華爾街最著名的逆勢投資者麥可·貝瑞再度成為焦點。這位因預測2008年金融危機而被稱為「大賣空」投資者的貝瑞，重新點燃了他與特斯拉（TSLA-US）的長期爭論。在去年11月關閉其對沖基金Scion Asset Management後，貝瑞轉向Substack平台，推出他的電子報《Cassandra Unchained》。他的第一個主要目標：特斯拉的估值，他稱之為「荒謬」且是對小股東的慢速剝削。
特斯拉209倍本益比
貝瑞批評的核心在於特斯拉過高的估值。根據LSEG數據，截至2025年12月1日，特斯拉的本益比高達209倍。作為對比，標普500指數平均本益比約為22倍，而特斯拉自身的五年平均本益比為94倍。按照貝瑞的衡量標準，特斯拉的交易價格是其歷史溢價的兩倍以上，且接近整體市場的十倍。
「特斯拉的市值至今仍荒謬地被高估，這種非理性狀態已持續太久，」貝瑞寫道。對價值投資者而言，這種依賴敘事而非獲利的模式，正是典型的泡沫特徵。
股權稀釋：隱形成本
除了估值問題，貝瑞強調股權稀釋是侵蝕股東價值的隱形因素。他估計特斯拉透過新股發行和員工股票選擇權，每年稀釋持股約3.6%。若無大規模股票回購，散戶投資者的持股比例將逐年縮水。
貝瑞警告，最大的受益者是執行長伊隆·馬斯克，其具爭議性的薪酬方案若達成營運里程碑，未來十年可能獲得價值高達1兆美元的股票獎勵。「這是一場財富轉移，」一位分析師總結道，並指出當利潤增長落後於股權擴張時，後進場的散戶投資者將承擔成本。
從對沖基金經理到財經網紅
貝瑞對特斯拉的批評並非新鮮事。2021年，他曾因買入特斯拉賣權而聞名，儘管後來平倉了該部位。如今的不同之處在於他的發聲平台。透過關閉Scion Asset Management，貝瑞擺脫了監管限制，得以更直言不諱地以財經網紅身分發言。
他的懷疑論不僅限於特斯拉。近幾週，貝瑞抨擊了更廣泛的AI投資熱潮，質疑輝達和Palantir等公司是否能真正將巨額資本支出轉化為盈利。他指控科技巨頭利用會計手法掩蓋薄弱的盈利能力，警告投資者正被炒作聲浪麻痹而失去警覺。
市場情緒：信念與數據的拉鋸
儘管貝瑞發出警告，特斯拉股價在12月1日僅微幅波動，上漲0.10%至430.61美元。這種韌性反映了投資者對特斯拉AI計畫的信心，包括Robotaxi服務，許多人認為這足以容許更高的誤差空間。
然而，謹慎情緒正在蔓延。摩根大通分析師指出，特斯拉汽車銷售面臨中國車廠的激烈競爭，壓縮硬體利潤率。若AI營收未能快速實現，特斯拉超過200倍的本益比可能面臨劇烈修正風險。
這種對顛覆性敘事的信念與硬性財務數據之間的緊張關係，定義了2025年底的市場氛圍。
從貝瑞的投資紀錄汲取教訓
貝瑞的聲譽來自他對次貸危機的先見之明。但並非他所有的看空押注都成功。例如，他對半導體產業的懷疑就被證明為時過早。然而，他作為市場吹哨人的角色仍具影響力。
對投資者而言，貝瑞的批評或許不是賣出訊號，但卻是重新檢視投資組合的提醒。當成長依賴持續的股權稀釋，且估值脫離地心引力時，痛苦修正的風險便隨之升高。
更大格局：AI泡沫疑慮
貝瑞對特斯拉的批評與他對AI泡沫的更廣泛警告相呼應。他認為華爾街低估了巨額AI相關資本支出的風險，尤其是當會計實務掩蓋了真實盈利能力時。他的觀點是，投資者正在追逐故事——AI突破、自動駕駛、雲端基礎設施——卻未對盈利進行足夠審查。
這種懷疑論與歷史相似之處產生共鳴。正如1990年代末的網路泡沫催生了驚人的贏家與輸家，今日的AI狂熱也可能讓部分公司過度擴張。
投資者啟示
-
估值檢視：特斯拉209倍本益比遠高於市場常規，引發泡沫疑慮。
-
稀釋風險：年度股權稀釋侵蝕股東價值，對內部人士的益處大於散戶投資者。
-
AI不確定性：AI投資的變現能力仍不明朗，使獲利預測充滿風險。
-
投資組合紀律：貝瑞的警告與其說是時機退場訊號，不如說是重新評估對炒作驅動股票的曝險。
結論：警鐘再度響起
麥可·貝瑞對特斯拉的最新抨擊，凸顯了他作為華爾街逆勢聲音的持久角色。無論他的警告最終被證明是先見之明或為時過早，它們都突顯了追逐脫離基本面的估值所帶來的風險。
隨著2026年臨近，投資者面臨選擇：繼續押注AI和自動駕駛等顛覆性敘事，或聽從貝瑞的呼籲，聚焦於盈利能力和股東價值。警鐘已響——是否有人傾聽，仍有待觀察。