甲骨文積極進軍人工智慧基礎設施正付出高昂的財務代價。11月11日，巴克萊固定收益研究部將甲骨文的債務評級下調至減持，理由是資本支出不可持續且現金短缺迫在眉睫。分析師安德魯·凱奇斯警告，甲骨文的信用評級可能滑落至BBB-，僅比垃圾級別高一級。
債務水準遠高於同業
巴克萊強調甲骨文的負債權益比高達500%，是主要科技公司中最高的。相比之下：
- 亞馬遜： 50%
- 微軟： 30%
- Meta與Google： 甚至更低
這種失衡反映了甲骨文依賴外部融資來資助AI資料中心，其建造成本可能達到每GW 500至600億美元，是傳統設施的三倍。其中超過一半的成本與NVIDIA GPU及其他高效能硬體有關。
現金流疑慮
巴克萊的敏感性分析顯示，即使支出不再增加，甲骨文也可能在2026年11月前耗盡現金。到2027財年，資本支出可能超出市場共識預估50%，進一步擴大資金缺口。
雪上加霜的是，甲骨文擁有超過1000億美元的資產負債表外租賃承諾，引發對其槓桿水準的進一步擔憂。與同業不同，甲骨文目前產生負自由現金流，使其更容易暴露於再融資風險。
產業整體債務發行
甲骨文的困境是更廣泛趨勢的一部分。超大規模供應商正發行創紀錄數量的債務來資助AI擴張：
- 近幾個月，主要供應商籌集了1400億美元債券，預計2025年總發行量將達1600億美元。
- 即使是AA評級的公司如Meta和Google，其利差也在擴大，因為投資者要求更高的風險溢價來吸收供應量。
摩根大通策略師警告，數兆美元的AI相關資本支出可能「耗盡每一個信用市場」，凸顯了系統性風險。
甲骨文成為薄弱環節
儘管Meta和Google維持700至800億美元的流動性緩衝，且亞馬遜和微軟仍產生正淨自由現金流，甲骨文卻凸顯為最薄弱的一環。其對供應商融資協議的依賴——特別是與OpenAI的3000億美元合作夥伴關係——增加了交易對手風險。巴克萊預期，隨著投資者對沖風險敞口，甲骨文CDS的需求將會上升。
市場影響
對債券持有人而言，甲骨文的降級預示著利差可能擴大及次級市場表現疲軟。對股票投資者而言，此警告凸顯了甲骨文成長雄心與財務可持續性之間的緊張關係。
隨著AI競賽加速，債務發行可能成為「新常態」。但甲骨文對借貸的依賴，加上負自由現金流，使其特別容易受到評級下調和市場波動的影響。