オラクルの人工知能インフラへの積極的な進出は、高い財務的コストを伴っている。11月11日、バークレイズ・固定収入調査部は、持続不可能な資本支出と差し迫った現金不足を理由に、オラクルの債務格付けをアンダーウェイトに格下げした。アナリストのアンドリュー・ケチェス氏は、オラクルの信用格付けがBBB-に低下する可能性があると警告し、これはジャンク債ステータスからわずか1段階上の水準である。
同業他社を大きく上回る債務水準
バークレイズは、主要テクノロジー企業の中で最も高い負債資本比率500％を指摘した。比較すると：
- アマゾン： 50％
- マイクロソフト： 30％
- メタとグーグル： さらに低い
この不均衡は、AIデータセンターの資金調達に外部資金に依存するオラクルの姿勢を反映しており、建設コストは1GWあたり500億～600億ドルに達し、従来の施設の3倍となる。そのコストの半分以上はNVIDIAのGPUやその他の高性能ハードウェアに関連している。
キャッシュフローの懸念
バークレイズの感度分析によると、支出がこれ以上増加しなくても、オラクルは2026年11月までに現金が枯渇する可能性がある。2027年度までに、資本支出はコンセンサス予想を50％上回り、資金ギャップが拡大する見込みだ。
問題を複雑にしているのは、オラクルが1,000億ドル以上のオフバランスシート・リースコミットメントを抱えており、レバレッジに関するさらなる懸念を引き起こしていることだ。同業他社とは異なり、オラクルは現在フリーキャッシュフローがマイナスであり、借り換えリスクにさらされやすい状況にある。
業界全体の債務発行
オラクルの苦境は、より広範なトレンドの一部である。ハイパースケール・ベンダーはAI拡大の資金調達のために記録的な額の債務を発行している：
- 最近数か月で、主要プロバイダーは1,400億ドルの債券を調達し、2025年の総発行額は1,600億ドルと予測されている。
- AA格のメタやグーグルのような企業でさえ、投資家が供給を吸収するために高いリスクプレミアムを要求するため、スプレッドの拡大が見られる。
JPモルガンのストラテジストは、AI関連の資本支出が数兆ドル規模に達し、「あらゆる信用市場を枯渇させる」可能性があると警告し、システミックリスクを強調した。
脆弱なリンクとしてのオラクル
メタとグーグルが700億～800億ドルの流動性バッファーを維持し、アマゾンとマイクロソフトが依然として正の純フリーキャッシュフローを生み出している一方で、オラクルは最も脆弱なリンクとして際立っている。特にOpenAIとの3,000億ドルのパートナーシップに結びついたサプライヤー・ファイナンス契約への依存は、カウンターパーティリスクを追加している。バークレイズは、投資家がエクスポージャーをヘッジするためにオラクルのCDS需要が高まると予想している。
市場への影響
債券保有者にとって、オラクルの格下げはスプレッド拡大とセカンダリー市場でのパフォーマンス低下の可能性を示唆している。株式投資家にとって、この警告はオラクルの成長野心と財務的持続可能性の間の緊張関係を浮き彫りにしている。
AI競争が加速する中、債務発行は「新たな常態」となるかもしれない。しかし、借入への依存とマイナスのフリーキャッシュフローが相まって、オラクルは格付けの低下と市場の変動に対して特に脆弱な立場にある。