管理近2920億美元資產，絕非追逐當週熱門動能交易。當你掌舵如此龐大的資金規模，你正在進行的是宏觀經濟的長期佈局——駕馭利率環境的轉變、長期科技超級週期，以及全球資本流動。
Fisher資產管理在2025年第四季結束時，正是如此操作。
隨著管理資產總額在1,017檔持股中達到驚人的2929.9億美元，該公司最新的13F監管申報文件讀起來宛如全球商業名錄。然而，對華爾街分析師而言，真正的故事不僅在於Fisher持有的標的，更在於該公司堅決不輕易交易的策略——搭配幾項大規模且高度意向性的轉向，預示著經濟氣候模式的變化。
在換手率僅2.43%的這一季，Fisher發出了兩大明確訊號：債市長端是危險地帶，而人工智慧投資趨勢正正式從軟體轉向重型硬體。
以下深入解析Fisher 2025年第四季的投資策略。
無為之力：解讀2.43%換手率的意義
要理解Fisher的策略，首先得看他們沒有做什麼。在對沖基金和主動型經理人通常每年換手50%至100%以試圖跑贏市場的行業中，Fisher的換手率僅2.43%。
這正是「合理價格成長」（GARP）哲學最純粹的機構實踐。Fisher不是在租用股票，而是在建立永久據點。
深入分析其13F的「持有時間」數據，會發現近乎可笑的耐心程度。該公司前十大持股中的八檔——包括蘋果（AAPL）、微軟（MSFT）和輝達（NVDA）等重量級股票——已持有約十年之久。Fisher將這些大型科技現金機器視為多週期長期贏家，而非週期性交易標的，它們是投資組合的基石。
這種槓鈴式策略將基金錨定在高成長科技先驅的同時，保留足夠的現金儲備，以便在其他資產類別進行精準打擊。而在第四季，這記精準打擊就發生在債券市場。
雖然Fisher在股票領域是典型的「買入並持有」投資者，但仔細觀察其固定收益部位，會發現一個高度活躍、戰術性的交易部門。
債券大重組：逃離長端債券
Fisher第四季申報中最積極的操作並非在矽谷科技股，而是在沉寂的美國政府公債市場。該公司執行了大幅度的存續期壓縮策略，實質上將賭注押在收益率曲線的「中段」，同時遠離長期債券。
這項交易的核心是iShares 7-10年期公債ETF（IEF）。Fisher大舉加碼，持股數量大幅增加53.8%。該公司購入超過4700萬股，使該部位價值增加45.4億美元，總額達到129.7億美元。
為何選擇7至10年期區間？這是經典的風險調整後收益策略。Fisher的宏觀部門顯然計算出，中期公債目前提供了最佳的收益平衡，同時避免投資組合暴露於通膨預期變化時影響20或30年期債券的劇烈價格波動。
為了籌措這45億美元的購債資金，Fisher大幅削減其固定收益組合的極端部位：
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iShares MBS ETF（MBB）：該公司實質上清空了抵押貸款支持證券的曝險，將部位削減95.3%，從市場撤出約20.4億美元。
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SPDR投資組合長期公債ETF（SPTL）：他們也放棄了長天期政府債券，將持股削減驚人的98.2%（減少15.7億美元）。
此處的策略綜合意圖不容忽視。透過退出抵押貸款市場和長期公債，Fisher正在收緊其存續期配置。這暗示其宏觀展望對長端利率波動高度警惕，或許對2026年住房相關債務市場的潛在健康狀況暗自擔憂。
科技輪動：向上移動至「實體層」
在股票方面，Fisher在結構上仍超配科技股。但若將該行業視為單一整體，後果自負。第四季數據揭示了該公司科技持股內部的大規模輪動。他們正從軟體和國際服務領域撤出籌碼，並直接投入國內網路和硬體基礎設施。
以思科系統（CSCO）為例。在散戶投資者痴迷於AI軟體代理和聊天機器人的時代，Fisher將其思科持股增加了驚人的867%，增持286萬股。
他們並未就此止步。該公司還將對半導體微影技術龍頭艾司摩爾（ASML）的配置提高了3.0%，並將網路設備巨頭博通（AVGO）的配置增加了近10%。
這是一次向數位經濟「實體層」的轉向。AI建設需要實體基礎設施——路由器、交換器、訊號發射器和大型冷卻系統——以防止雲端運算過熱崩潰。Fisher押注，為資料中心淘金熱提供「鎬與鏟」的公司將成為下一波巨大贏家。
這波硬體投資狂潮的資金從何而來？Fisher進行了高度選擇性的修剪操作：
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清倉歸零：完全退出印度IT服務巨頭印孚瑟斯（INFY）。
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新興市場大幅減持：大幅削減巴西金融股，將伊塔烏聯合銀行（ITUB）減持53.5%，巴西布拉德斯科銀行（BBDB）減持40.1%。
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軟體部位修剪：對國內軟體寵兒財捷（INTU）的持股進行近10%的削減。
訊息很明確：2020年代末期的即時成長引擎是硬體資本支出，而非軟體即服務訂閱。
擴展GARP視野：醫療保健與工業股
除了大型科技核心持股和公債轉向外，Fisher持續建立專業化持股，以補充其更廣泛的宏觀經濟主題。
該公司本季以美元金額計算的最大新購入標的是百通公司（BDC）。Fisher購入近37萬股，價值約4310萬美元。百通是訊號傳輸和網路解決方案的頂級供應商。這項投資完美強化了思科和博通的論點——對工業自動化所需實體基礎設施的高信心押注。
Fisher也證明並未忘記其作為多元化資產管理公司的根基，增持了科技泡沫之外的高信心標的：
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禮來公司（LLY）：持股增加3.4%（價值增加1.647億美元），顯示其相信GLP-1減重藥物產品線仍有充足空間驅動製藥業成長。
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艾默生電氣（EMR）：持股增加14.8%（價值增加1.232億美元），使投資組合得以捕捉全球電網現代化帶來的上漲潛力。
大師策略：散戶投資者能學到什麼
第四季的動向揭示了一種「Fisher情緒」——將不屈不撓的股票耐心與無情的固定收益靈活性相結合。以下是想借鑑這2930億美元策略的任何人都能參考的執行摘要：
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收緊曲線：如果全球最大資產管理公司之一正積極躲入7-10年期公債區間以「免疫」長端波動，散戶投資者或許應重新檢視其對20年期債券基金和抵押貸款支持證券的曝險。
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向上移動科技堆疊：軟體已吞噬世界，但硬體收取租金。考慮將部分焦點從高本益比的SaaS公司轉向那些真正使AI革命在實體上成為可能、不起眼的硬體和訊號傳輸層（如思科和百通）。
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財富的無聊秘密：2.43%的換手率才是真正的超額報酬。當財經媒體對每日價格波動過度反應時，最有效的成長策略仍是高信心、低換手率的核心持股。找到你的長期贏家，買入它們，然後耐心持有十年。