제러미 그랜섬은 40년 이상 거품이 터지기 훨씬 전에 투자자들에게 경고해왔습니다. 닷컴 버블 붕괴를 예측했고, 2008년 금융 위기를 예측했으며, 1980년대 후반 일본 자산 거품까지 경고했습니다. 이제 GMO의 공동 창립자인 그가 다시 경보를 울리고 있습니다. 이번 주제는 인공지능(AI)입니다.
그의 저서 영구적 약세주의자의 탄생과 관련된 새로운 인터뷰에서 그랜섬은 현재의 AI 호황이 단순히 거품이 많은 수준이 아니라, 모든 거대한 거품이 그랬듯 고통스러운 조정으로 끝날 "전형적인 시장 거품"이라고 주장합니다. 그의 발언은 최근 블룸버그 메린 토크스 머니에 출연해 AI를 지속 불가능한 시장 열광에 휩싸인 변혁적 기술로 묘사했던 내용과 맥을 같이합니다.
그러나 일부 종말론자들과 달리, 그랜섬은 투자자들에게 시장에서 도망치라고 말하지 않습니다. 대신 그는 진정한 기회가 어디에 있는지 재고할 것을 촉구하며, 그곳이 공개 시장이 아니라고 말합니다.
AI: 변혁적 기술이자 교과서적인 거품
그랜섬의 주장은 역설로 시작합니다: AI는 진정으로 혁명적이지만, 바로 그 때문에 거대한 투기적 거품의 기반이 되었습니다.
블룸버그 팟캐스트에서 그는 AI 호황을 19세기 영국의 철도 열광과 1990년대 후반의 인터넷 버블에 비유했습니다. 이는 변혁적 기술이 막대한 자본을 끌어모으고 생산성을 높였지만 결국은 엄청난 시장 붕괴를 촉발했던 시기들입니다.
"정말 중요한 모든 신기술은 그 주변에 거품을 형성했습니다."라고 그랜섬은 말했습니다. 패턴은 항상 같습니다: 초기 기대감, 막대한 투자, 치솟는 기업 가치, 그리고 진정한 승자가 나타나기 전의 가혹한 구조 조정.
그의 견해로는, 오늘날 AI 주도 주식 시장도 다르지 않습니다. 그는 미국 시장이 현재 일본의 1989년 정점과 미국 주택 버블에 이어 세 번째 주요 "슈퍼 버블"에 진입했다고 믿습니다.
가치 투자는 여전히 지배적: "저렴할 때 사라"
그랜섬의 핵심 철학은 50년 동안 변하지 않았습니다. 그는 여전히 장기 수익률은 기업 가치 평가에 의해 결정되며, 현재 가치 평가는 현실을 훨씬 넘어서 팽창했다고 믿습니다.
그의 "확고한 규칙"은 간단합니다: 오늘 가격이 높을수록 미래 수익률은 낮아진다.
AI 관련 자본 지출, 투자자들의 열광, 그리고 "이번에는 다르다"는 믿음이 미국 주식을 그랜섬이 지속 불가능하다고 여기는 수준까지 밀어올렸습니다. 그는 투자자들이 기술 발전과 투자 기회를 혼동하고 있다고 주장하며, 이는 그가 과거에도 여러 번 목격한 실수라고 말합니다.
영구적 약세주의자의 탄생에서 그는 단기 성과에 집착하는 세상에서 장기 투자가 점점 더 어려워지고 있다고 썼습니다. 하지만 원칙은 변함없습니다: 저렴한 자산을 사고, 거품을 피하며, 인내하라.
왜 벤처캐피털이 진정한 기회인가: 공개 시장이 아닌
공개 주식에 대한 그의 약세적 전망에도 불구하고, 그랜섬은 혁신에 대해 비관적이지 않습니다. 사실 그는 낙관적입니다. 다만 대부분의 투자자들이 예상하는 방식이 아닐 뿐입니다.
그는 오늘날 최고의 기회는 벤처캐피털과 초기 단계 스타트업에 있다고 믿습니다, 이미 가치가 치솟은 공개 시장이 아니라요.
이 견해는 철도, 전기, 인터넷과 같은 기술 혁명의 초기 단계가 엄청난 가치를 창출하지만, 그 가치는 공개 시장 투자자보다는 사적 시장의 혁신가들에게 불균형적으로 돌아간다는 그의 오랜 신념과 일치합니다.
다시 말해: AI는 세상을 바꿀 것이지만, 공개 시장 투자자들은 그로부터 이익을 얻지 못할 수 있습니다.
이는 전설적인 가치 투자자에게서 나온 충격적인 입장이지만, 혁신이 어떻게 자금을 조달받는지에 대한 더 넓은 변화를 반영합니다. 가장 변혁적인 AI 기업들 중 다수는 여전히 비상장 상태이며, 그랜섬은 비대칭적 상승 가능성이 바로 그곳에 있다고 믿습니다.
업계 반응: 달리오, 도이체방크, 번스타인 어드바이저스도 동의
그랜섬의 경고는 고립된 상황에서 나온 것이 아닙니다. 글로벌 금융계의 여러 주요 인사들이 유사한 우려를 표명하고 있습니다.
레이 달리오: AI 거품은 이제 막 시작됐다
브리지워터 어소시에이츠 창립자 레이 달리오는 최근 AI 거품은 아직 초기 단계에 있으며, 미국 내 가치 평가가 정당화하기 어려워지면서 투자자들이 점점 더 비(非)미국 자산에 자금을 배분하고 있다고 말했습니다.
도이체방크: AI 거품은 2026년 최대 시장 위험 요인
도이체방크 설문조사에 따르면, 자산 운용사의 절반 이상이 이제 AI 거품을 2026년을 향한 가장 큰 시장 위험으로 보고 있습니다.
리처드 번스타인 어드바이저스: "완전한 광란"
리처드 번스타인 어드바이저스는 과도한 유동성이 "완전한 광란"을 만들어냈으며, 투기적 행동이 암호화폐와 밈 주식으로까지 번지고 있다고 경고했습니다.
이러한 관점들은 AI 호황이 낙관주의를 넘어 열광 단계에 진입했다는 그랜섬의 견해와 맥을 같이합니다.
하지만 모두가 동의하는 것은 아님: AI의 "초대형 규모 이점"을 위한 주장
그랜섬이 거품을 보는 동안, 다른 이들은 AI 호황이 근본적으로 과거의 열광과 다르다고 주장합니다.
일부 애널리스트들은 마이크로소프트, 아마존, 구글과 같은 기업들의 초대형 규모 이점을 지적합니다. 이들은 막대한 현금 흐름, 글로벌 클라우드 인프라, 그리고 전례 없는 규모로 자본을 투입할 능력을 가진 기업들입니다.
뱅크오브아메리카 애널리스트들은 이 기업들이 단순한 투기 대상이 아니라, 실제 수익, 실제 수요, 실제 경쟁 우위를 가진 AI 혁명의 중추라고 주장합니다.
이것이 반론의 핵심입니다: AI는 비쌀 수 있지만, 그럴 만한 이유가 있다.
문제는 오늘날의 가치 평가가 지속 가능한 장기 수익성을 반영하는지, 아니면 단기적 열광을 반영하는지입니다.
그랜섬의 역사적 렌즈: 왜 거품은 정점에서 항상 합리적으로 보이는가
그랜섬의 강점 중 하나는 수세기에 걸친 금융 역사 속에서 현대 시장을 맥락화하는 능력입니다. 블룸버그 인터뷰에서 그는 거품은 항상 실시간으로 정당화된 것처럼 느껴진다고 강조했습니다.
철도 호황기에는 투자자들이 철도가 세상을 재구성할 것이라고 믿었고, 그들은 옳았습니다. 닷컴 시대에는 투자자들이 인터넷이 모든 것을 바꿀 것이라고 믿었고, 그들도 옳았습니다.
하지만 두 경우 모두, 투자자들은 초기 단계 기업들에 대해 극단적으로 과도한 대가를 지불했으며, 그 기업들 대부분은 기술이 성숙하기 훨씬 전에 사라졌습니다.
그랜섬은 AI가 같은 대본을 따르고 있다고 믿습니다:
- 기술은 진짜다.
- 생산성 향상은 진짜다.
- 장기적 영향은 진짜다.
- 하지만 현재의 가치 평가는 진짜가 아니다.
투자자들이 지금 해야 할 일
그랜섬의 메시지는 시장을 완전히 포기하라는 것이 아닙니다. 대신 그는 더 세밀한 로드맵을 제시합니다:
1. 과대 평가된 미국 메가캡 주식 피하기
그는 가장 큰 위험이 가장 붐비는 투자, 즉 팽창된 가치 평가를 가진 AI 관련 미국 주식에 있다고 믿습니다.
2. 벤처캐피털과 사적 시장에 주목하기
이곳이 그랜섬이 가장 매력적인 기회를 보는 곳이며, 특히 기후 기술, 딥 테크, 초기 단계 AI 인프라 분야에서 그렇습니다.
3. 글로벌 다각화
달리오와 마찬가지로, 그랜섬은 비(非)미국 자산이 더 나은 장기 가치를 제공할 수 있다고 믿습니다.
4. 변동성에 대비하기
AI 거품이 터진다면, 조정은 급격하고 광범위할 수 있습니다.
5. 가치 투자 원칙 고수하기
자산이 인기 있을 때가 아니라 저렴할 때 사라.
결론: 익숙한 목소리의 익숙한 경고
제러미 그랜섬은 수십 년 동안 투자자들에게 거품에 대해 경고해왔고, 그는 종종 옳았습니다. AI에 대한 그의 최신 경고는 역사적 선례, 가치 평가 원칙, 그리고 시장 심리에 대한 깊은 이해에 기반을 두고 있습니다.
그러나 과거의 거품들과 달리, 그랜섬은 근본 기술을 무시하지 않습니다. 그는 AI가 세상을 재구성할 것이라고 믿습니다. 다만 오늘날의 공개 시장 가치 평가를 정당화하는 방식으로는 아니라는 점이죠.
투자자들에게 명확한 교훈은 다음과 같습니다: AI는 현실이다. 거품도 현실이다. 그리고 최고의 기회는 소수의 사람들만이 보고 있는 곳, 즉 공개 시장이 아닌 초기 단계 혁신에 있을 수 있다.