12月を迎え、市場の注目は2025年最後のFRB利上げ会合（12月9日～10日開催）に集まっている。トレーダーはすでに25ベーシスポイントの利下げを織り込んでおり、CME FedWatchでは87%の確率が示されている。しかし、真のドラマは利下げそのものではなく、その先にあるものだ。2026年の金利軌道と、政治的圧力下でのFRBの独立性という差し迫った問題である。
労働市場の停滞：若年層失業におけるAIの役割
FRBのタカ派姿勢は、雇用データの急激な悪化によって後押しされている。ゴールドマン・サックスのジャン・ハツィウスは、9月の遅延した非農業部門雇用者数がわずか3万9000人と期待を大きく下回ったことを指摘した。10月のデータはさらに状況を悪化させた。
最も顕著なのは、20～24歳の大卒者の失業率の急増で、現在8.5%と、2022年の低水準から70%上昇している。アナリストはこれを「ホワイトカラー不況」と表現する。AIによる新卒向け職種の構造的な置き換えである。企業は事務や分析業務にAIを活用するケースが増えており、若年労働者が蚊帳の外に置かれている。この傾向により、FRBはインフレを煽るリスクを冒してでも、雇用支援を優先せざるを得なくなっている。
ゴールドマン・サックスの予測：金利は2%台へ低下の可能性
ゴールドマン・サックスは、FRBの金融緩和サイクルが2026年まで長引くと予測している。同社は以下の見通しを示している：
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経済成長： 関税の影響が薄れ、トランプ政権時代の減税が浸透し、金融政策が緩和されることで、2～2.5%への回復が見込まれる。
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金利パス： 2026年1月に一時停止した後、3月と6月に利下げが実施され、フェデラルファンド金利は3～3.25%まで低下。3%を下回り、「2%台時代」に戻る可能性もある。
この見通しは、弱い労働環境と、中間選挙を控えた政策支援への期待の両方を反映している。
トランプ氏の影の議長：ハセット氏とFRBの独立性
データを超えて、政治的な影が大きく立ちはだかる。ジェローム・パウエル議長の任期が終わりに近づく中、後任人事への憶測が高まっている。報道によれば、トランプ大統領は国家経済会議（NEC）長官で供給サイド経済学者のケビン・ハセット氏を推しているという。
市場は、ハセット氏がトランプ氏の政策代理人として機能し、FRBの独立性を損なうことを懸念している。ナインティ・ワンのジョン・ストップフォード氏は、ハセット氏の任命は「FRBの信頼性を深刻に損なう」と警告した。一方、PGIMのグレゴリー・ピーターズ氏は、決定は集団で行われると指摘したが、投資家の不安はすでに債券価格に反映されている。
財務省はウォール街の幹部と会合を開き、市場心理を探ったとされるが、これらの議論は懸念をさらに高めただけだった。投資家は、ハセット氏が率いるFRBが、トランプ氏の弱いドルと低金利への志向に合わせて異例の利下げを推進する可能性を懸念している。
債券市場の警告：財政支配のリスク
最も悲観的なシナリオは、ガベカル・グループのルイ＝ヴァンサン・ガヴェ氏によるもので、米国は財政支配に陥りつつあると主張する。このモデルでは、金融政策は財政ニーズに奉仕し、赤字をファイナンスするために通貨を印刷する。
ガヴェ氏は、投資家がFRBがインフレを独立して抑制する能力への信頼を失えば、債券市場は崩壊する可能性があると警告する。国債売却が唯一の安全資産戦略となり、システミックな不安定を引き起こす可能性がある。
パウエル議長の綱渡り
来週の会合は、パウエル議長を不安定な立場に置く。彼は、景気後退懸念を煽ることなく雇用の弱さを認め、政治的干渉からFRBの信頼性を守らなければならない。12月の利下げはほぼ織り込まれているが、市場は2026年に関する手がかりを求めてドット・プロットと会合後の声明を精査するだろう。
主な疑問点は以下の通り：
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FRBは、ゴールドマンが予測する緩和サイクルへの道筋を示すか？
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AIによる置き換えに関連する若年層失業にどう対処するか？
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ハセット氏台頭の憶測の中で、パウエル議長は投資家にFRBの独立性について安心感を与えられるか？
投資家への示唆
株式市場にとって、12月の利下げはすでに織り込まれているため、上振れ余地はほとんどないかもしれない。真の焦点は長期的な金利軌道と、FRBが政治的逆風を乗り切る能力にある。
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株式： タカ派的なFRBは株価評価を支えるが、構造的な労働市場の弱さは収益成長への疑問を投げかける。
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債券： 財政支配への懸念が国債を圧迫し、デュレーション・リスクの管理を困難にする可能性がある。
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AIセクター： AIは生産性を向上させるが、雇用を置き換える役割は規制当局の精査を引き起こし、間接的にFRB政策を形作る可能性がある。
結論：単なる利下げ以上の意味
12月の会合は、25ベーシスポイントの動きだけの問題ではない。それはFRBの信頼性、2026年の金利軌道、そしてAI主導の破壊というより広範な経済的物語に関するものだ。パウエル議長は、弱い雇用データ、政治的圧力、投資家の懐疑主義の間で、これまでで最も困難なバランス取りに直面している。
市場にとって、利下げは昨日のニュースだ。真の物語は、FRBが独立性を維持し、激動の2026年を経済が乗り切れるよう導けるかどうかである。