ウォール街が「ゴルディロックス」的な報告書を期待し、連邦準備制度理事会（FRB）の春先の利下げを促そうとしていたなら、彼らは冷たい水を浴びせられたようなものだ。
冷却化が予想されていた米国の労働市場は、まるでドアを蹴破るかのような強さを見せた。1月の非農業部門雇用者数は予想を大きく上回る驚異的な数字を記録し、コンセンサス予想の5万5千人に対し13万人の雇用が増加。失業率は重力に逆らい、4.4%から4.3%へと低下した。
表面上は、経済の回復力の強さを物語る桁外れの数字だ。しかし、データの深層、特に大規模な下方修正と偏ったセクター成長を詳しく見ると、状況は不透明になる。トレーダーにとっての結論は残酷だが単純だ：3月の利下げはほぼ消滅した。
見出し数字の罠？
労働統計局（BLS）は、流動性に依存する市場にとって「良いニュースが悪いニュース」となるシナリオを提示した。雇用者数が予想の2倍に達しただけでなく、賃金も上昇した。平均時給は前月比0.4%上昇し、年率換算で3.7%に達した。
インフレ抑制の勝利を宣言したいFRBにとって、賃金上昇に加え労働時間の延長（0.1時間増の34.3時間）は、労働市場が依然として過熱している可能性を示唆している。
「市場は成長にとって必要な雇用報告書を得たが、金利にとってはそうではなかった」と、あるフロアトレーダーが今朝指摘した。実際、CME FedWatchツールによると、トレーダーは3月の政策転換への期待をほぼ放棄し、その確率は約8%に急落している。スマートマネーは現在、利下げの最も早い救済策として6月に注目を集めている。
「幽霊」雇用：大規模な修正
見出しの数字が輝く一方で、細かな記載は過去の雇用データに関する厳しい現実を物語っている。
BLSは大規模な年間ベンチマーク修正を実施し、2024年4月から2025年3月の期間から89万8,000人の雇用を抹消した。平易に言えば？米国経済は昨年、我々が伝えられていたよりも大幅に弱かったのだ。
さらに11月（-1万5,000人）と12月（-2,000人）の下方修正を加えると、基盤のひび割れが見え始める。雑音を取り除けば、経済は2025年後半に実質的に約1,000人の純損失を記録したことになる。
モルガン・スタンレーのエコノミスト、マイケル・ゲイペン氏は、1月の熱狂に冷水を浴びせ、13万人という数字は異常に温暖な天候が建設業を押し上げたなどの一時的要因によって膨らんでいる可能性が高いと指摘した。
「これらの一時的な支援要因を除くと、民間部門雇用の基礎的な成長率は月間約5万人に近いだろう」とゲイペン氏は警告した。言い換えれば、我々は急成長しているわけではなく、かろうじて浮き続けているだけなのだ。
「2エンジン」経済
回復の構造的不均衡も無視できなくなっている。我々は実質的に「K字型」の労働市場に生きており、2つのセクターがすべての重労働を担っている。
医療・社会福祉が再びMVPとなり、合計12万4,000人（医療8万2,000人、社会福祉4万2,000人）の雇用を追加。建設業は驚くほど3万3,000人の雇用に貢献し、穏やかな冬の影響を受けた可能性が高い。
しかし、これらのセーフティネット以外は？ゴーストタウン同然だ。他の主要セクターのほとんどは横ばいからマイナスだった。経済成長のエンジン全体が医師、看護師、石膏ボード取り付け業者に依存しているなら、「堅調」という形容詞は適切ではないかもしれない。
政治的な駆け引き
当然ながら、この報告書は2026年の政治サイクルの即席の材料となった。トランプ大統領はTruth Socialでこのデータを「予想をはるかに上回る」と称賛し、自身のお気に入りの話題である金利に話を戻した。
利下げが米国政府に「年間1兆ドルの利子コストを節約できる」と主張し、トランプ氏はジェローム・パウエルFRB議長への圧力を強めている。しかし皮肉なことに、この「強力な」報告書はパウエル議長に、金利をより長期間高く維持するための完璧な口実を与えている。
今後の見通し
ムーディーズのチーフ・クレジット・レーティング・オフィサー、アツィ・シェス氏は、このデータが直近の景気後退懸念を和らげる一方で、転換点と呼ぶには時期尚早だと指摘した。「これが単なる一時的な逸脱なのか、それとも反転なのかを確認するには、より多くのデータが必要だ」とシェス氏は述べた。
投資家にとって、戦略は変化した。「悪いニュースが良いニュース」という取引は終わった。現在、我々は「待って見る」という中間状態にある。2月のデータがこの回復を確認するか、1月が単なる天候要因による一時的な上昇だったのかを見極める必要がある。
それまでは、FRBが救済に来ることを期待しない方がいい。