ウォール街が早期の春の利下げを促す「ちょうど良い」雇用統計を期待していたなら、彼らは冷や水を浴びせられた形だ。
冷却化が予想されていた米国労働市場は、強烈な勢いを見せつけた。1月の非農業部門雇用者数は、コンセンサス予想の5万5千人を大きく上回る13万人増という驚異的な数字を記録。失業率は4.4%から4.3%へと低下し、予想に反する堅調さを示した。
表面的には、経済の強靭性を物語る圧倒的な数字だ。しかし、データの深層、特に大規模な下方修正と偏った業種別成長を詳しく見ると、状況は不透明になる。トレーダーにとっての結論は厳しいが明確だ：3月の利下げはほぼ消滅した。
見出し数字の罠？
労働統計局（BLS）は、流動性依存の市場にとって「良いニュースが悪いニュース」となるシナリオを提示した。雇用者数が予想の2倍となっただけでなく、賃金も上昇圧力を見せた。平均時給は前月比0.4%上昇し、年率換算では3.7%に達した。
インフレ抑制の勝利宣言を切望するFRBにとって、労働時間の延長（0.1時間増の34.3時間）を伴う賃金上昇は、労働市場が依然として過熱気味である可能性を示唆している。
「市場は成長にとって必要な雇用統計を得たが、利下げにとっては得られなかった」と、あるフロアトレーダーは今朝指摘した。実際、CME FedWatchツールによれば、トレーダーは3月の政策転換への期待をほぼ放棄しており、その確率は約8%に急落。スマートマネーは現在、利下げの最も早い可能性として6月に注目を集めている。
「幻」の雇用：大規模な修正
見出し数字が華やぐ一方で、細部には過去の雇用統計に関する厳しい現実が記されている。
BLSは大規模な年次ベンチマーク修正を実施し、2024年4月から2025年3月の期間から89万8千人の雇用を削除した。平易に言えば？米国経済は昨年、伝えられていたよりも大幅に弱かったということだ。
これに11月（-1万5千人）と12月（-2千人）の下方修正を加えると、基盤のひび割れが見え始める。雑音を除けば、経済は2025年後半に実質的に約1千人の純減を記録した計算になる。
モルガン・スタンレーのエコノミスト、マイケル・ゲイペン氏は、1月の熱狂に冷水を浴びせ、13万人という数字は異常に温暖な天候による建設業の一時的な押し上げ要因によって膨らんでいる可能性が高いと指摘した。
「これらの一時的な支援要因を除くと、民間部門雇用の基礎的な成長率は月間約5万人に近い」とゲイペン氏は警告した。つまり、我々は急成長しているわけではなく、かろうじて浮き続けている状態だ。
「2エンジン」経済
回復の構造的不均衡も無視できなくなっている。我々は実質的に「K字型」の労働市場に生きており、2つのセクターがすべての重労働を担っている。
医療・社会福祉が再び主役となり、合計12万4千人の雇用を創出（医療8万2千人、社会福祉4万2千人）。建設業は驚くほど3万3千人の雇用を追加し、温暖な冬の影響を受けた可能性が高い。
しかし、これらのセーフティネット以外は？閑散としている。他の主要セクターのほとんどは横ばいから減少だ。経済成長のエンジン全体が医師、看護師、石膏ボード施工業者に依存しているなら、「堅調」という形容詞は適切ではないかもしれない。
政治的な駆け引き
当然ながら、この報告書は2026年の政治サイクルの即席材料となった。トランプ大統領はTruth Socialでデータを「予想をはるかに上回る」と称賛し、自身のお気に入りの話題である金利問題に話を戻した。
利下げが米国政府の「年間1兆ドルの利子コストを削減できる」と主張するトランプ氏は、ジェローム・パウエルFRB議長への圧力を強めている。しかし皮肉なことに、この「強力な」報告書はパウエル議長に、より長期間にわたって高金利を維持する完璧な口実を与えている。
今後の見通し
ムーディーズのチーフ・クレジット・レーティング・オフィサー、アツィ・シェス氏は、データが当面の景気後退懸念を和らげる一方で、転換点と呼ぶには時期尚早だと指摘する慎重な見解を示した。「これが単なる一時的な逸脱なのか、それとも反転なのかを確認するには、より多くのデータが必要だ」とシェス氏は述べた。
投資家にとって、戦略は変化した。「悪いニュースが良いニュース」という取引は終わった。現在、我々は「待って見る」という中間状態にある。2月のデータがこの回復を確認するか、1月が単なる天候要因による一時的な上昇だったのかを見極める必要がある。
それまでは、FRBの救済を期待すべきではない。