プライベートレンディングは長年ウォール街のお気に入りの副業だったが、現在はより多くの注目を集めており、そのすべてが良いものではない。最新のムーディーズ・レーティングス報告書によると、米国の銀行は6月末までにプライベートレンダー向けに約3,000億ドルの融資を積み上げていた。その通りだ：プライベートクレジットのリスクを警告している同じ銀行が、その成長を促進しているのである。
銀行が怪物に餌を与える
ムーディーズは連邦準備制度理事会（FRB）のデータを引用し、非預金金融機関―ヘッジファンド、プライベートエクイティファーム、年金基金、プライベートクレジットショップを含むカテゴリー―への総融資が1.2兆ドルに膨れ上がったと述べた。これは全銀行融資の10分の1以上に相当する。
先頭に立つのはウェルズ・ファーゴ（WFC）で、約600億ドルのエクスポージャーを抱えており、ムーディーズはこれを「商業信用」に分類している。このカテゴリーには、プライベートクレジットファンド、ダイレクトレンダー、ビジネス開発会社（BDC）、および担保付ローン債務（CLO）などの証券化商品への融資が含まれる。
銀行側は、これはプライベートクレジットブームに参加するより安全な方法だと主張する―高利回りや無格付けの借り手に直接融資するよりも、レンダーに融資する方が良いというわけだ。しかし、ムーディーズが指摘するように、「より安全」と「システミックリスク」の境界線は急速に曖昧になり得る。
顕微鏡下のプライベートクレジット
プライベートクレジットは過去10年間で急拡大し、米国の資産は3倍に増加した。しかし、成長には監視の目が伴う。投資家は与信審査の質とデューデリジェンスについてますます懸念を強めている。トリコロール・ホールディングス（サブプライム自動車ローン会社）とファースト・ブランズ・グループ（自動車部品サプライヤー）の最近の倒産は、懸念をさらに高めただけだ。
あるクレジットストラテジストが言ったように、「潮が引くとき、裸で泳いでいる人を見るだけでなく、浮き輪を忘れた人も見える」。
大手銀行、大きなエクスポージャー
ウェルズ・ファーゴだけではない。JPモルガン・チェース（JPM）はスポンサー融資で主導的立場にあり、プライベートエクイティファンド向けに約470億ドルの与信枠を提供している。業界全体では、銀行のプライベートエクイティへのエクスポージャーは2,850億ドルに上昇した。
ムーディーズは、銀行は技術的には仲介業者に資金を提供しているが、プライベートレンダーがつまずいた場合には依然として責任を負うと指摘している。そして、プライベートクレジットが現在1.7兆ドルの市場となっている中、小さな亀裂でもシステム全体に波及する可能性がある。
なぜ重要なのか
銀行にとって、プライベートクレジット融資は、リスクの高い借り手に直接負担をかけることなく収益を上げる方法だった。しかし、規制当局と投資家にとっては、これは拡大する盲点である。従来の銀行融資とは異なり、この活動の多くは公の目に触れないところで行われており、リアルタイムのリスク評価を困難にしている。
そして、CLO市場も忘れてはならない。これらのレバレッジドローンを複雑に束ねた商品は、すでに低格付けのトランシェでストレスの兆候を示している。トップティアでスプレッドが拡大すれば、プライベートクレジットリスクがより広範な金融システムに波及していることを示す赤信号となる可能性がある。
結論
ムーディーズの最新報告書が明らかにしたことが一つある：米国の銀行はプライベートクレジットブームの傍観者ではなく、主要なプレーヤーであるということだ。直接エクスポージャー3,000億ドル、非銀行金融機関への総融資1.2兆ドルという規模で、賭け金は高い。
今のところ、パーティーは続いている。しかし、歴史が示すように、銀行と影の貸し手が近づきすぎて踊るとき、音楽は突然止まる可能性がある―そして誰も椅子なしで取り残されたくはない。