오라클의 인공지능(AI) 인프라에 대한 공격적 투자가 막대한 재정적 비용을 초래하고 있다. 11월 11일, 바클레이즈의 고정수익 연구팀은 지속 불가능한 자본 지출과 다가오는 현금 부족을 이유로 오라클의 부채 등급을 언더웨이트로 하향 조정했다. 애널리스트 앤드루 케체스는 오라클의 신용등급이 정크 등급 바로 위인 BBB-까지 하락할 수 있다고 경고했다.
동종 업계 대비 훨씬 높은 부채 수준
바클레이즈는 오라클의 부채비율이 500%에 달해 주요 기술 기업 중 가장 높다고 지적했다. 비교 자료:
- 아마존: 50%
- 마이크로소프트: 30%
- 메타와 구글: 더 낮은 수준
이러한 불균형은 오라클이 AI 데이터센터 건설을 위해 외부 자금 조달에 의존하고 있음을 반영한다. AI 데이터센터 건설 비용은 1GW당 500~600억 달러에 달해 기존 시설보다 3배 이상 비싸다. 이 비용의 절반 이상은 엔비디아 GPU 및 기타 고성능 하드웨어에 투입된다.
현금흐름 우려
바클레이즈의 민감도 분석에 따르면, 오라클은 추가 지출이 없더라도 2026년 11월까지 현금이 고갈될 수 있다. 2027 회계연도까지 자본 지출이 시장 예상치보다 50% 초과할 가능성이 있어 자금 차질이 더욱 확대될 전망이다.
문제를 더욱 복잡하게 만드는 것은 오라클이 1,000억 달러 이상의 재무제표 외 리스 약정을 보유하고 있어 레버리지에 대한 추가 우려를 불러일으키고 있다는 점이다. 동종 업계와 달리 오라클은 현재 마이너스 자유현금흐름을 기록 중이어서 재융자 리스크에 더 취약한 상황이다.
업계 전반의 부채 발행 증가
오라클의 위기는 더 광범위한 추세의 일부다. 하이퍼스케일 업체들은 AI 확장을 위해 사상 최대 규모의 부채를 발행하고 있다:
- 최근 몇 달간 주요 업체들은 1,400억 달러 규모의 채권을 발행했으며, 2025년 총 발행 규모는 1,600억 달러로 예상된다.
- 메타와 구글 같은 AA 등급 기업들도 공급량을 흡수하기 위해 투자자들이 더 높은 위험 프리미엄을 요구하면서 스프레드가 확대되고 있다.
JP모건 전략가들은 AI 관련 자본 지출이 수조 달러 규모로 늘어나 "모든 신용 시장을 고갈시킬 수 있다"고 경고하며 시스템적 위험을 강조했다.
취약한 연결고리로서의 오라클
메타와 구글이 700~800억 달러 규모의 유동성 완충재를 유지하고 있고, 아마존과 마이크로소프트는 여전히 순 자유현금흐름을 창출하는 반면, 오라클은 가장 취약한 연결고리로 부각되고 있다. 특히 오픈AI와의 3,000억 달러 규모 파트너십에 연계된 공급자 금융 계약에 대한 의존도는 상대방 위험을 가중시킨다. 바클레이즈는 투자자들이 노출을 헤지하기 위해 오라클 CDS 수요가 증가할 것으로 예상한다.
시장 영향
채권 투자자들에게 오라클의 등급 하향은 스프레드 확대와 2차 시장 성과 약화 가능성을 시사한다. 주식 투자자들에게 이 경고는 오라클의 성장 야망과 재정적 지속 가능성 사이의 긴장을 부각시킨다.
AI 경쟁이 가속화되면서 부채 발행이 "새로운 표준"이 될 수 있다. 그러나 오라클의 차입 의존도와 마이너스 자유현금흐름이 결합되면 등급 하향과 시장 변동성에 특히 취약한 상태로 남게 된다.