甲骨文在人工智能基础设施领域的激进扩张正带来高昂的财务代价。11月11日，巴克莱固定收益研究部将甲骨文的债务评级下调至减持，理由是其资本支出不可持续且现金危机迫在眉睫。分析师安德鲁·凯奇斯警告称，甲骨文的信用评级可能滑落至BBB-，仅比垃圾级高出一个等级。
债务水平远超同行
巴克莱指出，甲骨文的债务权益比高达500%，在主要科技公司中位居首位。相比之下：
- 亚马逊：50%
- 微软：30%
- Meta和谷歌：甚至更低
这种失衡反映了甲骨文依赖外部融资来支持AI数据中心建设，其建造成本可达每吉瓦500-600亿美元，是传统设施的三倍。其中超过一半成本与英伟达GPU及其他高性能硬件相关。
现金流担忧
巴克莱的敏感性分析显示，即使支出不再增加，甲骨文也可能在2026年11月前耗尽现金。到2027财年，资本支出可能超出市场共识预期50%，进一步扩大资金缺口。
雪上加霜的是，甲骨文拥有超过1000亿美元的表外租赁承诺，引发了对杠杆率的进一步担忧。与同行不同，甲骨文目前产生负自由现金流，使其更容易暴露于再融资风险之下。
行业整体债务发行潮
甲骨文的困境是更广泛趋势的一部分。超大规模供应商正发行创纪录规模的债务以支持AI扩张：
- 近几个月来，主要供应商通过债券筹集了1400亿美元，预计2025年总发行量将达到1600亿美元。
- 即使是AA评级的公司如Meta和谷歌，其债券利差也在扩大，因为投资者要求更高的风险溢价来吸收供应量。
摩根大通策略师警告称，数万亿美元的AI相关资本支出可能“耗尽所有信贷市场”，凸显了系统性风险。
甲骨文成为薄弱环节
尽管Meta和谷歌保持着700-800亿美元的流动性缓冲，亚马逊和微软仍能产生正净自由现金流，但甲骨文却成为最薄弱的环节。其对供应商融资协议的依赖——特别是与OpenAI签订的3000亿美元合作伙伴关系——增加了交易对手风险。巴克莱预计，随着投资者对冲风险敞口，甲骨文信用违约互换的需求将上升。
市场影响
对债券持有人而言，甲骨文的评级下调预示着利差可能扩大且二级市场表现疲软。对股票投资者来说，这一警告凸显了甲骨文增长雄心与财务可持续性之间的紧张关系。
随着AI竞赛加速，债务发行可能成为“新常态”。但甲骨文对借贷的依赖，加上负自由现金流，使其在评级下调和市场波动面前显得尤为脆弱。