通貨市場がドルの最近の下落を食い止める救世主を探していたなら、月曜日のボストンでは見つからなかった。
FRB理事スティーブン・ミラン氏は、ボストン大学クエストロム・スクール・オブ・ビジネスでの講演で、実質的に外国為替市場に「お墨付き」を与え、中央銀行が低迷するドルを支えるために直ちに引き締め策を講じる意図はないことを示唆した。理事就任前に提唱していた「通貨競争力」の見解と響き合う演説の中で、ミラン氏は、ドルの最近の減価がFRBが長年抑え込んできたインフレの火種を再燃させる懸念を一蹴した。
「ドル安は現在、中央銀行にとって重大な問題とはなっていない」とミラン氏は聴衆に語り、ニューヨークから東京までのトレーディングデスクに波紋を広げる穏健派的な安心感を与えた。その根拠は？「パススルー」効果（通貨安が輸入品を高くする効果）が現在、消費者物価に影響を与えるには弱すぎるという点だ。
「ミラン・ドクトリン」の実践
ミラン氏の発言は単なる一時的な慰め以上のものであり、FRBの思想的基盤における明確な転換を示している。歴史的に、中央銀行家は自国通貨が下落すると神経質になり、輸入インフレの裏口になると恐れる。しかし、財務省顧問時代にいわゆる「マーアラゴ合意」枠組みを設計したミラン氏は、米国の製造業基盤が過大評価されたドルによって窒息させられてきたと長年主張してきた。
下落が「非常に急激でない限り」「消費者インフレにほとんど影響を与えない」と述べることで、ミラン氏は実質的に減価の安全圏を描いている。彼は市場にこう伝えている：ドルを売っても構わない、秩序ある範囲であれば我々は止めない。
「これまでのところ、金融政策に実質的な影響はなかったと思う」と彼は付け加え、この一言は先週初めからDXY指数を叩き続けてきたドル売り勢を勢いづけた可能性がある。
ウォーシュ効果：鳩派の衣をまとったタカ派？
ミラン氏の無関心の背景には、FRB指導部を待ち受ける地殻変動がある。ドル指数（DXY）は月曜日に下落し、前週からの約1%の反発分をほぼ帳消しにしたが、これは主に「ウォーシュ・トレード」によって引き起こされた。
トランプ大統領によるジェローム・パウエル後任へのケビン・ウォーシュ氏指名は、フォワードカーブに大きな不確実性を注入した。ウォーシュ氏は元FRB理事で、学術モデルよりもウォール街の実態を理解しているという評判を持つ人物であり、トレーダーにとっては解釈が難しい複雑な人物だ。
ウォーシュ氏はFRBのバランスシートに関してはタカ派的な本能を持ち（中央銀行の巨額の資産保有を自由市場の歪みと見なす）、同時に、政権の成長促進・低金利環境への欲求と歩調を合わせる可能性のある改革派とも見られている。
市場は現在、難しい方程式を解こうとしている：
- ミラン氏は産業を活性化させるため競争力のある（弱い）ドルを望む。
- ウォーシュ氏はより小さなバランスシート（通常ドル高要因）を望むが、生産性を刺激するためには（ドル安要因である）低金利も必要と考える可能性がある。
結果は？ボラティリティだ。ドルはこれらの相反するドクトリンの十字砲火にさらされている。
6月の転換点
ミラン氏がドル安のインフレリスクを軽視する中、FRBが利下げを行うための滑走路が整えられつつある。CMEグループのFedWatchツールによると、市場の賢明な資金は現在、2026年6月の年初初の利下げを完全に織り込んでいる。
このタイミングは偶然ではない。6月は「ウォーシュ時代」が正式に始まる可能性のある引き継ぎ期間を表している。もしミラン氏の見解（ドルがCPIを急騰させることなく緩やかに下落できるという見解）が維持されれば、新議長は就任直後に利下げを行う柔軟性を持ち、それを「救済策」ではなく「生産性調整」として位置づけることができる。
ポートフォリオへの影響
投資家にとって、ボストンからのシグナルは明らかだ：下落に逆らうな。
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外国為替：2020年代前半を支配した「キング・ダラー」トレードは解消されつつある。FRBが弱さに無関心を示す中、円やユーロなどの通貨は、特にそれぞれの中央銀行がタカ派的姿勢を維持するならば、さらに上昇する余地がある。
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商品：ドル安は伝統的に商品相場の強力な追い風となる。乱高下していた金や銀は、ドルの購買力が調整される中で新たな買い需要を見出す可能性がある。
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株式：海外収入が大きい大企業（コカ・コーラやアップルなどの世界企業）は、外国での収益がより多くのドルに換算されることで恩恵を受ける。一方、純粋な国内輸入業者は、コストを転嫁できない場合、マージン圧縮に見舞われる可能性がある——ただしミラン氏はこのリスクは低いと示唆している。
結論
ミラン理事は手の内を見せた。FRBは政策の制約としてドルを使うつもりはない。これは通貨市場から重要な下支え要因を取り除き、焦点を完全に国内データに移すことになる。