ウォール街で最も有名な逆張り投資家、マイケル・バリーが再び注目を集めている。2008年の金融危機を予測した「ビッグ・ショート」の投資家として知られるバリーは、テスラ（TSLA-US）との長年にわたる論争に再び火をつけた。昨年11月にヘッジファンドサイオン・アセット・マネジメントを閉鎖した後、バリーはSubstackに活動の場を移し、ニュースレター『Cassandra Unchained』を立ち上げた。彼の最初の主要な標的は、テスラの「異常」な企業価値であり、少数株主に対する「スローモーションの搾取」だと主張している。
テスラの209倍株価収益率（P/Eレシオ）
バリーの批判の核心は、テスラの天井知らずの企業価値にある。LSEGデータによると、2025年12月1日時点でのテスラの株価収益率（P/Eレシオ）は209倍に達している。比較として、S&P 500の平均は約22倍、テスラ自身の過去5年平均は94倍だ。バリーの見立てでは、テスラは歴史的なプレミアムの2倍以上、市場全体の約10倍で取引されていることになる。
「テスラの時価総額は今日でもとんでもなく過大評価されており、この非合理的な状態はあまりにも長く続きすぎている」とバリーは記した。バリュー投資家にとって、利益ではなく物語に依存するこの状態は、典型的なバブルだ。
株式希薄化：隠れたコスト
企業価値評価を超えて、バリーは株式希薄化を株主価値の静かな流出として指摘している。彼の試算では、テスラは新株発行や従業員ストックオプションを通じて、年間約3.6%の株式希薄化を引き起こしている。大規模な自社株買いがなければ、個人投資家の持分は毎年縮小していく。
バリーが警告する最大の受益者は、CEOのイーロン・マスクだ。彼の物議を醸した報酬パッケージは、事業目標が達成されれば今後10年間で最大1兆ドル相当の株式報酬をもたらす可能性がある。「これは富の移転だ」とあるアナリストは要約し、利益成長が株式拡大に追いつかない場合、後から参入した個人投資家がそのコストを負担することになると指摘した。
ヘッジファンドマネージャーから金融インフルエンサーへ
バリーのテスラ批判は新しいものではない。2021年には、テスラのプットオプションを購入したことで有名だが、後にそのポジションを閉じた。現在の違いは、彼の発信プラットフォームだ。サイオン・アセット・マネジメントを閉鎖することで、バリーは規制の制約から解放され、金融インフルエンサーとしてより率直に発言できるようになった。
彼の懐疑的な見方はテスラを超えて広がっている。ここ数週間、バリーはより広範なAI投資ブームを攻撃し、NVIDIAやPalantirのような企業が巨額の設備投資を本当に収益化できるか疑問を呈している。彼は、ハイテク大手が会計操作で弱い収益性を隠していると非難し、投資家が誇大広報によって安心感に浸らされていると警告する。
市場センチメント：信仰対データ
バリーの警告にもかかわらず、テスラ株はほとんど動じず、12月1日に0.10%上昇して430.61ドルとなった。この強靭さは、多くの投資家がより高い誤差許容範囲を正当化すると信じているロボタクシーサービスを含む、テスラのAIイニシアチブへの投資家の信頼を反映している。
しかし、警戒感も忍び寄っている。JPモルガンのアナリストは、テスラの自動車販売が中国メーカーからの激しい競争に直面し、ハードウェアのマージンを圧迫していると指摘する。AI関連収益が迅速に実現しなければ、200倍を超えるテスラのP/Eレシオは急激な調整リスクに直面する可能性がある。
この緊張関係——破壊的イノベーションの物語への信仰と厳しい財務データの間——が、2025年末の市場ムードを特徴づけている。
バリーの実績からの教訓
バリーの名声は、サブプライム住宅ローン危機を先見の明を持って予測したことに由来する。しかし、彼のすべての弱気な賭けが成功したわけではない。例えば、半導体への懐疑論は時期尚早だった。それでも、彼の市場の内部告発者としての役割は影響力を持ち続けている。
投資家にとって、バリーの批判は売りシグナルではないかもしれないが、ポートフォリオを見直すきっかけにはなる。成長が絶え間ない株式希薄化に依存し、企業価値が重力に逆らっているとき、痛みを伴う調整のリスクは高まる。
より大きな視点：AIバブル懸念
バリーのテスラ批判は、AIバブルに関する彼のより広範な警告と一致している。彼は、ウォール街が巨額のAI関連設備投資のリスクを過小評価しており、特に会計慣行が真の収益性を曖昧にしていると主張する。彼の見解では、投資家は収益を十分に精査せずに——AIのブレークスルー、自動運転、クラウドインフラといった——物語を追いかけている。
この懐疑論は歴史的な類似点と共鳴する。1990年代後半のドットコムブームが驚異的な勝者と敗者を生み出したように、今日のAI熱狂も一部の企業を過剰に拡張させたままにするかもしれない。
投資家へのポイント
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企業価値評価の確認： テスラの209倍P/Eレシオは市場の基準をはるかに上回っており、バブル懸念を高めている。
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希薄化リスク： 年間の株式希薄化は株主価値を侵食し、個人投資家よりも内部関係者に利益をもたらす。
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AIの不確実性： AI投資の収益化は依然として不透明であり、収益性の予測はリスクを伴う。
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ポートフォリオの規律： バリーの警告は、売り時を計ることよりも、誇大広報に駆られた銘柄へのエクスポージャーを見直すことにある。
結論：警鐘が再び鳴る
マイケル・バリーによるテスラへの最新の攻撃は、ウォール街の逆張り投資家としての彼の永続的な役割を浮き彫りにしている。彼の警告が先見の明となるか時期尚早となるかは別として、ファンダメンタルズから切り離された企業価値評価を追いかけるリスクを強調している。
2026年が近づく中、投資家は選択を迫られている：AIや自動運転のような破壊的イノベーションの物語に賭け続けるか、あるいはバリーの呼びかけに耳を傾け、収益性と株主価値に焦点を当てるか。警鐘は鳴らされた——誰が耳を傾けるかはまだ見えない。