ジェレミー・グランサムは、バブルが崩壊するずっと前から投資家に警告を発してきた40年以上のキャリアを持つ。彼はドットコムバブルの崩壊を予見し、2008年の金融危機を予測した。1980年代後半の日本の資産バブルについても警告していた。そして今、GMOの共同創業者は再び警鐘を鳴らしている――今回は人工知能（AI）についてだ。
著書『The Making of a Permabear』に関連した新たな一連のインタビューで、グランサムは現在のAIブームは単なる過熱ではなく、「典型的な市場バブル」であり、過去のすべての大きなバブルと同じように、痛みを伴う調整で終わると主張している。彼の発言は、最近のブルームバーグ『Merryn Talks Money』への出演時の内容と一致しており、そこで彼はAIを、持続不可能な市場熱狂に包まれた変革的技術と表現した。
しかし、一部の悲観論者とは異なり、グランサムは投資家に市場から逃げるよう言っているわけではない。代わりに、彼は投資家に真の機会がどこにあるのかを再考するよう促している――そしてそれは公開市場にはないというのだ。
AI：変革的技術であり、教科書通りのバブル
グランサムの主張は一つのパラドックスから始まる：AIは真に革命的だが、それゆえにこそ、大規模な投機的バブルの基盤となってしまった。
ブルームバーグのポッドキャストで、彼はAIブームを19世紀の英国鉄道狂時代や1990年代後半のインターネットバブルに例えた――変革的技術が膨大な資本を引き寄せ、生産性を向上させ、最終的に劇的な市場暴落を引き起こした時代だ。
「本当に重要な新技術はすべて、その周りにバブルを伴ってきた」とグランサムは語った。パターンは常に同じだ：初期の期待、巨額の投資、急騰する評価額、そして真の勝者が現れる前の残酷な淘汰。
彼の見方では、今日のAI主導の株式市場も例外ではない。彼は米国市場が現在、日本の1989年のピークと米国の住宅バブルに次ぐ、3番目の主要な「スーパーバブル」にあると考えている。
バリュー投資はいまだ王道：「安い時に買え」
グランサムの中核的な哲学は50年間変わっていない。彼は依然として、長期的リターンは評価額によって決定されると信じており、現在の評価額は現実をはるかに超えて引き伸ばされていると考えている。
彼の「鉄則」はシンプルだ：今日価格が高ければ高いほど、将来のリターンは低くなる。
AI関連の設備投資、投資家の熱狂、「今回は違う」という信念が、米国株式をグランサムが持続不可能と考える水準まで押し上げた。彼は、投資家が技術的進歩と投資機会を混同していると主張する――これは彼が過去何度も目にしてきた過ちだ。
『The Making of a Permabear』の中で、彼は短期的パフォーマンスに執着する世界では長期的投資が難しくなっていると記している。しかし、原則は変わらない：安い資産を買い、バブルを避け、忍耐強くあることだ。
なぜ公開市場ではなくベンチャーキャピタルが真の機会なのか
公開株式に対しては悲観的だが、グランサムはイノベーションについて悲観的ではない。実際、彼は強気だ――ただ、ほとんどの投資家が期待するような形ではない。
彼は、今日の最良の機会はベンチャーキャピタルと初期段階のスタートアップにあると信じており、評価額が既に吊り上げられている公開市場にはないと考えている。
この見解は、鉄道、電気、インターネットといった技術革命の初期段階は莫大な価値を生み出すが、その価値は公開市場の投資家ではなく、非公開市場のイノベーターによって不均衡に獲得されるという、彼の長年の信念と一致する。
言い換えれば：AIは世界を変えるだろうが、公開市場の投資家はそれで利益を得られないかもしれない。
これは伝説的バリュー投資家からの衝撃的なスタンスだが、イノベーションがどのように資金調達されるかについてのより広範な変化を反映している。最も変革的なAI企業の多くは依然として非公開であり、グランサムはそこに非対称の上振れがあると信じている。
業界の反応：ダリオ、ドイチェ銀行、バーンスタイン・アドバイザーズも同意
グランサムの警告は孤立したものではない。世界金融界のいくつかの主要な声が同様の懸念を表明している。
レイ・ダリオ：AIバブルはまだ始まったばかり
ブリッジウォーター・アソシエイツ創業者のレイ・ダリオは最近、AIバブルはまだ初期段階にあり、米国の評価額が正当化しにくくなるにつれ、投資家は非米国資産への配分を増やしていると述べた。
ドイチェ銀行：AIバブルは2026年の最大市場リスク
ドイチェ銀行の調査によると、資産運用会社の半数以上が現在、AIバブルを2026年に向けた最大の市場リスクと見なしている。
リチャード・バーンスタイン・アドバイザーズ：「全面的な熱狂」
リチャード・バーンスタイン・アドバイザーズは、過剰な流動性が「全面的な熱狂」を生み出し、投機的行動が暗号資産やミーム株にまで波及していると警告した。
これらの見解は、AIブームが楽観から熱狂へと移行したというグランサムの見方を裏付けている。
しかし全員が同意するわけではない：AIの「ハイパースケール優位性」を支持する論拠
グランサムがバブルを見る一方で、他の人々はAIブームが過去の熱狂とは根本的に異なると主張している。
一部のアナリストは、マイクロソフト、アマゾン、グーグルといった企業のハイパースケール優位性を指摘する――巨額のキャッシュフロー、グローバルなクラウドインフラ、前例のない規模で資本を投入する能力を持つ企業だ。
バンク・オブ・アメリカのアナリストは、これらの企業は単なる投機対象ではなく、実際の収益、実際の需要、実際の競争的優位性を持つ、AI革命の基盤であると論じている。
これが反論の核心だ：AIは高価かもしれないが、それには理由がある。
問題は、今日の評価額が持続可能な長期的収益性を反映しているのか、それとも短期的な熱狂を反映しているのかということだ。
グランサムの歴史的視点：なぜバブルはピークで常に合理的に見えるのか
グランサムの強みの一つは、現代市場を数世紀にわたる金融史の中で文脈化する能力だ。ブルームバーグのインタビューで、彼はバブルは常にその時点では正当化されているように感じられると強調した。
鉄道ブームの間、投資家は鉄道が世界を再構築すると信じていた――そして彼らは正しかった。ドットコム時代、投資家はインターネットがすべてを変えると信じていた――そして彼らは正しかった。
しかしどちらの場合も、投資家は初期段階の企業に対して劇的に過大な支払いをし、それらの企業の大半は技術が成熟するずっと前に消え去った。
グランサムはAIが同じシナリオをたどっていると信じている：
- 技術は本物だ。
- 生産性向上は本物だ。
- 長期的影響は本物だ。
- しかし現在の評価額は本物ではない。
投資家が今すべきこと
グランサムのメッセージは市場から完全に撤退せよというものではない。代わりに、彼はよりニュアンスのあるロードマップを提示する：
1. 過大評価された米国メガキャップ株を避ける
彼は最大のリスクが最も人気の取引――評価額が引き伸ばされたAI関連の米国株式――にあると考えている。
2. ベンチャーキャピタルと非公開市場に目を向ける
ここにグランサムが最も魅力的な機会を見出している、特に気候技術、ディープテック、初期段階のAIインフラにおいてだ。
3. グローバルに分散する
ダリオと同様に、グランサムは非米国資産がより良い長期的価値を提供するかもしれないと考えている。
4. ボラティリティに備える
もしAIバブルが崩壊すれば、調整は急激で広範なものになる可能性がある。
5. バリュー原則に固執する
資産が人気の時にではなく、安い時に買うこと。
結論：馴染み深い声からの馴染み深い警告
ジェレミー・グランサムは何十年も投資家にバブルについて警告してきた――そして彼はしばしば正しかった。AIに関する彼の最新の警告は、歴史的先例、評価額規律、市場心理への深い理解に基づいている。
しかし過去のバブルとは異なり、グランサムは基礎となる技術を否定しているわけではない。彼はAIが世界を再構築すると信じている――ただ、今日の公開市場の評価額を正当化するような形では、というだけだ。
投資家にとっての結論は明らかだ：AIは本物だ。バブルは本物だ。そして最良の機会は、ほとんど誰も見ていないところ――初期段階のイノベーション、公開市場ではないところ――にあるかもしれない。