华尔街最著名的逆向投资者迈克尔·伯里重回聚光灯下。这位因预测2008年金融危机而被称为“大空头”的投资者，重新点燃了他与特斯拉（TSLA-US）的长期论战。在去年11月关闭其对冲基金Scion Asset Management后，伯里将发声平台转向Substack，推出了他的通讯专栏《Cassandra Unchained》。他的首个主要目标：特斯拉的估值，他称之为“荒谬”且是对小股东的“慢动作剥削”。
特斯拉209倍的市盈率
伯里批评的核心是特斯拉过高的估值。根据LSEG数据，截至2025年12月1日，特斯拉的市盈率高达209倍。作为对比，标普500指数的平均市盈率约为22倍，而特斯拉自身的五年平均市盈率为94倍。按照伯里的衡量标准，特斯拉的交易价格是其历史溢价的两倍多，几乎是整个市场的十倍。
“特斯拉的市值在今天仍然被荒谬地高估，这种非理性状态已经持续了太久，”伯里写道。对于价值投资者而言，这种依赖叙事而非利润的模式是教科书式的泡沫。
股权稀释：隐性成本
除了估值，伯里还强调股权稀释是侵蚀股东价值的无声杀手。他估计，通过新股发行和员工股票期权，特斯拉每年稀释约3.6%的股权。如果没有大规模回购，散户投资者的持股比例每年都在缩水。
伯里警告称，最大的受益者是首席执行官埃隆·马斯克，其备受争议的薪酬方案如果达成运营里程碑，未来十年可能获得价值高达1万亿美元的股票奖励。“这是一种财富转移，”一位分析师总结道，并指出当利润增长跟不上股权扩张时，后入场的散户投资者将承担成本。
从对冲基金经理到金融意见领袖
伯里对特斯拉的批评并非新鲜事。2021年，他曾因买入特斯拉看跌期权而闻名，尽管后来平仓了头寸。现在的不同之处在于他的平台。通过关闭Scion Asset Management，伯里摆脱了监管约束，使他能够以金融意见领袖的身份更直率地发声。
他的怀疑论不仅限于特斯拉。最近几周，伯里还抨击了更广泛的人工智能投资热潮，质疑英伟达和Palantir等公司能否真正将巨额资本支出货币化。他指责科技巨头利用会计手段掩盖疲软的盈利能力，警告投资者正被炒作麻痹而变得自满。
市场情绪：信念与数据之争
尽管伯里发出警告，特斯拉股价在12月1日几乎未受影响，微涨0.10%至430.61美元。这种韧性反映了投资者对特斯拉人工智能计划的信心，包括Robotaxi服务，许多人认为这为更高的容错率提供了理由。
然而，谨慎情绪正在蔓延。摩根大通分析师指出，特斯拉的汽车销售面临来自中国车企的激烈竞争，挤压了硬件利润率。如果人工智能收入未能迅速实现，特斯拉超过200倍的市盈率可能面临急剧回调的风险。
这种对颠覆性叙事的信念与硬性财务数据之间的张力，定义了2025年底的市场情绪。
伯里过往记录的启示
伯里的声誉源于他对次贷危机的先见之明。但并非他所有的看空押注都成功。例如，他对半导体行业的怀疑被证明为时过早。尽管如此，他作为市场吹哨人的角色仍然具有影响力。
对于投资者而言，伯里的批评可能不是一个卖出信号，但它提醒人们重新评估投资组合。当增长依赖于持续的股权稀释，且估值违背地心引力时，痛苦回调的风险就会上升。
更广阔的图景：人工智能泡沫担忧
伯里对特斯拉的批评与他更广泛的人工智能泡沫警告相呼应。他认为华尔街低估了与人工智能相关的巨额资本支出的风险，尤其是在会计实践掩盖真实盈利能力的情况下。他的观点是，投资者正在追逐故事——人工智能突破、自动驾驶、云基础设施——而没有对盈利进行足够的审视。
这种怀疑论与历史相似之处产生共鸣。正如20世纪90年代末的互联网热潮产生了惊人的赢家和输家一样，今天的人工智能狂热也可能使一些公司过度扩张。
投资者要点
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估值审视：特斯拉209倍的市盈率远高于市场常态，引发泡沫担忧。
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稀释风险：年度股权稀释侵蚀股东价值，对内部人士的益处大于散户投资者。
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人工智能不确定性：人工智能投资的货币化前景仍不明朗，使得盈利预测充满风险。
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投资组合纪律：伯里的警告更多是关于重新评估对炒作驱动型股票的敞口，而非择时退出。
结论：警钟再次敲响
迈克尔·伯里对特斯拉的最新抨击凸显了他作为华尔街逆向声音的持久角色。无论他的警告被证明是先见之明还是为时过早，它们都突显了追逐脱离基本面的估值所蕴含的风险。
随着2026年的临近，投资者面临一个选择：继续押注人工智能和自动驾驶等颠覆性叙事，还是听从伯里的呼吁，专注于盈利能力和股东价值。警钟已经敲响——是否有人倾听，仍有待观察。