次の「天井」を探すことに執着する市場では、「バブル」という言葉を聞くと、投資家は通常、売り急ぐ。しかし、ブラックストーン（$BX）の社長兼最高執行責任者（COO）であるジョン・グレイは、現在の不安こそがまさに必要なものだと考えている。
グレイによれば、人工知能（AI）、プライベート・クレジット、あるいはより広範な株式市場において、我々がバブルの中にいるという広範な懸念は、欠陥ではなく特徴である。最近のインタビューで、1.3兆ドルの投資帝国を操るこの人物は、この「包括的な警戒感」が市場エンジンの調速機として機能し、真の大惨事につながるような無謀な熱狂を防ぐと論じた。
「現在の環境の利点の一つは、多くの否定的な見方があることだ」とグレイは指摘した。「ある程度、この包括的な警戒感は、事態が制御不能になるのを防ぐのに役立っている」
AI論争：NVIDIAは新しいシスコか？
もちろん、話題の中心はAIだ。ビッグテックがデータセンターやGPUに数十億ドルを注ぎ込む中、懐疑派はドットコム・クラッシュ時のプレイブックを引っ張り出している。比較の対象は通常、シスコシステムズ（CSCO）に落ち着く。このネットワーク機器大手は2000年に一時的に世界で最も価値のある企業となったが、その後地に落ちた。
しかし、グレイは、少なくとも現時点では、その数字がパニックを支持するほどではないと示唆している。彼は重要な評価ギャップを指摘する：ドットコム狂乱のピーク時、シスコの株価収益率（P/Eレシオ）は100倍を超えて高騰した。今日、AIブームの象徴であるNVIDIA（NVDA）の予想P/Eレシオは約43倍で取引されている。
2000年の「想像の余地」は現実から乖離していたが、今日のAIリーダーたちは具体的で膨大なキャッシュフローを生み出している。しかし、グレイはこのセクターに無条件の保証を与えているわけではない。彼はリスクは将来にあると警告する：「もしこのトレンドがあと5年続き、人々に『木は天まで伸びる』と思わせるなら、それは常にリスクとなるだろう」
プライベート・クレジットへの警告
AIが見出しを飾る一方で、多くの機関投資家にとって現実的な問題となるのはプライベート・クレジット市場だ。銀行が貸し出しから後退する中、このセクターは規模を急拡大させたが、ひび割れも見え始めている。
グレイは、最近の著名な債務不履行によって裏付けられた懸念として、プライベート・レンディングにおける「バブル」のうわさを認めた。自動車部品サプライヤーファースト・ブランズの破産は、市場に警鐘を鳴らし、「担保付き」ローンでさえ、不適切な与信審査から免れないことを思い起こさせた。グレイにとって、これらの局所的な失敗は、リスクが現実であるという健全な注意喚起であり、貸し手がシステム全体が脱線する前に審査基準を引き締めることを強いるものだ。
実戦からの教訓：140億ドルの利益
グレイの視点は理論だけではない。それは傷跡と引き換えに得られたものだ。
彼は率直に、楽な市場は怠惰な投資家を生むと認める。「何を買っても投資が値上がりする」とき、人は何も学ばない。彼自身のキャリアは、苦い経験から学ぶことの証左である。
1990年代後半、ドットコム前の熱狂に巻き込まれたグレイは、カリフォルニアのビルを購入した。彼は「過去の成功に目がくらみ」、資産の本質的な欠陥を見落としたと認めている。それは彼の最初の損失取引であり、勢いが戦略ではないという痛烈な思い出となった。
しかし、彼の回復力のマスタークラスは、2007年のブラックストーンによるヒルトンホテルズの買収で訪れた。紙の上では、それは惨事のように見えた。ブラックストーンは、世界金融危機（GFC）が世界経済を溶かす直前に、大規模なレバレッジド・バイアウトでヒルトンを非公開化した。一時は、この投資は帳簿上70%下落した。批評家たちはそれを史上最悪の取引の一つと呼んだ。
しかし、グレイは慌てなかった。彼は一時的な株価ではなく、「環境」—ブランドの質、経営陣、長期的な旅行トレンド—に焦点を当てた。ブラックストーンは債務を再構築し、事業を改善し、待った。
結果は？ブラックストーンが最終的に2018年にポジションを完全に手放したとき、約140億ドルの利益を実現し、潜在的な「失敗」を、おそらく史上最も収益性の高いプライベート・エクイティ取引に変えた。
「環境」重視の戦略
この経験はグレイの哲学全体を変えた。彼は今、表示価格よりも投資「環境」を優先する。
グレイは、長期的な追い風、資産の質、経営能力の3つを正しく特定できれば、不利な参入価格を乗り切れると説明する。「参入のタイミングが悪く、高いプレミアムを支払ったとしても」と彼は指摘する。「投資は最終的には良い結果をもたらすかもしれない」
今日の市場では、それは「バブル」という見出しを超えて見ることを意味する。AIであれ不動産であれ、問題は「それは高いか？」ではない。問題は、「もし価格について間違っていたとしても、その成長が私を救い出すほど現実的なものか？」である。
少なくとも今のところ、グレイは、投資家が怖がり続ける限り、市場は投資可能な状態にあると考えているようだ。本当に心配すべきなのは、恐怖が消えたときなのだ。