ウォール街は警戒感を強めている。ゴールドマン・サックスが、消費者支出パターンが2008年の金融危機前と不気味なほど類似したシグナルを発していると警告したためだ。アナリストリジー・ダブが主導する新たなレポートは、ラスベガスのギャンブル収益の減少を経済的弱さの先行指標として強調し、米国経済が2026年に向けて脆弱な段階に入りつつある可能性への懸念を高めている。
先行指標としてのラスベガス
ゴールドマン・サックスは、ラスベガスを消費者の健全性を示すバロメーターとして指摘している。ギャンブル収益が減少し始めており、2008年の景気後退初期段階を彷彿とさせる。当時、ラスベガスはストレスを示した最初のセクターの一つであり、収益は2008年2月と3月に下落した。これは、航空会社、ホテル、クルーズ業界に広範な減少が波及する数か月前のことだった。
今回は、消費環境がK字型回復の特徴を示しており、富裕世帯は支出を続ける一方で、労働者階級の消費者は予算を引き締めている。この乖離は景気後退を読みにくくしているが、ゴールドマンはラスベガスのシグナルを無視すべきではないと警告する。
航空会社は当面、堅調を維持
興味深いことに、航空会社は依然として堅調だ。ギャンブル収益が弱まる中でも、旅客需要は持ちこたえている。ゴールドマン・サックスは、もし航空旅行需要が2026年初頭に減退し始めれば、弱さがより広範な旅行・レジャーセクターに広がっていることを確認する材料になると指摘する。そのような変化は、連邦準備制度理事会（FRB）が経済を緩衝するため、さらなる利下げを検討せざるを得なくなる可能性がある。
ベサント財務長官は、労働者階級の消費者にとってのプラス要因が第1四半期に現れる可能性を示唆しているが、ゴールドマンの分析枠組みは、消費者への圧力が伝播する順序が依然として2008-2009年のパターンを辿る可能性があることを示唆している。
2008年からの教訓：減少の順序
ゴールドマンの分析は、前回の主要な景気後退のタイムラインを再検証している：
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ラスベガスのギャンブル収益が最初に減少した（2008年初頭）。
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航空会社の旅客数が2008年半ばまでに減少した。
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ホテルは2008年後半にRevPAR（利用可能客室あたり収益）の下落を経験した。
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クルーズはサイクルに遅れ、純利益率は2009年半ばに底を打ち、回復が始まったのは2010年になってからだった。
この順序は、ギャンブルと航空会社における景気サイクル初期の後退と、クルーズにおける景気サイクル後期の減少との間に18～24か月のラグがあったことを示している。現在の乖離——ラスベガスが弱体化する一方で航空会社とクルーズが堅調を維持している状況——は、進行中の景気後退の歴史的パターンに合致している。
現在の乖離：ベビーブーマーは依然クルーズを楽しむ
警告サインにもかかわらず、ベビーブーマー世代はカリブ海クルーズを予約し続け、航空会社は強い需要を享受している。ゴールドマン・サックスはこれを、景気サイクル初期の弱さと後期の回復力との間の「乖離」と呼んでいる。歴史的に、クルーズ業界の景気後退は最後に発生し、多くの場合、より広範な経済がすでに不況に陥っている時期に起こる。
含意は明らかだ：もし航空会社がラスベガスに続いて弱体化し始めれば、ホテルとクルーズ業界もそれに続く可能性が高く、より広範な景気後退を確認する材料となる。
政策への示唆
ゴールドマン・サックスは、2026年初頭まで消費者動向を注意深く監視することを推奨している。もし弱さがラスベガスを超えて広がれば、政策当局はマクロ経済政策を調整せざるを得なくなる可能性が高い。FRBにとっては、インフレが目標を上回った状態でも、さらなる利下げを意味する可能性がある。
パウエル議長はすでに、インフレリスクと雇用懸念のバランスを取りながら、慎重な姿勢を示している。消費セクターの景気後退は、特に雇用喪失が加速すれば、FRBをさらに金融緩和へと傾かせる可能性がある。
投資家にとっての重要性
投資家にとって、この警告は二重の意味を持つ：
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景気サイクル初期のシグナルは重要だ。 ラスベガスのギャンブル収益は、歴史的に信頼性の高い先行指標となってきた。
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セクター間の乖離は一時的だ。 航空会社とクルーズ業界は現在堅調に見えるかもしれないが、歴史はそれらが影響を受けないわけではないことを示唆している。
ゴールドマン・サックスは、これらのシグナルを無視することは、より広範な景気後退に不意打ちされるリスクがあると主張する。旅行・レジャーの動向——ギャンブル、航空会社、ホテル、クルーズ——を監視することは、経済的ストレスを予測するための道筋を提供する。
より広範な消費者への圧力
K字型回復は構造的問題を浮き彫りにしている。高所得世帯は裁量的支出を続ける一方で、労働者階級の消費者はより厳しい予算に直面している。インフレ圧力、関税、賃金の停滞がこの格差を悪化させている。
ゴールドマン・サックスの分析枠組みは、富裕層の支出——特に旅行・レジャー分野——が減速し始めれば、景気後退が加速することを示唆している。セクター間のラグは、投資家が一つの分野の回復力が別の分野の弱さを相殺すると想定するのではなく、この順序を注意深く追跡しなければならないことを意味する。
2026年を見据えて
今後12か月が極めて重要となる。もし航空需要がラスベガスに続いて減少し始めれば、弱さが広がっているというより明確な証拠を提供するだろう。ホテルとクルーズ業界もそれに続く可能性が高く、景気サイクル後期の景気後退を確認する材料となる。
ゴールドマン・サックスは、これがFRBにより積極的な行動を強いる可能性があり、雇用を支援するため、さらに利下げを行う可能性があると考えている。同時に、消費者の弱さが税収を損なう場合、特に財政政策も適応する必要が生じるかもしれない。
結論：2008年の再来
ゴールドマン・サックスの警告は厳しい：現在の消費環境は2008年の危機の初期段階に似ている。ラスベガスのギャンブル収益はすでに下降を指し示しており、航空会社とクルーズ業界は当面の間、堅調を維持している。
歴史は、この乖離が長続きしないことを示唆している。もし弱さが旅行・レジャー全体に広がれば、米国経済は2026年までにより広範な景気後退に直面する可能性がある。投資家にとってのメッセージは明確だ：消費者動向を注意深く追跡し、セクター別減少の順序を監視し、ボラティリティに備えること。