近期美國股市的修正行情，竟與一個令人意外的因素有關：矽谷的債務狂潮。這些原本以強勁現金流支撐擴張而聞名的最大雲端與AI平台公司，如今正以前所未見的規模湧入債券市場，引發投資人能否消化如此龐大供給量的疑問。
九月以來發債900億美元
根據路透社報導，四大超大型雲端服務領導企業——Alphabet、Meta、Oracle與Amazon——自九月以來已合計發行近900億美元債券。其中Alphabet籌資250億美元，Meta籌資300億美元，Oracle籌資180億美元，Amazon籌資150億美元。五大科技巨頭中，僅有Microsoft近期未進入市場籌資。
若計入Meta與Blue Owl Capital的270億美元融資協議，今年超大型科技公司的債務發行總額已超過1,200億美元，遠高於五年平均值的280億美元。
市場衝擊
債務融資的突然激增令投資人感到不安。儘管槓桿比率仍維持低檔，但龐大的發行規模已引發公司債市場供給過剩的擔憂。分析師警告，資金正從股市流向債市，壓抑了科技股的投資熱情。
自十一月初以來，那斯達克綜合指數已下跌超過6%，S&P 500指數下跌3.47%，道瓊工業平均指數下跌2.77%。費城半導體指數更暴跌逾11%，個股如AMD（-17%）、美光（-16%）與Microsoft（-7%）均遭受重創。
為AI舉債融資
這波債券發行熱潮直接與AI基礎設施支出相關。企業正競相建設資料中心並確保運算能力，Sage Advisory預估，AI資本支出將從2024年的2,000億美元，成長至2027年的6,000億美元。
摩根大通預測，美國公司債發行量明年可能創下1.8兆美元的歷史新高，而高盛估計科技債券已佔淨供給量的四分之一以上。為消化大量新發行債券，投資人要求更高的風險溢價——Alphabet與Meta近期發行的債券，殖利率比既有債務高出10-15個基點。
風險與能力的平衡
儘管存在擔憂，分析師指出債務仍僅佔AI總支出的一小部分。瑞銀估計，80-90%的資本支出將繼續由現金流支應。由於槓桿比率低於1，多數大型科技公司仍處於安全的借款範圍內。
有趣的是，Nvidia卻反其道而行，今年將其長期債務從85億美元減少至75億美元。S&P Global甚至將Nvidia的評等展望調升至「正面」，理由是強勁的營收成長與現金流。
關鍵結論
美國股市的修正行情，反映了投資人對於債券市場能否承受AI驅動的融資熱潮的擔憂。儘管基本面依然強勁，但從現金轉向債務融資的轉變，標誌著矽谷的一個轉捩點。
對投資人而言，訊息很明確：AI支出正進入深水區，而股票估值與債券供給之間的平衡，將成為邁向2026年市場波動的關鍵驅動因素。