ウォール街の清潔な重役会議室には、古くから言い伝えがある。「キャッシュフローがすべての問題を解決する」という格言だ。長年にわたり、この格言はクリエイター経済のロンドン拠点の巨人、OnlyFansによって試されてきた。SaaS企業のCEOを泣かせるほどの利益率を誇りながらも、同プラットフォームは放射性資産のように扱われてきた——無視するにはあまりにも収益性が高いが、あまりにも「NSFW（職場閲覧注意）」で手を出せない存在だった。
それが今、変わろうとしている。
ウォール・ストリート・ジャーナルの報道が事実なら、この膠着状態は終わりを告げる。OnlyFansの親会社であるFenix Internationalは、プライベート・エクイティ企業のArchitect Capitalに60％という巨額の株式を売却する最終交渉に入っていると報じられている。約35億ドルと評価されるこの取引は、同社の企業価値総額を55億ドルと見積もっている。
これは単なる流動性イベントではない。シグナルフレアだ。プライベート・エクイティが、ついに収益性が評判リスクを上回ると判断した瞬間を示している。しかし、注意深く見ている者にとって、この取引は新たな始まりというよりも、地平線上にAIの嵐雲が集まっているのを見た創業者による、見事な「天井売り」撤退のように映る。
「悪徳割引」：なぜ55億ドルは安いのか
表面上、OnlyFansの55億ドルという評価額は天文学的に見える。しかし、数字を計算してみると、その財務状況に比べて実はバーゲン価格であることがわかる。これが「悪徳割引」の実態だ。
OnlyFansはキャッシュを生み出す機械だ。年間収益は常に10億ドルを超え、極めて低い間接費（在庫も物流もなく、サーバーとモデレーションだけ）により、その純利益率はテック業界の羨望の的だ。もしOnlyFansがソフトウェアのサブスクリプションや無害なクリエイター向けツール——PatreonやSubstackのような——を販売していたら、おそらく10倍や15倍の倍率がつき、評価額は150億ドルを超えていただろう。
しかし、実際にはそのほんの一部で取引されている。なぜか？機関資本はESG（環境・社会・ガバナンス）の制約に縛られているからだ。年金基金や大学基金は、単純に「アダルトエンターテインメント」を帳簿に載せることはできない。
そこに登場するのがArchitect Capitalだ。ブラックストーンやKKRのような有名企業ではないが、Architectは「特殊状況」投資家のプロフィールに合致する。彼らは次のAIの寵児を探しているのではなく、揺るぎないキャッシュフローを持つ誤って評価された資産を探している。彼らにとって、OnlyFansはテック投資ではなく、ウェブサイトに偽装した高利回り債券だ。彼らはキャッシュフローを買い、20％の手数料を稼ぎながら、「罪」の汚名が競合他社を遠ざけると賭けている。
勝者：現金化した男
ここでの真の物語は買い手ではなく、売り手だ。2018年にOnlyFansを買収したウクライナ系アメリカ人起業家、レオニード・ラドヴィンスキーは、この10年で最も偉大なキャップテーブル操作の一つを成し遂げようとしている。
ラドヴィンスキーは過去数年間ですでに数億ドルの配当を引き出している。今60％を売却することで、彼は事実上「チップをテーブルから下ろし」ながら、将来の上昇余地を捉えるために40％を残している。これは古典的なヘッジ戦略だ。彼は今日、世代を超える富を確保し、明日プラットフォームを転覆させる可能性のあるリスクから身を守る。
そして、間違いなく、それらのリスクは現実のものだ。
弱気材料：なぜ今売却するのか
OnlyFansがそんなに金のなる木なら、なぜ支配権を売却するのか？賢明な投資家は通常、成長曲線が平坦化する——あるいは暴落する——と信じるときに売却する。
1. AIの侵攻 OnlyFansにとって最大の存続的脅威は道徳的な怒りではなく、生成AIだ。「ガールフレンド体験」——多くのOnlyFansクリエイターが販売する中核製品——はAIエージェントによって急速に商品化されている。2026年、私たちは超リアルなAI生成インフルエンサーの台頭を目撃している。彼らは24時間365日、眠らず、年を取らず、プレミアム料金を請求せずに、チャットし、写真を送り、ファンと交流できる。人間のつながりに依存するプラットフォームにとって、「バーチャルインフルエンサー」はデフレの核兵器だ。ラドヴィンスキーは、無限で低コストのAIコンテンツと競争することが最終的には利益率を侵食することを知っている可能性が高い。
2. ダモクレスの剣としての決済問題 銀行レイヤーを忘れてはならない。OnlyFansはVisaとMastercardの慈悲によって存在している。2021年、銀行の圧力によってサイトが露骨なコンテンツを禁止しそうになったとき、私たちはこの映画を見た。その決定は撤回されたが、脅威は消えなかった。Architect Capitalのような機関所有者を招き入れることは、防衛的な動きかもしれない——会社を「スーツアップ」させ、決済プロセッサーとの交渉でより多くの影響力を持たせる方法だ。
クリエイター経済にとっての意味
プラットフォーム上の何百万人ものクリエイターにとって、この取引は正当性と不安の混ざった感情をもたらす。
一方で、55億ドルの評価額は「ファンサブスクリプション」モデルを正当な経済エンジンとして認めるものだ。クリエイター経済が単なるパンデミックの一時的な流行ではなく、持続可能なセクターであることを証明している。
他方で、プライベート・エクイティ企業は感傷的でないことで知られている。Architect Capitalは資産の価値を最大化しようとするだろう。これは、将来のIPOのために受け入れやすくするためにプラットフォームを「浄化」する新たな推進力を意味する可能性はないか？私たちは以前、OnlyFansが方向転換を試みるのを見た——シェフ、フィットネスインストラクター、ミュージシャンを強調して。それらの努力は窓飾りのように感じられた。しかし、PE企業が指揮を執ることで、プラットフォームを築いたアダルトクリエイターを疎外する可能性のある、より積極的な「浄化」戦略を見るかもしれない。
結論
ウォール街は「倫理的投資」について説教するのが好きだが、リターンをもっと愛している。OnlyFans取引は、高金利環境ではキャッシュが王様であることを思い出させる。
この分野を見ている投資家にとって、今や疑問はこうだ：これは「悪徳テック」の統合の始まりなのか、PE企業が公開市場が拒否する収益性はあるが物議を醸すプラットフォームを買い集めるのか？それとも、AIが人間の親密さを永遠に変える前に、アダルトクリエイター経済のピークなのか？
レオニード・ラドヴィンスキーは、今が売り時だと35億ドルを賭けた。Architect Capitalが賢明な投資家なのか、それとも最後に損をする者なのかは、時間だけが教えてくれるだろう。