ウォール街は火曜日（21日）、二つの顔を見せた。ダウ工業株30種平均はゼネラルモーターズとコカ・コーラの堅調な業績を受けて史上最高値を更新し、S&P500種株価指数も高値圏に接近した。しかしその裏で、債券市場と商品市場は警告サインを点滅させていた。
最も大きな警鐘を鳴らしたのは、元ダラス連邦準備銀行アドバイザーで現在QIリサーチCEOを務めるダニエル・ディマルティーノ・ブース氏だ。彼女のメッセージは明確である。米国の金融システムは流動性の枯渇に直面しており、FRBは近い将来、インフレ抑制の姿勢を放棄せざるを得なくなる可能性がある——インフレが制圧されたからではなく、システムの基盤が崩れつつあるからだ。
金価格が急落
伝統的な安全資産である金は、5年ぶりの大幅な一日の下落を記録した。月曜日に1オンスあたり4,380ドルの史上最高値に触れた後、COMEX12月限先物は6%以上下落し4,125ドルまで値を下げた。
ブース氏は、これは金の価値への拒絶反応ではなく、「現金への逃避」であると指摘する。投資家が最も流動性が高く利益の出た資産を売却して追証を賄う動きで、2020年3月の混乱に似ているという。「誰も金がミーム株のように取引されるのを見たくはない」と彼女は警告した。
流動性の逼迫
問題の核心は、FRBが続ける量的引き締め（QT）にある。米国債やモーゲージ証券の償還により、システムから月に最大950億ドルが吸い上げられている。ブース氏は、システムは「急速に十分な流動性を失いつつあり」、FRBはいずれ介入を止めざるを得なくなると述べる。
これはより広範な懸念と一致する。イングランド銀行のアンドリュー・ベイリー総裁は、米国のプライベートクレジットリスクを2007年のサブプライム住宅ローン危機に例えている。IMFとFRB自体も、1.7兆ドル規模のプライベートレンディング市場の不透明な成長をシステミック・リスクとして指摘している。
プライベートクレジットと「ゴキブリ」
ブース氏は、長年にわたるゼロ金利政策下で与信基準が緩和されたプライベートレンディングにおける債務不履行の増加を指摘した。これはJPモルガン・チェースCEOジェイミー・ダイモン氏の有名な「金融システムのゴキブリ」警告——一匹見つかれば、他にも潜んでいる可能性が高い——につながる。
担保付ローン証券（CLO）市場は炭鉱のカナリアだ。低格付けの部分は既にストレスを示しており、ブース氏は、高格付けCLOのスプレッドが拡大すれば、それは民間部門の信用イベントが公開市場に波及していることを意味すると警告した。
家計の苦境
一方、実体経済は順調とは言い難い。米国の家計債務は18.4兆ドルの史上最高を記録し、クレジットカードと自動車ローンの延滞率はパンデミック前の水準を上回っている。バンガードとアンバーワースの共同報告書によると、401(k)の緊急引き出しは学生ローンの返済再開も一因となり、2年ぶりの高水準に達している。
ブース氏は、これはアトランタ連銀のGDPNow予測（4%）が示唆するよりもはるかに弱い状況を描き出していると主張する。
結論
金の突然の急落からプライベートクレジットのストレス、膨張する家計債務まで、ブース氏の警告は明らかだ。インフレとの戦いと金融システムの安定維持というFRBの綱渡りは、日々難しさを増している。
今のところ株式市場は史上最高値を祝っているかもしれないが、水面下では流動性が急速に失われつつある。ブース氏が言うように、投資家が現金調達のために金を売り始める時、それは勝利の凱旋ではなく、助けを求める叫びに近い。