は終わった。
ラーベは、ソフトウェア株は逆張りプレイとして注目に値する一方で、「半導体産業における追い風は否定できない」と示唆する。ハードウェアとソフトウェアの格差は最終的には縮小するかもしれないが、それはソフトウェアが突然再びウォール街の寵児になるからではなく、半導体株が最終的に一息つくからだろう。
今のところ、市場は語った：ハードウェアは新たな安全資産であり、ソフトウェアは新たなリスク資産だ。注意して進めよ。