Die jüngste Korrektur an den US-Aktienmärkten hat eine überraschende Ursache: Silicon Valleys Schuldenorgie. Die größten Cloud- und KI-Plattformunternehmen, die früher für die Finanzierung ihrer Expansion durch robuste Cashflows bekannt waren, greifen jetzt in nie dagewesenem Ausmaß auf den Anleihemarkt zurück. Dies wirft die Frage auf, ob Investoren das Angebot absorbieren können.
90 Milliarden Dollar Anleihen seit September
Laut Reuters haben die vier Hyperscale-Marktführer – Alphabet, Meta, Oracle und Amazon – seit September gemeinsam fast 90 Milliarden Dollar Anleihen emittiert. Alphabet sammelte 25 Milliarden Dollar ein, Meta 30 Milliarden, Oracle 18 Milliarden und Amazon 15 Milliarden. Von den fünf Tech-Giganten hat sich nur Microsoft in letzter Zeit vom Markt ferngehalten.
Wenn Metas 27-Milliarden-Dollar-Finanzierungsdeal mit Blue Owl Capital einbezogen wird, übersteigt die gesamte Schuldenemission der Hyperscaler in diesem Jahr 120 Milliarden Dollar – weit über dem Fünfjahresdurchschnitt von 28 Milliarden Dollar.
Marktauswirkungen
Der plötzliche Anstieg der Fremdfinanzierung hat Anleger verunsichert. Obwohl die Verschuldungsquoten niedrig bleiben, hat das schiere Ausmaß der Emissionen Befürchtungen vor einem Überangebot am Unternehmensanleihemarkt geschürt. Analysten warnen, dass Gelder von Aktien in Anleihen fließen und die Begeisterung für Tech-Aktien dämpfen.
Seit Anfang November ist der Nasdaq Composite um mehr als 6 % gefallen, der S&P 500 liegt 3,47 % im Minus und der Dow Jones Industrial Average ist um 2,77 % gesunken. Der Philadelphia Semiconductor Index stürzte um über 11 % ab, wobei Einzelwerte wie AMD (-17 %), Micron (-16 %) und Microsoft (-7 %) hart getroffen wurden.
Fremdfinanzierung für KI
Die Anleihenflut hängt direkt mit den KI-Infrastrukturausgaben zusammen. Unternehmen wettlaufen um den Bau von Rechenzentren und die Sicherung von Rechenleistung. Schätzungen von Sage Advisory prognostizieren, dass die KI-Kapitalausgaben bis 2027 auf 600 Milliarden Dollar steigen werden, gegenüber 200 Milliarden Dollar im Jahr 2024.
JPMorgan sagt voraus, dass die Emission von US-Unternehmensanleihen im nächsten Jahr einen Rekord von 1,8 Billionen Dollar erreichen könnte, während Goldman Sachs schätzt, dass Tech-Anleihen bereits mehr als ein Viertel des Nettoangebots ausmachen. Investoren verlangen Aufschläge – Alphabet und Meta zahlten kürzlich 10–15 Basispunkte mehr als für bestehende Schuldtitel – um die Flut neuer Papiere aufzunehmen.
Risiko und Kapazität im Gleichgewicht
Trotz der Bedenken weisen Analysten darauf hin, dass Schulden nur einen Bruchteil der gesamten KI-Ausgaben ausmachen. UBS schätzt, dass 80–90 % der Kapitalausgaben weiterhin durch Cashflows finanziert werden. Mit Verschuldungsquoten unter 1 bleiben die meisten Mega-Cap-Tech-Unternehmen deutlich innerhalb sicherer Kreditgrenzen.
Interessanterweise ist Nvidia den entgegengesetzten Weg gegangen und hat seine langfristigen Schulden in diesem Jahr von 8,5 auf 7,5 Milliarden Dollar reduziert. S&P Global hat sogar die Aussichten für Nvidia auf „positiv“ hochgestuft und verweist auf starkes Umsatzwachstum und Cashflow.
Das Fazit
Die Korrektur an den US-Aktienmärkten spiegelt die Anlegerunsicherheit wider, ob der Anleihemarkt den KI-getriebenen Finanzierungsboom verkraften kann. Während die Fundamentaldaten stark bleiben, markiert der Wechsel von Cash- zu Fremdfinanzierung einen Wendepunkt für Silicon Valley.
Für Anleger ist die Botschaft klar: Die KI-Ausgaben bewegen sich in tiefes Gewässer, und das Gleichgewicht zwischen Aktienbewertungen und Anleiheangebot wird ein Schlüsseltreiber für die Volatilität bis 2026 sein.